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零售新消费转型加速，利润符合预期

2025-10-19 李阳,陈伟豪国金证券心大的小鑫

业绩简评

2025年三季报显示，公司25Q1-3收入93.9亿元，同比+2.7%，归母净利润7.4亿元，同比+81.2%，扣非净利润5.65亿元，同比+126.4%。单Q3收入35.8亿元，同比+5.6%，归母净利润3.1亿元，同比+54%，扣非净利润2.7亿元，同比+60.1%，Q3净利率8.3%，同比+2.4pct，扣非净利率7.6%，同比+2.6pct。三季度经营利润符合预期。

经营分析

C端零售转型加速、防水主动收缩：25Q1-3家装墙面漆、工程墙面漆、基材与辅材、防水卷材收入分别为24.9、29.0、28.5、7.2亿元，同比+12%、-3%、+11%、-29%。单Q3收入增速分别为+18%、-3%、+13%、-29%。剔除防水业务后，25Q1-3涂料及基辅材收入同比+6.2%，单Q3收入同比+8.1%，C端零售转型继续加速，其中三大新业态（马上住、美丽乡村、艺术漆）为主要增长引擎。
毛利率环比继续提升、减值速度加快：单Q3毛利率33.6%，同比+4.9pct，环比+0.5pct；费用率保持压降趋势，单Q3期间费用率21.0%，同比-0.9pct；减值速度加快，25Q3同比多计提接近8000万，存量应收账款风险进一步出清。
现金流已优于去年全年、开展现金分红：25Q1-3经营性现金流10.9亿元，同比+1.7亿元，资本开支4.2亿元，同比-3.1亿元。截至三季度末，公司资产负债率75.8%，同比-4.2pct，环比二季度末-0.7pct，25Q1-3应收账款周转率2.81次，同比+0.48次，存货周转率6.51次，同比+0.92次，净营业周期-18.54天，同比-22.66天。前三季度拟现金分红3.7亿元，现金分红比例50%。各项经营指标依然保持向好趋势，并逐步具备股东回报能力。