电新周报：能源领域政策组合拳频出，十五五任务主线逐渐清晰

子行业周度核心观点： 整体观点：节后一周内，围绕“可再生能源消费与消纳责任、节能降碳中央预算、治理价格无序竞争、风电增值税优惠政策”等相关领域的政策、文件频发，再次从一定程度上映射出我国能源行业在十五五期间潜在的重点任务主线：继续积极推进电力与非电领域降碳，同时推动相关装备制造业高质量发展。在当前市场波动环境中，建议重点把握“全球能源发展大势+我国十五五规划重点方向”：绿氢氨醇、风电、储能&光伏、电网设备（出海）。 氢能与燃料电池：氢氨醇政策组合拳频发，系统性扫清绿氢及其衍生物（绿氨/绿醇等）产业发展的障碍，行业已从示范探索迈入规模化爆发前夜。重点布局绿氢氨醇、燃料电池十五五规划方向：绿醇生产商、绿氢设备、燃料电池等。风电：财政部发布风电增值税政策调整公告，陆风增值税优惠50%政策结束，海风延续至2027年末，我们认为此次政策调整对陆风项目冲击较小，并有望提高业主短期加速建设海风项目的积极性，建议关注海缆、基础等直接受益环节。 光伏&储能：光伏反内卷行动有效驱动7月以来产业链景气与产品价格修复，受益中上游硅料、硅片盈利显著修复的企业有望在Q3呈现较强势的业绩环比表现；同时临近年底，两方面值得关注：1）反内卷行动的潜在“里程碑事件”及产品价格趋势；2）年底国内装机是否仍出现“翘尾”。看好大储及反内卷受益方向。 锂电：关键原料涨势延续，景气度高企。10月6F需求提升，大部分厂家满产，供应增幅小致进一步缺货，价格跳跃式增长，11月份供应缺口依然存在，价格仍有上涨空间；8月下旬以来，受到行业反内卷影响，湿法隔膜涨幅达7%，预计价格将持续反弹。建议关注各环节白马龙头，核心关注涨价品种（储能电芯、6F、电解液添加剂、隔膜、铁锂等）。AIDC：2025OCP全球峰会开幕；液冷标的陆续进入业绩期，本周英维克发布2025年三季报，Q3实现归母净利1.8亿元、同比+8%，津上机床中国、重视科技、领益智造、飞荣达、硕贝德发布前三季度业绩预告，均实现较高业绩增速。电网：1）思源电气25Q3业绩超预期，维持重点推荐；2）英伟达发布800VDC架构白皮书，明确采用中压整流器/SST作为最终解决方案，看好SST应用前景，关注金盘科技等；3）国网电表第三批招标，新标+新规有望驱动价格回升。新能源车：10月车市表现旺盛，我们认为主要来自26年购置税和补贴政策尚不明朗，因而消费者存在抢装需求，市场已经进入冲量期，其中消费者需求明显向新车转移，我们预计25Q4车市将维持强劲，各车企销量存在超预期可能。 本周重要行业事件： 风光储：发改委印发《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法（征求意见稿）》、《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》；发改委、市监总局发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》；财政部下发《关于调整风力发电等增值税政策的公告》；明阳智能拟投资15亿英镑建设苏格兰风机工厂。电网：25年前三季度国网固定资产投资超4200亿元;同比+8.1%；青桂特高压直流可研；国网计量设备3批招标挂网。新能源车&锂电：零跑D19正式亮相；6F、隔膜提价；智界车型改用宁德时代电芯；欧盟拟强制中企转让电池技术。氢能与燃料电池：国富氢能签约新加坡氢能汽车产业链协议；佛燃能源向子公司增资3.1亿元用于绿色甲醇项目；上港集团等三方签署《绿色燃料供应战略合作协议》，打造全方位绿色甲醇供应与分销网络。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 氢能与燃料电池：氢氨醇政策组合拳频发，近期政策组合拳正以前所未有的力度和清晰度，系统性扫清绿氢及其衍生物（绿氨/绿醇等）产业发展的障碍。从强制下游消纳到刺激上游供给，再到通过价格机制降低制氢成本和开展全链条试点的完整政策体系，标志着行业已从示范探索迈入规模化爆发的前夜。 政策组合拳递进明晰，行业爆发路径已然铺就。近期政策呈现清晰的递进关系，对行业的推动作用一环扣一环，具体来看： 第一步：开创需求，破解“消纳”核心瓶颈。 国家发改委《征求意见稿》首次强制考核“非电消费比重”，其革命性意义在于，从政策层面为绿氢、绿氨、绿醇创造了独立的、强制性的下游市场需求。这不再是鼓励或引导，而是要求重点用能企业必须消费一定比例的非电可再生能源，从而从根源上解决了“生产出来卖给谁”这一最大产业痛点，为整个产业链注入了最关键的确定性。 第二步：保障供给与激励技术，资金支持与全链条试点同步推进。 资金直接支持：发改委印发《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，对绿色甲醇等项目给予最高20%的中央预算内投资支持。这是在强制需求出台后，精准地针对供给侧“项目不经济、开工率低”的问题，通过“真金白银”直接改善项目IRR，强力推动规划产能转化为实际开工。此举与强制消纳政策形成了“需求拉动”与“资金推动”的完美闭环。 全链条试点示范：国家能源局公示第一批41个氢能项目和9个区域试点。旨在通过多样化场景（如风光制氢一体化合成绿醇/氨）探索创新商业模式，支撑氢能“制储输用”全链条发展，为大规模产业化积累可复制推广的经验。 第三步：优化成本与机制，扫清绿电制氢关键障碍。 9月出台的《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》是降低绿氢源头成本的关键举措。 鼓励绿电直连：政策明确鼓励绿电直连等就近消纳模式，实质上是推动风电、光伏等新能源发电直接接入电解槽制氢氨醇，实现了真正的“源荷一体”。 明晰费用与降低成本：文件首次明确就近消纳项目需缴纳的稳定供应保障费用构成，并规定下网电量不再缴纳系统备用费、输配环节的电量电费。这相当于免除了“过网费”，显著降低了绿氢生产的电力成本，是推动平价绿氢发展的核心支撑。 第四步：稳固长期预期，明确绿醇发展方向不变。 IMO（国际海事组织）净零框架投票推迟一年，好于市场最坏预期，且并未改变全球绿色航运的大趋势，绿醇燃料趋势不改。欧盟的EU ETS和Fuel EU碳减排政策已于24、25年陆续落地，带来了现阶段300艘甲醇船的订单和对应680万吨绿醇的需求，即意味着存量已开工的绿醇项目投产趋势不改：金风科技、吉电股份、中集安瑞科、中国天楹、佛燃能源等，25-27年将陆续投产的绿醇项目，均为针对欧盟碳市场政策的配套项目，不受IMO政策影响。加之后续十五五规划、推动非电领域发展等多项政策或将陆续出台，后续板块仍存在大量催化。此外，这反而凸显了当前国内政策的前瞻性——即便国际规则有所波折，国内强大的政策驱动力已足以支撑起第一波产业浪潮。 绿色航运仅是起点，氢能全面渗透可期。这套“强制需求创造+专项资金支持+全链条试点+源头成本优化”的政策组合拳，其深远影响在于，它正以绿色航运这个当前最明确、最迫切的场景作为突破口，率先跑通“绿电直连-绿氢-绿醇-下游消纳”的完整商业模式。一旦该模式在航运领域被验证成功，并伴随成本下降，绿氢及其衍生物向化工、炼钢、重型交通等其他非电领域的渗透和替代将是水到渠成。我们坚信，在强有力的政策护航下，氢能产业的全面爆发已不再遥远，当前正是布局产业链关键环节的黄金窗口期。从需求逻辑、供给格局、市场规模、盈利贡献等角度，重点布局以下三大方向： 1）短期绿醇供不应求，绿醇生产商可获取高额溢价收益。绿醇项目的建设和甲醇船舶的建造周期均需2年左右。从目前订单看未来两年需求，共300艘甲醇燃料船舶将陆续投运，带动绿醇680万吨，中长期看掺混10%以上绿醇，2030年全球绿醇需求量将超4000万吨。而当前绿醇产能供给仅小几十万吨，供不应求窗口期机遇显现，带来绿醇价格高弹性。率先落地项目、与绿色甲醇船东合作的绿醇生产商弹性最高，能够获取高额收益，建议关注：金风科技、吉电股份、中集安瑞科、中国天楹、佛燃能源、嘉泽新能、复洁环保等。 2）电解槽设备受益下游绿氢需求提升带动。各大绿醇项目的建设周期在1~2年，为匹配绿色甲醇船的运营周期，预计25年下半年起，存量备案但未开工绿氢氨醇项目将加速动工，带动上游制氢设备商的需求爆发。此外，其他领域绿氢渗透率的提高将进一步带动绿氢设备需求量的提升，设备环节弹性高。招标倾向于央国企下属及相关合作企业，重点推荐已具备项目经验的设备企业：华电科工、华光环能。 3）多省市发布氢能高速过路费减免政策，燃料电池汽车场景迎来突破。25年是示范城市群政策的最后一年，也是氢能中长期规划的第一个结算时点，城市群扩容、补贴下发等政策将加速燃料电池车量的释放，后续相关接续性政策也将陆续出台，建议关注燃料电池零部件头部企业：亿华通、重塑能源、国富氢能、国鸿氢能。 Bloom Energy再签50亿美元合作协议，Brookfield第三方入场，强化订单转化率。 10月13日，Bloom Energy宣布建立50亿美元的战略人工智能基础设施合作伙伴关系，Brookfield将投资高达50亿美元部署Bloom的先进燃料电池技术。Brookfield是一家资产管理公司，管理规模超1万亿美金，在全球数字基础设施投资超过1000亿美元，此次合作将成为Brookfield对其专用人工智能基础设施战略的首次投资。里程碑事件再现： 破除订单持续性质疑，BE再获得50亿美元合作，量级超预期，带动业绩预期进一步上修。预计美国电力高缺口下，BE在Q4仍将持续获得订单。 BE订单转化率有望提升，解决规模快速增长下的资金问题。继AEP后，Brookfield作为卖电第三方再次入场，变相为BE担保投资回报，解决市场担忧的资金问题。即此合作模式为BE将SOFC产品卖给Brookfield，Brookfield再卖电/自己数据中心用电；相当于把客户的一次性CapEx由Brookfield兜底/统筹，BE更像“设备+运维+方案”的供方，订单转化率有望提升。 风电：财政部发布风电增值税政策调整公告，陆风增值税优惠50%政策结束，海风延续至2027年末，我们认为此次政策调整对陆风项目冲击较小，并有望提高业主短期加速建设海风项目的积极性，建议关注海缆、基础等直接受益环节。 10月18日，财政部、海关总署和国家税务总局联合发布《关于调整风力发电等增值税政策的公告》，宣布自2025年11月起废除财税〔2015〕74号（销售自产风电电力产品，实行增值税即征即退50%的政策），但对自2025年11月起至2027年末的自产海风电力，仍然实行增值税即征即退50%的政策。 我们认为此次增值税政策修改对陆风项目需求冲击较小，并在一定程度上提高了业主端对短期加速建设海风项目的积极性。这一轮风电项目需求的爆发主要来自于新能源项目入市后，风电项目捕获价相比于光伏体现出来的明显优势以及对应项目IRR的显著差异，考虑到光伏项目增值税优惠政策早已结束，此次风电增值税政策调整并不会影响陆风项目的IRR优势。同时，从目前风电项目成本来看，在4-5元/W的投资成本中仍有约1-2元/W可供压缩的非技术成本，业主方完全具备手段维持项目IRR在可控范围内，因此综合来看对陆风需求影响较小。 而对于海风项目而言，未来两年内仍将保持增值税政策有望在一定程度上提高业主方进行加速抢装的投资热情，利好26/27年海风装机需求释放。根据我们不完全统计，1-9月国内海风机组招标约8.6GW，同比+29%，招标层面维持较好增速，本周中天、东缆发布公告中标阳江三山岛五、六及浙江某海风高电压海缆项目，侧面验证国内海风项目招标逐步加速。看好Q4海风机组及海缆等环节招投标数据维持高景气，从而驱动26年海风装机预期提升，建议关注海缆、基础等直接受益环节。 投资建议：依次看好整机、两海、零部件三条主线。 1）整机：基本面持续向好，看好25H2&26FY制造端盈利趋势性修复。价格端，2025年1-9月国内陆风（不含塔筒）中标均价持续回暖；“两海”方面，国内海风开工加速，年内10GW装机确定性较高，海外拓展良好，年内海外签单同比维持高增。随着陆风高价订单及“两海”高盈利订单占比持续提升，我们看好25H2&26FY制造端盈利趋势性