转债周策略：转债强赎短期如何影响正股

转债强赎短期如何影响正股 2025年10月18日 ➢转债强赎短期如何影响正股 ➢当前股性转债较多，后市提议强赎的转债数量有可能增多，转债强赎的风险一方面可能来源于溢价率快速压缩（相关维度统计可见报告《临近强赎转债的交易策略》），另一方面投资者也担心转债强赎会对每股净利润等指标形成稀释，进而压制个股的估值。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@glms.com.cn ➢转债强赎是否会利空股价？形成多大的利空？本文通过统计历史提议强赎的转债相关数据进行实证。我们统计19年至今提议强赎的转债作为主要分析的样本，也统计了25年7月至今提议强赎的转债作为时效性更高的投资者行为研究样本进行对比。主要统计两类样本中，不同稀释率区间的转债，对应正股在提议强赎公告后5个交易日和10个交易日的平均涨跌幅。 分析师林浩睿执业证书：S0100525070006邮箱：linhaorui@glms.com.cn 研究助理黄涵静执业证书：S0100125070011邮箱：huanghanjing@glms.com.cn ➢基于统计结果，我们认为： （1）稀释率小于5%的转债在提议强赎后，对正股的影响明显较少。稀释率大于5%的样本，转债提议强赎会对正股价格短期形成下跌的压力。 相关研究 （2）公告日后5个交易日，稀释率10%以上的转债平均下跌幅度大于稀释率5%-10%的转债样本。但稀释率大于10%的转债正股可能容易出现短期下跌“超调”现象，两个口径稀释率大于10%样本在公告10个交易日后的跌幅均相比公告5个交易日时收敛。 1.流动性跟踪与地方债策略专题：10月下旬之前预计资金面保持舒适-2025/10/142.债券策略系列：当前债市什么时候可能会走出赚钱效应差的困境-2025/10/133.海外利率周报20251013：历次贸易摩擦中市场反馈模式复盘-2025/10/134.债券策略周报20251012：利率下行空间分析及机会挖掘-2025/10/125.信用债周策略20251012：城投债净偿还态势延续-2025/10/12 ➢周度转债策略 ➢大部分各股票指数本周均有下跌，中证转债指数涨跌幅为-2.35%。银行、煤炭、食品饮料等行业涨跌幅排名靠前。各平价区间转债价格中位数均有调整，从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史相对高位。 ➢外围冲击下，市场风险偏好或有所下降，短期内权益资产波动或有所加剧，但我们认为三季报披露期后交投情绪或有再度修复，建议市场调整期适当低吸和调仓。行业方面主要关注两个方面，一方面“反内卷”带动光伏、钢铁等板块中长期盈利中枢上行，相关板块有望迎来困境反转行情；另一方面AI产业化加速，部分高景气、国产替代相关科技板块弹性较强。 ➢短期来看，权益市场波动对转债估值可能形成一定的压力，但是仍相对可控；当前各平价估值区间相比前期高位均有回落，若股票市场V型反弹，转债估值仍有一定上修空间。 转债赛道及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注正帆、兴瑞、环旭、信服、华特等转债；（2）下半年新能源、汽车零部件等高端制造领域有望迎来景气度修复，建议关注天能、崧盛、福22、麒麟等转债；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、科顺、和邦、凤21等转债。 ➢风险提示：转债估值压缩风险，个股业绩波动风险。 目录 1策略分析.................................................................................................................................................................31.1转债强赎短期如何影响正股.............................................................................................................................................................31.2周度转债策略......................................................................................................................................................................................42市场跟踪..................................................................................................................................................................53风险提示...............................................................................................................................................................11插图目录..................................................................................................................................................................12 1策略分析 1.1转债强赎短期如何影响正股 当前股性转债较多，后市提议强赎的转债数量有可能增多，转债强赎的风险一方面可能来源于溢价率快速压缩（相关维度统计可见报告《临近强赎转债的交易策略》），另一方面投资者也担心转债强赎会对每股净利润等指标形成稀释，进而压制个股的估值。 转债强赎是否会利空股价？形成多大的利空？本文通过统计历史提议强赎的转债相关数据进行实证。我们统计19年至今提议强赎的转债作为主要分析的样本，也统计了25年7月至今提议强赎的转债作为时效性更高的投资者行为研究样本进行对比。主要统计两类样本中，不同稀释率区间的转债，对应正股在提议强赎公告后5个交易日和10个交易日的平均涨跌幅。 基于统计结果，我们认为： （1）稀释率小于5%的转债在提议强赎后，对正股的影响明显较少。稀释率大于5%的样本，转债提议强赎会对正股价格短期形成下跌的压力。（2）公告日后5个交易日，稀释率10%以上的转债平均下跌幅度大于稀释率5%-10%的转债样本。但稀释率大于10%的转债正股可能容易出现短期下跌“超调”现象，两个口径稀释率大于10%样本在公告10个交易日后的跌幅均相比公告5个交易日时收敛。 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 1.2周度转债策略 大部分各股票指数本周均有下跌，中证转债指数涨跌幅为-2.35%。银行、煤炭、食品饮料等行业涨跌幅排名靠前。各平价区间转债价格中位数均有调整，从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史相对高位。 外围冲击下，市场风险偏好或有所下降，短期内权益资产波动或有所加剧，但我们认为三季报披露期后交投情绪或有再度修复，建议市场调整期适当低吸和调仓。行业方面主要关注两个方面，一方面“反内卷”带动光伏、钢铁等板块中长期盈利中枢上行，相关板块有望迎来困境反转行情；另一方面AI产业化加速，部分高景气、国产替代相关科技板块弹性较强。 短期来看，权益市场波动对转债估值可能形成一定的压力，但是仍相对可控；当前各平价估值区间相比前期高位均有回落，若股票市场V型反弹，转债估值仍有一定上修空间。 转债赛道及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注正帆、兴瑞、环旭、信服、华特等转债；（2）下半年新能源、汽车零部件等高端制造领域有望迎来景气度修复，建议关注天能、崧盛、福22、麒麟等转债；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、科顺、和邦、凤21等转债。 2市场跟踪 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，民生证券研究院（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，民生证券研究院（转换价值区间单位：元，本周变动（各平价区间转债价格中位数本周变动）单位：元） 资料来源：ifind，民生证券研究院（注：行业估值指数用于衡量各行业转债估值水平，将行业内转债个券估值指数进行等权均值计算后得到；将转债个券与对应平价区间的转债按溢价率和价格两个指标进行排序，赋予一定权重得到的加权平均值即为个券估值指数） 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 3风险提示 1）转债估值压缩风险。当前增量资金充裕驱动转债估值上升至历史高位。但股票市场预期的扭转或使得部分资金减配转债资产，进而对转债估值形成压力，影响转债的走势。 2）个股业绩波动风险。经济慢复苏背景下，上市公司可能受到下游需求波动的影响，25年业绩具有一定不确定性，若业绩出现超预期的下滑，可能对股价和转债价格形成扰动。 插图目录 图1：7月至今，不同稀释率区间转债提议强赎后的正股涨跌幅统计（单位：%）.................................................................3图2：19年至今，不同稀释率区间转债提议强赎后的正股涨跌幅统计（单位：%）..............................................................4图3：宽基指数涨跌幅（单位%）.......................................................................................................................................................5图4：行业指数涨跌幅（单位%）.......................................................................................................................................................5图5：2022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）.......................................................................6图6：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）.........................................................................6图7：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数.....................................................................................................7图8：本周行业估值指数及对应分位数............