转债周策略：转债强赎对正股影响几何？

转债强赎对正股影响几何？ 2025年08月23日 ➢转债强赎对正股影响几何？ ➢在市场整体向好的背景下，越来越多的可转债触发并执行强赎，那么强赎会否对转债正股形成冲击也备受关注，为此我们收集了2000年至今所有赎回触发价为130元的转债，并据此主要分析其价格变动规律与背后形成机制。 ➢整体来说，转债强赎前后，正股及转债均经历“价格上升-回落-价格恢复”的过程：转债转股会对其他未持有转债股东的股权形成稀释，使其他股东的减配情绪升温；实际强赎后，正股在1-2周内价格修复至公告日价格附近。其中正股的价格回落约较公告日提前8个交易日，转债的价格回落约较公告日提前5个交易日，转债整体价格变动略滞后于正股。从正股（图3）的维度可以看到，T-5、T-6日（T日为强赎公告日，T-X日为公告日前推X个交易日，下同）近60%的转债正股价格高于强赎公告日，而T+12日仅52%的转债正股价格较强赎公告日有所下跌，价格已基本回归至公告日水平。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@mszq.com 分析师林浩睿执业证书：S0100525070006邮箱：linhaorui@mszq.com 研究助理黄涵静执业证书：S0100125070011邮箱：huanghanjing@mszq.com ➢强赎公告后，转债溢价率迅速压缩形成套利空间，但该机制对正股影响有限。随着强赎的公告发出，鉴于转债必须在一定期限内转股，失去了债底价值与可转换权利，转债的溢价率被迅速压低至0%附近甚至是负值，转债规模也随着转股快速下降，负溢价率所形成的套利空间或对于“买入转债-转成股票-卖出股票形成推动作用”。但是我们认为更主要的影响因素可能并非由转股套利所带来，一方面套利空间（转股溢价率）平均仅0.4%，对于部分股价大幅变动的正股来说，极小的套利空间无法对较大的价格变动形成合理解释，另一方面，套利投资者因其成本价较高没有动力“亏本”卖出，对于股价的边际影响较小。 相关研究 1.城投债投资框架之四：短期定价的关键变量与高频数据-2025/08/212.债券择券系列：基于250210的个券交易热度与性价比观测-2025/08/203.海外宏观利率攻略系列：如何通过FOMC发言预测货币政策落地？-2025/08/194.可转债策略系列：横/纵向估值法挖掘正股估值性价比-2025/08/195.债券策略周报20250817：利率还能继续上行吗？-2025/08/17 ➢强赎公告后，往往转债换手率快速上升，正股换手率抬升幅度不明显，股价调整背后可能是部分投资者将强赎视为阶段性股价上涨结束信号。转债公告强赎后，转债立即进入密集换手期，平均换手率高时达170%，反观正股换手率则在公告后基本持平，并未随着转股的进行引发较剧烈的正股抛售交易，交易上相较平稳，正股换手率甚至在T+10日后有所下降。正股换手率的确在公告前后30日的区间内总体呈现先升后降的趋势，但我们认为这或许更多还是来源于前期股价上涨后形成对高估值回避的回调，转债强赎或仅加速了回调节奏。 ➢周度转债策略 ➢从投资策略来看，我们建议投资者关注景气度较高的科技成长板块，业绩确定性高；另外低位未被“反内卷”预期定价的上、中游细分赛道可能也有补涨的空间。当前市场成交活跃，投资者可关注“新质生产力”相关的中小型正股对应的转债，流动性宽裕或利好中小盘正股走出超额收益。 ➢虽然当前转债估值位于高位，但是我们认为只要股票市场维持向上或者高位震荡的走势，那么转债估值主动回落的可能性较小。 转债赛道及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速，转债建议关注环旭、领益、信服等标的；（2）下半年新能源、汽车零部件等高端制造领域有望迎来景气度修复，建议关注天23、晶澳、华友、麒麟、西子等标的；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注万凯、科顺等标的。 ➢风险提示：转债估值压缩风险，个股业绩波动风险。 目录 1策略分析.................................................................................................................................................................31.1转债强赎对正股影响几何？.............................................................................................................................................................31.2周度转债策略......................................................................................................................................................................................52市场跟踪..................................................................................................................................................................63风险提示...............................................................................................................................................................11插图目录..................................................................................................................................................................12 1策略分析 1.1转债强赎对正股影响几何？ 在市场整体向好的背景下，越来越多的可转债触发并执行强赎，那么强赎会否对转债正股形成冲击也备受关注，为此我们收集了2000年至今所有赎回触发价为130元的转债，并据此主要分析其价格变动规律与背后形成机制。 整体来说，转债强赎前后，正股及转债均经历“价格上升-回落-价格恢复”的过程，其中正股的价格回落约较公告日提前8个交易日，转债的价格回落约较公告日提前5个交易日，转债整体价格变动略滞后于正股。从正股（图3）的维度可以看到，T-5、T-6日（T日为强赎公告日，T-X日为公告日前推X个交易日，下同）近60%的转债正股价格高于强赎公告日，而T+12日仅52%的转债正股价格较强赎公告日有所下跌，价格已基本回归至公告日水平。 强赎公告后，转债溢价率迅速压缩形成套利空间，但该机制对正股影响有限。随着强赎的公告发出，鉴于转债必须在一定期限内转股，失去了债底价值与可转换权利，转债的溢价率被迅速压低至0%附近甚至是负值，转债规模也随着转股快速下降，负溢价率所形成的套利空间或对于“买入转债-转成股票-卖出股票形成推动作用”。但是我们认为更主要的影响因素可能并非由转股套利所带来，一方面套利空间（转股溢价率）平均仅0.4%，对于部分股价大幅变动的正股来说，极小的套利空间无法对较大的价格变动形成合理解释，另一方面，套利投资者因其成本价较高没有动力“亏本”卖出，对于股价的边际影响较小。 强赎公告后，正股换手率并未抬升，股价调整背后可能是部分投资者将强赎视为阶段性股价上涨结束信号。转债公告强赎后，转债立即进入密集换手期，平均换手率高时达170%，反观正股换手率则在公告后基本持平，并未随着转股的进行引发较剧烈的正股抛售交易，交易上相较平稳，正股换手率甚至在T+10日后有所下降。正股换手率的确在公告前后30日的区间内总体呈现先升后降的趋势，但我们认为这或许更多还是来源于前期股价上涨后形成对高估值回避的回调，转债强赎或仅加速了回调节奏，更快完成回调到二次上涨的过程。因此更可能的情况是，在决定执行强赎前公司股价急速拉升，公告强赎后，部分风偏较低的投资者将其视为上市公司对股价阶段性的肯定，以及本轮上涨调整的信号，因此对于估值主动进行回调，但是更多的长期投资者并未过多参与其中。 资料来源：iFinD，民生证券研究院（统计范围2000年至今赎回触发价为130元的转债，0日为赎回公告日，正负为向前向后X个交易日） 资料来源：iFinD，民生证券研究院（统计范围2000年至今赎回触发价为130元的转债，0日为赎回公告日，正负为向前向后X个交易日） 资料来源：iFinD，民生证券研究院（统计范围2000年至今赎回触发价为130元的转债，0日为赎回公告日，正负为向前向后X个交易日）（已扣除除权标的影响） 资料来源：iFinD，民生证券研究院（统计范围2000年至今赎回触发价为130元的转债，0日为赎回公告日，正负为向前向后X个交易日） 1.2周度转债策略 各股票指数本周持续上涨，中证转债指数涨跌幅为2.83%。通信、电子、综合等行业涨跌幅排名靠前。各平价区间转债价格中位数走势上升，从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值位于历史高位。 从投资策略来看，我们建议投资者关注景气度较高的科技成长板块，业绩确定性高；另外低位未被“反内卷”预期定价的上、中游细分赛道可能也有补涨的空间。当前市场成交活跃，投资者可关注“新质生产力”相关的中小型正股对应的转债，流动性宽裕或利好中小盘正股走出超额收益。 虽然当前转债估值位于高位，但是我们认为只要股票市场维持向上或者高位震荡的走势，那么转债估值主动回落的可能性较小。 转债赛道及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速，转债建议关注环旭、领益、信服等标的；（2）下半年新能源、汽车零部件等高端制造领域有望迎来景气度修复，建议关注天23、晶澳、华友、麒麟、西子等标的；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注万凯、科顺等标的。 2市场跟踪 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，民生证券研究院（转换价值区间单位：元，本周变动（各平价区间转债价格中位数本周变动）单位：元） 资料来源：ifind，民生证券研究院（标注数字对应本周分位数）（注：行业估值指数用于衡量各行业转债估值水平，将行业内转债个券估值指数进行等权均值计算后得到；将转债个券与对应平价区间的转债按溢价率和价格两个指标进行排序，赋予一定权重得到的加权平均值即为个券估值指数） 资料来源：ifind，民生证券研究院（注：行业估值指数用于衡量各行业转债估值水平，将行业内转债个券估值指数进行等权均值计算后得到；将转债个券与对应平价区间的转债按溢价率和价格两个指标进行排序，赋予一定权重得到的加权平均值即为个券估值指数） 3风险提示 1）转债估值压缩风险。当前增量资金充裕驱动转债估值上升至历史高位。但股票市场预期的扭转或使得部分资金减配转债资产，进而对转债估值形成压力，影响转债的走势。 2）个股业绩波动风险。经济慢复苏背景下，上市公司可能受到下游需求波动的影响，25年业绩具有一定不确定性，若业绩出现超预期的下滑，可能对股价和转债价格形成扰动。 插图目录 图1：公告强赎前后转债及正股平均收盘价走势（元）...............