宏观经济点评：专项债投向基建比重低于2024年

研报总结

狭义财政收支增速提升，支出相对进度边际放缓

• 9月狭义财政收入15678亿元，同比增长2.6%，增速稳步提升。1-9月公共财政收入累计同比升至0.5%。
• 税收收入显著提速，同比增长8.7%。增值税同比增长7.6%，个人所得税同比增长16.7%，企业所得税增速边际回落至20%，消费税增速提升至3.8%。
• 9月公共财政支出28740亿元，同比增长3.1%，支出增速加快。前三季度累计支出增长3.1%，持平8月。
• 支出进度略慢于2023-2024年同期，三季度后期支出进度有所放缓。科技类支出同比增长27%，社会保障、教育、卫生支出分别同比增长8.8%、4.5%、2.1%。
• 基建类支出增速普遍改善，交运支出同比回升4个百分点至22%，城乡社区事务、农林水利支出降幅收窄。

政府性基金收入回暖，支出增速略有放缓

• 9月全国政府性基金收入4268亿元，同比增长5.6%，增速较8月回升11个百分点。地方国有土地出让金收入同比下滑1%，中央政府性基金收入同比增长2.4%。
• 9月政府性基金支出12322亿元，同比增长0.4%，增速较8月回落。专项债和特别国债支出进度约为78%。
• 专项债投向：36%投向基础设施建设，33%投向化债、补充银行资本金等特殊用途，投向土储相关投资的比例约为9%，社会事业、保障性安居工程等项目的占比分别约为8%。
• 与2024年相比，投向基建的规模和占比均有所减少，而投向化债和土储项目的比例显著提升。
• 四季度新增5000亿专项债结存限额用于化债与扩大投资。前9月广义财政收支差扩大至8.8万亿，较2024年同期高2万亿。
• 当前财政依然呈现广义支出力度强于狭义的特征，截至9月政府性基金支出完成全年60%，处于历史高位，而狭义支出进度边际放缓。

风险提示

• 经济超预期下行；政策执行力度不及预期。