每周高频跟踪：“宽信用”工具逐步显效

债券周报2025年10月18日 【债券周报】 “宽信用”工具逐步显效 ——每周高频跟踪20251018 ❖10月第三周，生产与下游投资活动逐步恢复正常，部分品类受宽信用政策影响，在开工与价格方面边际改善，但需求整体仍有约束，工业品价格有限修复。通胀方面，食品价格止跌回涨，蔬菜与水果价格是主要提振。出口方面，中美贸易摩擦不确定性升温，10月前两周港口运量环比小幅回落，北美航线运输需求稳定，暂未有“抢出口”效应，但运价保持较强回升。工业方面，多数工业品开工率回到节前水平，沥青表现亮眼，同比维持高增。投资方面，水泥价格跌幅扩大指向部分地区天气仍影响施工节奏，螺纹钢连续三周去库存，需求侧或因政策性金融工具有所带动。地产方面，新房、二手房成交按季节性回升，且略高于9月下旬，但同比均维持负增长。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 ❖对于债市而言，短期贸易形势不确定性放大，债市波动中枢略有下移，9月下旬政策性金融工具开始投放，对部分投资品价格需求的修复有所显现。外部方面，10月18日中美双方同意尽快举行新一轮经贸磋商，关税条件与贸易政策等或有边际变化，寻求均衡或是重要目标，磋商结果对宏观预期或有一定提振。国内方面，多地宣布首批新型政策性金融工具资金完成投放，且假期后高频指标已有一定体现，预计10月建筑业PMI或有望向上修复，基建投资拖累可能收窄。但另一方面，水泥、玻璃等需求延续偏弱，呈现涨价乏力的特征，反映当前下游需求或仍是局部温和修复。重点关注短期高频表现、四中全会与“十五五”规划建议定调、中美经贸谈判，以及对市场风险偏好的影响。 相关研究报告 《【华创固收】关税扰动再起，历史有何借鉴？——可转债周报20251014》2025-10-14《【华创固收】把握关税扰动中的信用补涨行情——信用周报20251012》2025-10-13《【华创固收】关税扰动反复，什么可以借鉴？——债券周报20251012》2025-10-12《【华创固收】存单周报（0929-1012）：负债扰动及需求偏弱或掣肘存单修复空间》2025-10-12《【华创固收】“银十”或面临多空交织——每周高频跟踪20251011》2025-10-11 ❖通胀高频：食品价格温和上涨。假期过后猪肉价格加速回调，而蔬菜、水果价格有所回升，带动本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+0.4%、+0.5%。 ❖进出口高频：集装箱吞吐量同比收窄，北美航线运价抬升。本周CCFI指数环比-4.1%，SCFI环比+12.9%。其中，北美航线运输需求相对稳定，即期市场订舱价格低位反弹。港口货运量方面，10月6日-10月12日，港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别-6.1%、-8.4%，单周同比分别+3.4%、-2.8%。 ❖工业高频：“宽信用”工具发力显效，沥青开工偏强 ❖（1）动力煤：煤价涨幅扩大。北方天气转冷，南方地区降温，但相比往年，民用电日耗煤量仍在同比高位。主产地频繁降雨，叠加大秦线检修影响煤炭发运，煤炭货源供应明显收紧，推升煤价上涨。 （2）螺纹钢：螺纹钢价格跌幅扩大。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比-1.2%，前周-0.2%。主要钢材库存环比-0.26%，其中螺纹钢库存 环比-2.4%，连续三周保持去库，或反映节后螺纹钢需求消耗维持改善态势。 （3）沥青：沥青开工率维持同比高位，基建景气或延续修复。本周，沥青开工35.8%，环比上周+1.3%，同比+8.0%，节后复工加速，沥青需求逐步回升。 ❖投资相关：水泥价格跌幅扩大 ❖1、水泥：水泥价格推涨乏力，多地回调。本周水泥价格指数周均环比-2.0%左右，前周-0.6%。假期及节后多地降水天气，北方推涨落实欠佳，华东多地小幅推涨后跌回涨前水平，市场需求维持弱稳运行。 2、地产：（1）新房成交季节性回升，同比仍为负增。30城新房成交面积214.1万平方米，环比+134%，同比-21%。（2）二手房成交回升至2024年水平之下、2023年同期之上。本周二手房成交环比+343.2%，同比-14.6%。 ❖消费相关：10月上旬乘用车零售负增长 1、汽车：10月1日-12日，乘用车零售同比-8%、环比+12%。假期同比多一天影响零售销量、9月末冲刺效应透支需求等或是主要原因。 2、原油：原油价格延续下跌。OPEC+原油产量增长加剧市场对于供过于求 的担忧，叠加中美经贸前景不确定性上升、中东地缘局势缓和等，压制油价。 ❖风险提示：“宽信用”政策效果释放不及预期。 目录 一、每周高频跟踪：“宽信用”工具逐步显效........................................................................5 （一）通胀相关：食品价格温和上涨............................................................................6（二）进出口相关：集装箱吞吐量同比收窄，北美航线运价抬升.............................6（三）工业相关：“宽信用”工具发力显效，沥青开工偏强.........................................7（四）投资相关：水泥价格跌幅扩大............................................................................8（五）消费：10月上旬乘用车零售负增长...................................................................9 二、风险提示..........................................................................................................................10 图表目录 图表1 10月第三周（10月13日-10月17日）高频数据一览表.........................................5图表2猪肉价格延续回调（周度环比）................................................................................6图表3蔬菜、水果价格转为上涨（周度环比）....................................................................6图表4 SCFI指数环比修复、CCFI走低（%，日度值）......................................................6图表5本周港口吞吐量环比走弱，仍在高位........................................................................6图表6螺纹钢价格继续下探....................................................................................................7图表7本周沥青开工率微幅上扬，同比保持高位................................................................7图表8风险偏好回落，长江有色市场铜周均价环比走跌（元/吨）...................................8图表9玻璃期货价格跌幅扩大（%）.....................................................................................8图表10水泥价格跌幅扩大（%）...........................................................................................8图表11各地水泥价格多数下调（%）...................................................................................8图表12新房成交环比回升，但弱于同期..............................................................................9图表13二手房成交季节性修复，成交量处于2023-2024年同期之间...............................9图表14 10月前两周乘用车零售同比负增长.........................................................................9图表15国际油价延续下跌......................................................................................................9 一、每周高频跟踪：“宽信用”工具逐步显效 （一）通胀相关：食品价格温和上涨 食品价格止跌回稳。本周（10月11日-10月18日）农业部公布全国猪肉平均批发价环比-2.7%，假期过后猪肉价格加速回调，而蔬菜、水果价格有所回升，带动本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+0.4%、+0.5%。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）进出口相关：集装箱吞吐量同比收窄，北美航线运价抬升 出口集装箱运输市场继续反弹行情，运输需求总体平稳。本周CCFI指数环比-4.1%，SCFI环比+12.9%。出口集装箱运输市场继续反弹行情，运输需求平稳，远洋航线市场运价走高，带动综合指数上涨。中美贸易前景不确定性重新放大，短期内可能再次产生“抢出口”效应。本周北美航线运输需求相对稳定，即期市场订舱价格低位反弹，美西和美东分别较上期上涨31.9%、16.4%。 港口货运量方面，10月6日-10月12日，港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别-6.1%、-8.4%，单周同比分别+3.4%、-2.8%。 受贸易政策影响，国际干散货运价波动较大。本周BDI指数、CDFI指数环比+5.95%、+4.1%。受中美相关政策影响，本周国际干散货运输市场波动剧烈，大中型船运价普遍上涨明显。 资料来源：iFinD，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （三）工业相关：“宽信用”工具发力显效，沥青开工偏强 节后动力煤价格涨幅扩大。本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比+3.6%。需求方面，北方天气转冷，南方地区降温，但相比往年，民用电日耗煤量仍在同比高位。价格方面，主产地频繁降雨，叠加大秦线检修影响煤炭发运，煤炭货源供应明显收紧，推升煤价上涨。 螺纹钢价格跌幅扩大。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比-1.2%，较前周的-0.2%跌幅扩大。主要钢材库存环比-0.26%，其中螺纹钢库存环比-2.4%，连续三周保持去库，或反映节后螺纹钢需求消耗维持改善态势。 沥青开工率维持同比高位，基建景气或延续修复。本周，沥青开工35.8%，环比上周+1.3%，同比+8.0%，节后复工加速，沥青需求同比逐步回升至高位水平。9月末政策性金融工具资金投放至地方，10月项目施工赶工效应有