流动性跟踪：税期前，平稳

评级及分析师信息 10月第二周（13-17日），尽管面临近2万亿公开市场到期，但在央行呵护与政府债缴款压力较小的支持下，流动性实现自发平衡，资金利率持续低位运行，R001基本维持在1.35%附近，单日波幅在1bp及以内；R007亦围绕1.47%窄幅波动。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn ►展望：资金面有望继续维持平稳 展望下周（20-24日），税期未至，且公开市场到期与政府债缴款等资金占用也不高，资金面有望继续维持平稳。 具体来看，下周逆回购到期规模将降至7891亿元，显著低于2025年以来1.1万亿元的平均水平，且单日到期量分布均匀，无集中大额到期冲击。此外，政府债缴款压力也相对较小。据最新计划发行披露，下周政府债净缴款仅为1584亿元，远不及年内2643亿元的中位数，缴款压力对资金的扰动有限。 在此背景下，隔夜利率或继续在OMO-5bp附近波动。而7天资金方面，10月为季初常规大税期，23日（周四）起，拆借7天资金便可跨税期，7天资金利率可能会在周四周五出现抬升，不过今年以来央行倾向于精准呵护，预计R007有望维持在1.50%水平以下。 ►公开市场：10月20-24日，逆回购到期7891亿元 10月13-17日，央行公开市场净回笼5819亿元，其中逆回购投放7891亿元，到期10210亿元；买断式逆回购投放6000亿元，到期8000亿元；国库定存到期1500亿元。10月20-24日，央行逆回购到期7891亿元。 ►票据市场：票据利率转为上行，大行净买入规模下降 截止10月17日，1M票据利率较前一周上行13bp至1.03%，3M上行9bp至0.39%，6M上行3bp至0.71%。在此期间（10月13-16日），大行净买入1267亿元（前一周净买入规模为1775亿元），10月累计净买入3042亿元（2024年10月同期累计净买入694亿元）。 ►政府债：10月20-24日，净缴款1584亿元 10月20-24日，政府债净缴款1584亿元，前一周（10月13-17日）为1402亿元。按缴款日计算，净缴款规模提升主要由于地方债发行规模的增加，使得地方债净缴款环比升1776亿元至1584亿元。而国债净发行则有所降低，由前一周的1811亿元降至216亿元，主要由于到期量的大幅提升，以及周五（24日）有2470亿元国债递延至下一周周一（27日）缴款。 ►同业存单：存单到期压力不大 往后看，存单到期压力不大。下周（10月20-24日）存单到期6167亿元，较前一周的4936亿元有所提升，不过仍处于历史中性水平（今年以来存单的单周到期规模中位数为6198亿元）。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.资金利率低位运行........................................................................................................................................32.超储更新.....................................................................................................................................................53.公开市场：10月20-24日，逆回购到期7891亿元.........................................................................................54.票据市场：票据利率转为上行，大行净买入规模下降......................................................................................65.政府债：10月20-24日，净缴款1584亿元....................................................................................................76.同业存单：到期压力小幅回升........................................................................................................................97.风险提示.....................................................................................................................................................12 图表目录 图1：资金利率走势与央行净投放情况（bp）...................................................................................................3图2：大行融出量升至5万亿（亿元）.............................................................................................................4图3：存单加权发行价格下行（%）.................................................................................................................4图4：截至10月17日，逆回购余额7891亿元，低于10月11日的11370亿元.................................................6图5：10月13-17日，票据利率全线上行，其中1M票据利率上行13bp至1.03%..............................................7图6：10月13-17日，大行净买入1267亿，10月累计净买入3042亿（2024年10月同期累计净买入694亿）..7图7：10月20-24日，政府债周度净缴款1584亿元（前一周为1402亿元）.....................................................8图8：存单收益率曲线全线上行.......................................................................................................................9图9：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至24%（-1pct）.............................................................10图10：分银行类型同业存单周度期限变化：仅国有行发行期限压缩，其余类型银行均拉伸.................................11图11：10月20-24日，同业存单到期6167亿元，到期压力小幅提升...............................................................11 表1：流动性日历（10月20-24日，亿元）.....................................................................................................4表2：10月20-24日，政府债净缴款1584亿元（单位：亿元）........................................................................5表3：10月20-24日，央行公开市场到期7891亿元.........................................................................................6表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：10月20-24日政府债净缴款为1584亿元.........................................8表5：10月13-17日，同业存单发行7276亿元，净融资2340亿元..................................................................10 1.资金利率低位运行 10月第二周（13-17日），尽管面临近2万亿公开市场到期，但在央行呵护与政府债缴款压力较小的支持下，流动性实现自发平衡，资金利率持续低位运行。全周隔夜资金价格维持在OMO利率以下，R001周均值为1.356%，较月初首周小幅升0.6bp，R007周均值为1.473%，环比下行0.5bp。 具体来看，本周央行公开市场到期规模达19710亿元，主要包括8000亿元3个月买断式逆回购、1500亿元1个月国库定存，以及周四周五集中到期的10210亿元7天逆回购。为应对流动性缺口，央行于15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购，实现净投放1000亿元；叠加此前投放的3000亿元3个月期，10月累计通过买断式逆回购净投放4000亿元。同时，尽管13-15日无逆回购到期，央行仍分别进行了1378、910、435亿元的7天逆回购投放，并于周四周五到期高峰日进一步加大操作规模，以稳定资金面。 在此背景下，资金利率保持平稳，R001基本维持在1.35%附近，单日波幅在1bp及以内；R007亦围绕1.47%窄幅波动。 资料来源：WIND，华西证券研究所 伴随季初银行负债季节性压力缓解，银行融出规模显著回升，时隔近两月重回4.5万亿元。本周（10月13-17日），银行体系日均融出量由前周的3.63万亿元跃升至4.48万亿元，周中一度触及4.6万亿元高点。其中，大行融出规模由前周的4.51万亿元升至4.99万亿元，并于周四周五进一步突破5万亿元；股份行也由净融入4244亿元转为日均净融出572亿元。 1年期存单发行价格也在持续下降。根据各银行最新报价，截至17日，1年期存单加权发行利率回落至1.74%，前一周为1.76%。同期限Shibor利率也在同步下行，1YShibor周均值较前周下行0.6bp至1.67%。 资料来源：wind，华西证券研究所 展望下周（20-24日），税期未至，且公开市场到期与政府债缴款等资金占用也不高，资金面有望继续维持平稳。 具体来看，下周逆回购到期规模将降至7891亿元，显著低于2025年以来1.1万亿元的平均水平，且单日到期量分布均匀，无集中大额到期冲击。 此外，政府债缴款压力也相对较小。10月17日，财政部表示将安排5000亿元地方政府债务结存限额下达地方，将一定程度增加四季度的政府债供给。然而，即便考虑该增量，我们预计10-12月政府债净供给规模分别为10200、10900、4500亿元，依然显著低于7-9月1.26万亿元的月均净融资规模。且根据最新计划发行披露，下周政府债净缴款仅为1584亿元，远不及年内2643亿元的中位数，缴款压力对资金的扰动有限。 在此背景下，隔夜利率或继续在OMO-5bp附近波动。而7天资金方面，10月为季初常规大税期，23日（周四）起，拆借7天资金便可跨税期，7天资金利率可能会在周四周五出现抬升，不过今年以来央行倾向于精准呵