经济学周刊与泰勒规则交朋友

威廉·布莱尔的研报探讨了美联储主席鲍威尔关于10月降息的讲话，并分析了泰勒规则在当前经济环境下的适用性。

核心观点

• 美联储主席鲍威尔重申了市场对10月29日降息的预期，期货市场参与者已将降息概率提升至96%。鲍威尔表示，自9月以来就业增长放缓，通胀风险降低，美联储将继续将政策利率调整至中性水平。
• 泰勒规则作为评估政策利率的指南针，当前建议联邦基金利率设置大致正确，进一步降息需求不大。该规则显示联邦基金利率从第二季度4.38%上升到第三季度4.89%，反映了关税导致的通胀率预期增长。
• 泰勒规则存在缺陷，易受通胀指数和权重变化的影响，且r-star（实际中性利率）的估计难以确定。

关键数据

• 使用1999年泰勒规则，当前联邦基金利率应达到5.67%；若使用核心PCE指数替代GDP平减指数，隐含利率为4.64%；交换权重后，隐含利率升至5.51%。
• 1993年泰勒法则显示，当前联邦基金利率应为4.64%；交换权重后，隐含利率为5.51%。

研究结论

• 过去25年，美联储将利率维持在泰勒规则建议水平以下，有助于维持需求并限制通缩风险。然而，当前经济供给侧面临劳动力老龄化和低生育率、严格移民限制、材料获取受限等挑战，通胀风险对称性提高。
• 在新通胀体系下，美联储可能无法再像过去那样“忽视”供给侧冲击，需更紧密地遵循泰勒规则。该规则在应对供给驱动型通胀冲击时可能尤为有帮助。
• 美联储应承认通胀体制的结构性转变，但不应完全抛弃泰勒规则，而是将其作为政策指南的基线，并根据经济变化进行调整。