2025年9月信用债交易热度回温市场风险偏好分层

技术研究部|董梦琳、赵艺苑 2025年10月13日 摘 要 9月，信用债二级市场交易显著回暖，信用债交易风险偏好分层，呈现出高资质缩久期、低资质拉久期。本月资金利率中枢呈波动上行，利率债对流动性变化更为敏感，其收益率的上行幅度超过了信用债，使得信用利差在信用债本身走弱的情况下，仍然录得了微幅收窄。预计四季度信用债交易利差将呈现低位震荡但结构性分化加剧的格局。 正 文 一、债市成交概况 本月，信用债二级市场交易显著回暖。2025年9月，债券二级市场总成交金额372,501.24亿元，同比增长22.12%，长期保持增长趋势，而环比基本持平，表明市场情绪进入一个短暂的观察期，短期交易热情未见显著升温。分类型来看，利率债9月成交金额233,930.89亿元，同比增长29.96%、环比减少2.04%；信用债9月成交金额79,565.22亿元，同比、环比分别增长27.39%和6.87%，信用债市场显著回暖。 信用债交易风险偏好分层，呈现出高资质缩久期、低资质拉久期。具体来看，产业债成交金额微降1.61%，城投债板块则成为本月信用债交易亮点，成交金额环比增长11.83%，显示出在化债持续推进的背景下，市场对城投债的配置热情不减。交易结构上，产业债AAA级别债券的成交占比上升，而在增配高等级债券的同时，投资者倾向于将久期压缩至1年以内。与产业债类似，投资者在高等级城投债上同样采取了短久期策略，而对于AA级的中低等级城投债，市场反而呈现出“拉长久期”的特征，5-10年期债券的成交占比有所上升。在当前政策托底的预期下，部分区域和主体的中长期偿债风险可控，投资者愿意承担更多的时间价值风险以换取超额回报。这一分化体现了后化债时代，市场对不同资质信用主体的定价正变得更加精细和市场化。 数据来源：Wind，大公国际整理 二、信用利差走势分析 9月资金面边际收敛，信用利差整体延续窄幅震荡。截至9月末，信用利差收于41.75bp。与去年同期相比，收窄26.29bp，而较上月末微降0.19bp。受季末考核、税期高峰以及国庆长假备付等多重季节性因素扰动，本月资金面呈现边际收敛态势。尽管央行在月中通过公开市场操作进行了一定的流动性投放，带来了短期宽松，但整体资金利率中枢仍呈波动上行走势。资金面的收紧也对债市构成压力，导致利率债与信用债收益率双双上行，价格承压走弱。但由于利率债对流动性变化更为敏感，其收益率的上行幅度超过了信用债，使得信用利差在信用债本身走弱的情况下，仍然录得了微幅收窄。 数据来源：Wind，大公国际整理 产业债多数行业利差降至低位，消费类行业利差波动较大。从各行业的利差水平来看，家用电器、房地产、电力设备、社会服务和计算机行业利差处于高位，而食品饮料、传媒、公用事业、石油石化和交通运输行业利差处于低位。从利差变化趋势来看，作为消费类行业的代表，家用电器与社会服务行业景气度与居民收入预期和消费意愿高度相关。在当前宏观经济环境下，消费复苏的路径尚不稳定，导致这两个行业的风险溢价波动较大。其中，受益于新一轮的消费刺激政策，家用电器行业利差本月下行幅度最大但整体水平仍处于高位。 数据来源：Wind，大公国际整理 城投债市场整体信用利差环比基本持平，甘肃区域城投债利差涨幅较大。从区域表现来看，除甘肃省外，其余地区的城投债利差环比小幅走阔或收窄。贵州、云南和辽宁等省份的城投债利差年内收窄幅度居前，均超过100bp，与化债政策持续推进和市场信心改善有关。然而，甘肃省城投债利差月末大幅走阔，表明投资者对该区域城投债仍存较高的风险溢价要求，需要持续关注其后续的政策和偿债情况。 数据来源：Wind，大公国际整理 综合前三季度产业债和城投债的利差表现，预计四季度二级市场的交易利差将呈现低位震荡但结构性分化加剧的格局。产业债方面，鉴于多数行业利差已普遍大幅收窄至相对低位，其进一步下行空间有限。利差处于高位的家用电器、房地产等行业易受政策变化和基本面压力的影响而反复波动。城投债方面，化债政策的持续推进仍是核心驱动力，预计多数区域利差将保持收窄后的低位运行，贵州、云南、辽宁等前期利差收窄超100bp的区域，其后续利差压缩速度将显著放缓。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。