通胀温和 债市震荡--宏观国债周报

证监许可【2011】1288号 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 国债期货一周行情复盘 受上周末，美国总统关税消息影响本周周一国债期货高开，但低走全天小幅回落，周二则是低开后上涨，周三横向调整，周四、周五连续上涨。本周国债期货与股指走势形成跷跷板。全周30年国债收涨1.62%，10年国债涨0.31%，5年国债涨0.12%，2年国债涨0.03%。 国债现券到期收益率曲线变动 10月17日收盘国债现券到期收益率曲线与10月10日相比总体表现为牛平。2年期国债到期收益率从10月10日的1.50%下行1个BP至10月17日的1.49%；5年期国债到期收益率从10月10日的1.61%下行2个BP至10月17日的1.59%；10年期国债到期收益率从10月10日的1.85%下行2个BP至10月17日的1.83%；30年期国债到期收益率从10月10日的2.29%下行9个BP至10月17日的2.20%。 以美元计中国9月出口同比增长8.3%，进口同比增长7.4% 中国9月以美元计价出口金额同比增长8.3%，预估为增长5.7%，前值增长4.4%；以美元计价进口同比增长7.4%，预估为增长1.4%，前值同比增长1.3%；贸易顺差904.5亿美元，前值贸易顺差1023.3亿美元。中国1-9月出口金额累计同比增长6.1%，去年全年增长5.82%；1-9月进口金额累计同比下降1.1%，去年全年同比增长1.03%。 9月份出口东盟增长15.6%，出口欧盟增长14.2%，出口美国下降27.0% 9月份中国出口东盟同比增长15.6%，8月22.5%，7月16.6%；（1-9月14.7%，去年全年12%）。9月中国出口欧盟同比增长14.2%，8月10.4%，7月9.2%；（1-9月8.2%，去年全年3.0%）。9月中国出口美国同比下降27.0%，8月下降33.1%，7月下降21.7%；（1-9月-16.9%，去年全年4.9%）。9月中国出口韩国同比增长7.0%，8月同比下降1.4%，7月增长4.6%；（1-9月-0.3%，去年全年-1.8%）。9月中国出口日本同比增长1.8%，8月6.7%，7月2.5%；（1-9月4.4%，去年全年-3.5%）。 9月中国出口前五大出口国家和地区之外继续高增速 9月份中国出口前五大出口国家和地区之外同比增长16.5%，快于中国9月以美元计价整体出口同比增长8.3%。今年前9个月中国对共建一带一路国家出口金额同比增长11.4%。中国1-9月出口非洲累计同比增长28.3%，2024年全年增长3.5%。中国1-9月出口拉美累计同比增长6.9%，2024年全年增长13.0%。中国今年前9个月在对美出口同比下降16.9%的情况下，前9个月整体出口增速6.1%，超过去年同期增速4.4%，得益于出口的多元化。 9月份CPI同比下降0.3% 9月份全国居民消费价格（CPI）同比下降0.3%，市场预期降0.1%，前值下降0.4%。9月份食品价格同比下降4.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI同比下降约0.83个百分点，是影响CPI同比下降的主要因素。9月非食品价格同比上涨0.7%，8月同比上涨0.5%。9月能源价格同比下降2.7%，影响CPI同比下降约0.20个百分点。9月核心CPI同比上涨1.0%，为近19个月以来涨幅首次回到1%，8月同比上涨0.9%，核心CPI同比在过去五个月涨幅连续扩大。 9月CPI环比上涨0.1%，前值环比持平 9月CPI环比上涨0.1%，前值环比持平。9月食品价格环比上涨0.7%，鲜菜、鸡蛋、鲜果、羊肉和牛肉价格均呈季节性上涨，前值环比上涨0.5%。9月非食品价格环比下降0.1%，前值环比下降0.1%。9月消费品价格环比上涨0.3%，前值环比上涨0.1%。受暑假结束交通旅游价格回落影响，9月服务价格环比下降0.3%，8月服务价格环比持平。9月核心CPI环比持平，8月核心CPI环比持平。 9月份全国居民消费八大分类 按照八大分类，9月份，食品烟酒类价格环比上涨0.5%，影响CPI上涨约0.13个百分点；8月份食品烟酒类价格环比上涨0.3%。9月居住价格环比持平（8月环比持平），交通通信价格环比下降0.9%（8月环比下降0.3%），医疗保健价格环比上涨0.2%（8月环比上涨0.3%），教育文化娱乐价格环比下降0.4%（8月环比下降0.1%），衣着价格环比上涨0.7%（8月环比下降0.1%），生活用品及服务价格环比上涨0.3%（8月环比下降0.1%），其他用品及服务环比上涨1.3%（8月环比持平）。 10月上半月农产品批发价格横向窄幅波动同比仍较低 10月14日农产品批发价格200指数是118.92，上年同期是131.31，9月30日是118.76。10月以来农产品批发价格横向窄幅波动。去年10月和11月农产品批发价格200指数快速回落，预期未来两个月农产品批发价格200指数同比降幅会明显缩窄。 9月份PPI同比下降2.3% 9月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.3%，市场预期下降2.4%，前值下降2.9%，9月PPI同比降幅缩窄主要是基数原因。9月生产资料价格同比下降2.4%，前值同比下降3.2%。9月生活资料价格同比下降1.7%，前值同比下降1.7%。 9月PPI环比持平，前值环比持平 9月PPI环比持平，前值环比持平。9月生产资料价格环比持平，前值环比上涨0.1%。其中，9月采掘工业价格环比上涨1.2%（8月环比上涨1.3%），原材料工业价格环比持平（8月环比上涨0.2%），加工工业价格环比下降0.1%（8月环比持平）。反内卷政策助推上游价格上涨，下游需求扩张有限，9月加工工业价格环比小幅下行。9月生活资料价格环比下降0.2%，前值环比下降0.1%。 数据来源：wind，格林大华 9月份社融规模增3.53万亿元，市场预期增3.27万亿元，比上年同期少2297亿元 9月份社融规模增加3.53万亿元，市场预期增加3.27万亿元，比上年同期少2297亿元，9月对实体经济发放的人民币贷款增加16080亿元，同比少增3662亿元；9月政府债券净融资新增11886亿元，同比少增3471亿元；9月企业债券净融资105亿元，同比多2031亿元；9月未贴现的银行承兑汇票增加3235亿元，同比多1923亿元；9月境内股票融资新增500亿元，同比多增372亿元。 9月人民币贷款增1.29万亿元，市场预期增1.39万亿元，同比少增3000亿元 9月信贷口径人民币贷款增加1.29万亿元，市场预期增加1.39万亿元，同比少增3000亿元。其中企业中长期贷款增加9100亿元，比上年同期少增500亿元；企业短期贷款增加7100亿元，与上年同期多增2500亿元；企业票据融资减少4026亿元，比上年同期多减4712亿元。9月份居民短期贷款增加1421亿元，比上年同期少增1279亿元；居民中长期贷款增加2500亿元，比上年同期多增200亿元。 9月份，住户存款净增加了2.96万亿元，非银金融机构存款净减少1.06万亿元 9月份，住户存款净增加了2.96万亿元，同比多增7600亿元；非银行业金融机构存款9月份净减少1.06万亿元，同比多减1.97万亿元。财政存款减少8400亿元，同比多减6042亿元。非金融公司存款增加9194亿元，同比多增1494亿元。 9月末，M2余额同比增长8.4%，M1同比增长7.2% 9月末，广义货币(M2)余额335.38万亿元，同比增长8.4%，市场预期8.5%，8月同比增长8.8%。9月狭义货币(M1)余额113.15万亿元，同比增长7.2%，市场预期6.0%，8月同比增长6.0%。 9月末，社融规模存量同比增长8.7%，人民币贷款余额同比增长6.7% 2025年9月末社会融资规模存量为437.08万亿元，同比增长8.7%，市场预期8.6%，8月末同比增长8.8%。政府债券余额为92.55万亿元，同比增长20.2%。 2025年9月末月末人民币贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6%，市场预期6.7%，8月末同比增长6.8%。 数据来源：wind，格林大华 10月上半月30大中城市的商品房成交同比降幅扩大 今年一季度30大中城市的商品房日均成交面积23.6万平米，同比增长2.5%。二季度30大中城市的商品房日均成交面积26.5万平米，同比下降7.9%。三季度日均成交面积22.1万平米，同比下降7.9%。10月1日-16日日均成交面积17.8万平米，同比下降24%。因为今年国庆中秋放假8天，去年国庆假期是7天，国庆假期商品房销售往往比较清淡，还有去年9月24日政策推动新房销售放量，共同影响10月上半月新房销售同比偏低。 本周资金利率维持低位 本周资金利率维持低位，全周DR001加权平均1.315%，DR007加权平均1.426%。全周一年期AAA同业存单发行利率平均在1.670%，整体资金利率维持在低位。10月16日央行开展6000亿6个月期买断式逆回购，维护市场流动性稳定。 国债期货市场逻辑和操作策略 【市场逻辑】 中国9月以美元计价出口金额同比增长8.3%，超出预估的增长5.7%。9月中国CPI环比上涨0.1%，PPI环比持平，通胀水平继续保持温和。9月社融新增3.53万亿元，超过市场预期的增加3.27万亿元。9月信贷口径人民币贷款增加1.29万亿元，不及市场预期的1.39万亿元，同比少增3000亿元。9月末，M2同比增长8.4%，略不及市场预期8.5%；9月M1同比增长7.2%，超过市场预期的6.0%。本周国债期货与股指走势形成跷跷板。短线股债跷跷板可能仍是大概率。 【交易策略】交易型投资波段操作。 THANKYOU 免责声明：本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及 完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 格林大华期货有限公司研究院 办公地址：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心B座29层办公电话：010-56711700客服电话：400-653-7777公司官网：www.gldhqh.com.cn