Q3主品牌稳健增长，索康尼超20%

公司公告2025Q3运营数据：Q3主品牌零售流水同比低单位数增长，折扣为七到七五折，25Q3索康尼零售销售实现超过20%同比增长。 分析判断: 25Q3主品牌零售流水同比低单位数增长（1）分渠道来看，25Q3零售流水低单位数增长，增速环比较25Q2持平；（2）从经营数据来看，25Q3折扣保持健康水平。25Q3公司零售折扣为7-7.5折，25Q2公司零售折扣为7-7.5折,24Q3公司零售折扣为7.5折，环比折扣率持平同比略有下降。25Q3渠道库存周转为4-4.5个月，同比24Q3的4个月略有提升，环比25上半年持平；（3）分品牌来看，索康尼和迈乐分别受益于其在专业跑步具备优越性能及在户外赛道具备专业性能，25Q3索康尼零售增长超过20%，环比25Q2增速持平，同比24Q3超过50%的增长有所下降，我们分析主要由于公司对索康尼电商业务进行调整，减少低价产品推出、收紧折扣。 投资建议 我们分析：1）短期来看，推进主品牌DTC战略的投入短期内因为冲回销售对业绩有一定负面影响，但利于与消费者进行更深入和个性化互动、增加品牌忠诚度、提升保留率，利于长期发展；2）未来索康尼 将持续拓宽产品矩阵，进一步开发复古和通勤系类以满足不同消费需求、继续开拓一二线城市高端门店开设，在收购索康尼和迈乐全部权益后，索康尼毛利率有望持续提升，索康尼持续在核心商圈开设全新旗舰店和概念店，并拓展服装和生活产品系列。为配合品牌升级，公司对电商业务进行全面改革，以确保线上线下产品更加一致，索康尼线上有望恢复快速增长。3）奥莱业务有望提供新增量。维持盈利预测，维持25/26/27年营业收入预测142.86/155.58/172.51亿元；维持25/26/27年归母净利13.74/15.11/16.64亿元，对应25/26/27年EPS0.50/0.54/0.60元，2025年10月16日收盘价6.01港元对应25/26/27年PE为11/10/9倍（1港元=0.92元人民币），维持“买入”评级。 风险提示 开店不及预期；品牌营销不及预期；渠道库存处理不及预期；系统性风险。 分析师：唐爽爽分析师：李佳妮邮箱：tangss@hx168.com.cn邮箱：lijn@hx168.com.cnSAC NO：S1120519090002SAC NO：S1120524120003联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。