50M持续上量

格科微（688728）股票投资评级为“买入”或“维持”，核心观点如下：

投资要点

1. 营收持续成长：2025H1公司营收36.36亿元，同比增长30.33%，其中Q2收入创上市新高，环比增长约39%，归母净利润0.30亿元。主要得益于消费市场复苏和高像素芯片产品出货量增加。
2. 经营现金流大增：2025H1实现EBITDA 6.99亿元，经营活动现金流净额8.14亿元，同比增长7.29亿元，主要得益于Fab-Lite模式转型。
3. 产品结构升级：
   • 手机CIS/非手机CIS/显示驱动芯片业务收入占比分别为60.88%/19.69%/19.43%。
   • 手机CIS中，1,300万及以上像素产品收入超10亿元（占比46%），3,200万及以上像素产品出货超4,000万颗，5,000万像素产品出货收入约2.5亿元（占比10%）。
   • 非手机CIS积极布局车载（3.0μm 130万/300万像素）、AI眼镜（500万像素）等新兴市场。
   • 显示驱动芯片方面，LCD TDDI占比提升，首颗AMOLED显示驱动芯片成功交付智能手表客户。
4. 一体化竞争能力增强：
   • 自有工厂全面转向高像素产品（800万/1,300万像素占比降至10%以下），3,200万/5,000万像素产能利用率达100%。
   • 工厂支持产品定制，满足旗舰手机、车载、PC等客户需求，提升竞争壁垒。

投资建议
预计2025-2027年公司收入分别为78/100/120亿元，归母净利润2/5/10亿元，维持“买入”评级。

风险提示
业绩下滑、技术创新、产品研发、核心技术泄密、生产经营模式变化等风险。

相对估值
参考卓胜微、士兰微、天岳先进等可比公司，2025年iFind一致预期PB均值为4.47x，维持“买入”评级。