双周制糖比仍高 巴西糖产同比增加

研究员：刘倩楠期货从业证号：F3013727投资咨询证号：Z0014425 综合分析与交易策略 【逻辑分析】 国际方面，全球主产区增产仍在兑现。巴西主产区累计糖产首次超过去年水平，双周制糖比虽然季节性下降，但是仍高于去年同期（目前双周制糖比51.17%，去年同期47.73%），也就说未来一段时间双周糖产大概率要高于去年同期，巴西糖产增加的预期越来越接近于现实，巴西累计糖产预计将达到历史性的偏高位。近期原油价格下跌，乙醇对食糖的支撑重心下移，原糖基本面偏弱。目前主力合约已经跌破前低，下方空间被打开，预计原糖大趋势偏弱势。 国内市场，近期国内市场供应以进口糖为主，而外糖近期价格偏弱走势，预计短期内郑糖跟随外盘走势。 【交易策略】 1.单边：国际糖价跌破前低，下方空间被打开，大趋势上偏弱势，短期大跌后预计将有所反弹修复。国内市场预计短期受外盘影响大，短期预计也将有所震荡修复。建议逢高布局空单。 3.期权：观望。(刘倩楠投资咨询证号：Z0014425；以上观点仅供参考，不作为入市依据) 第二章核心逻辑分析 1.国际供需格局变化——25/26榨季产量大增 8月29日，国际糖业组织（ISO）发布了其首份关于2025/26榨季全球糖业供需平衡的全面预测报告。ISO对全球供需形势的基本判断显示，2025/26榨季全球糖业将出现仅为23.1万吨的供给缺口（即预测的全球消费量与产量之差），与2024/25榨季修正后的487.9万吨缺口相比，差距显著缩小。2025/26榨季全球糖产量预计将达到1.80593亿吨，较上季增加541.9万吨，主要得益于印度、泰国和巴基斯坦的产量增长。全球消费量预计将达到1.80824亿吨，较上季增加77.1万吨。预计2025/26榨季全球糖贸易总量将保持稳定，出口总量为6389万吨，预计进口需求为6376.8万吨。2025/26榨季的期末库存/消费比预计将降至50.95%，较六个榨季前下降约10%。 全球大宗商品贸易商Czarnikow将2025/26榨季全球食糖市场供应过剩量预估提高到740万吨，较在8月时的预估值高出120万吨，是自2017/18榨季以来最高过剩水平。对2025/26榨季全球食糖产量预估上调70万吨至1.853亿吨，为有史以来第二高产量，仍保持在过去14年以来1.6~1.9亿吨的范围内，没有迹象表明会超过这一水平。对2025/26榨季全球食糖消费量预估下调60万吨至1.778亿吨。 2.1巴西糖产预计仍将处于高位 根据CONAB数据2025/26巴西糖产预计在4450万吨，2024/25年度产量为4412万吨，2023/24年度产量为4569万吨。当前产量是近些年的次高位。但是根据目前的双周糖产来看，2025/26年度产量可能会比2024年度增产100万吨左右，也就是4512万吨左右。 2.2巴西中南部双周制糖比季节性下降 9月下半月巴西主产区甘蔗压榨量为4085.5万吨，同比增长5.18%。食糖产量增势强劲，乙醇产量降幅收窄。9月下半月食糖产量达313.7万吨，同比大增10.76%；乙醇产量为22.13亿升，同比微降1.50%。9月下半月平均TRS为157.48公斤/吨，同比下降1.78%，甘蔗含糖量偏低的问题依然存在。9月下半月甘蔗制糖比例为51.17%，显著低于9月上半月创下的53.49%的比例，这是开榨以来制糖热情最明显的一次“降温”。 2.3本榨季巴西中南部糖产同比首次增加 2025/26榨季截至9月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为4.91亿吨，同比降幅收窄至2.99%；甘蔗ATR为136.04公斤/吨，同比下降3.63%；累计制糖比为52.68%，远高于去年同期的48.84%；累计产乙醇总产量为230.23亿升，同比降幅8.80%；累计产糖量为3352.4万吨，同比增长0.84%。 累计产糖量首次实现同比增长。9月下半月的双周数据显示，生产重心向食糖的极端倾斜出现了变化。 目前巴西乙醇折糖价已经到了15.26美分/磅，近期原油价格下跌，乙醇价格也有所走弱，乙醇折糖价也下跌。 数据来源：UNICA，cepea，银河期货 2.4巴西糖库存增加明显 截至9月下半月，巴西中南部食糖库存量为1170.67万吨，同比增加19.8%，处于历年同期中位。 9月份巴西食糖出口量为324.44万吨，环比减少13.3%，同比减少16.35%。2025/26榨季截至目前（4月-9月），巴西累计出口食糖1773.7万吨，同比减少7.9%。虽然同比有所减少，但是和往年相比处于历年同期的高位。 3.1泰国新榨季预期小幅增产 根据OCSB数据，24/25榨季糖产：1005万吨（同比+128万吨）；2025年1-8月出口336万吨，同比+104万吨。25/26榨季预计小幅增产。 3.2关注印度乙醇量对食糖供需的影响 3.3印度糖25/26榨季或恢复性增产 24/25榨季糖产2610万吨左右，同比减少17.6%。 印度7月净出口食糖-8万吨。 印度10月份食糖内销配额量为240万吨，同比减少15万吨。 数据来源：ISMA，银河期货 4.1国内内蒙和新疆糖厂基本都开榨 25/26榨季：沐甜14日讯据报道，赤峰众益2025/2026甜菜生产期于2025年10月13日7时准时开机，一切顺利。 另据报道，10月10日清晨6点58分，随着第一车带着晨露的新鲜甜菜缓缓驶入生产线，安琪酵母赤峰公司2025/2026“甜蜜生产季”正式拉开序幕。截至目前25/26制糖期内蒙古已有11家糖厂开机，最后一家预计将于明天开机。目前内蒙凌云海25/26制糖期白砂糖报价5850元/吨，绵白糖报价5950元/吨。 广西崇左25/26年榨季糖料蔗收购指导价及入厂糖料蔗质量标准公告，2025/2026年榨季，继续实行糖蔗价二次联动。崇左市普通糖料蔗收购首付价格510元/吨，优质糖料蔗首付价格540元/吨，最终糖料蔗收购价格以政府、行业发布的指导价执行。 数据来源：WIND，路透，银河期货 4.3进口继续放量，8月进口量新高 海关总署公布的数据显示，2025年8月，我国进口食糖83万吨，同比增加6.27万吨。2025年1-8月，我国进口食糖261.21万吨，同比增加12.10万吨，增幅4.86%。2024/25榨季截至8月，我国进口食糖407.39万吨，同比下降27.72万吨，降幅6.37%。 海关总署公布的数据显示，2025年7月我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计15.97万吨，同比减少6.86万吨。其中，进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)数量为4.54万吨，同比下降18.28万吨；我国进口2106.90.6项下糖浆、白砂糖预混粉共11.43万吨，同比增长11.42万吨，为历史同期最高。2025年1-7月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计61.88万吨，同比减少56.16万吨。2024/25榨季截至7月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计125.80万吨，同比减少33.81万吨。 商务部：8月关税配额外原糖实际到港48.94万吨，9月预报到港30.43万吨。 数据来源：泛糖，银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 黄莹 期货从业证号：F03111919投资咨询证号：Z0018607北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn