美丽田园12.5亿收购思妍丽，行业格局再改写

时间：10月15日 参会人：券商 一、美丽田园12.5亿收购思妍丽，行业格局再改写 思妍丽：高端美容标杆品牌:思妍丽创立于1996年，是莎莉文认证的中国美容服务行业第三大品牌，以科技赋能的功效护肤为核心理念，专注为高线城市女性提供专业美容护理体验。截止2025年6月底，在48个城市布局182家门店，其中163家高端美容门店含118家直营和45家加盟，19家医疗美容门诊，超90%门店收入扎根一线和新一线城市。2024年收入8.5亿元，净利润8100万，经营现金流2.4亿，展现稳健盈利能力。 收购壮举：门店翻倍改写格局:此次收购是继2024年美丽田园将行业第二品牌耐伦纳入版图后，又一改写行业格局的里程碑。收购后美丽田园集团汇集中国高端美容行业前三大品牌，门店数量达734家，较2023年1月的352家实现翻倍增长。 二、三大维度彰显收购价值，财务协同释放增长潜力 市场份额：多维度提升巩固龙头:从全国市场、高价值城市集群市场、超一线城市市场三个维度看，收购推动美丽田园市场份额大幅提升。全国美容服务市场2024年规模达4850亿，收购后集团市场份额显著增加；高 价值城市集群贡献近40%份额，思妍丽90%门店位于此，与集团战略重心一致，收购后合计市场份额更集中；超一线城市贡献超20%份额，是高端美容服务关键市场，美丽田园和思妍丽在四大城市布局精准且收入贡献均超60%，协同性高，巩固了集团龙头地位。 竞争格局：重塑格局实现质变飞跃:美丽田园旗下四大品牌聚焦高端美容赛道，核心客群为高净值女性，竞争焦点在高线城市核心商圈和中高端物业。全国20个一线及新一线城市的456家核心商业中，美丽田园旗下品牌已进驻191家，占比42%，门店密度提升，实现对目标客群最大化辐射，不仅是物理网点扩张，更是对高端美容市场核心资源的战略卡位，为商业模式带来质变。收购还带来6万名直营活跃会员，使活跃会员规模增长44%，流量入口突破20万，同时整合医疗资源，提升医疗能力。 财务回报：增厚业绩驱动盈利提升:财务上，收购直接增厚上市公司收入和利润，2024年思妍丽营收8.5亿、净利润8100万，并入后有显著业绩增量。未来美丽田园将深度赋能思妍丽，凭借32年行业运营和超30项收购经验沉淀的整合方法论，如2024年收购奈瑞尔的成功案例，从覆盖客户需求、提升单店收入、精细运营、数字化转型、供应链协同等方面增效，驱动盈利水平提升。 三、独特架构与合理估值，交易后续规划清晰 交易架构：零元购优质资产创优势:采用现金加发股方式，12.5亿交易对价包括3.3亿现金、5.1亿并购贷和4.1亿股份支付。思妍丽账上3.6亿现金覆盖现金支付，其每年2.4亿经营性现金流可覆盖并购贷还款并创造 增量，贷款利率有吸引力；股份支付中卖方MBK所获股份有6-12个月锁定期，彰显对合作的信心。从现金角度可视为“零元购”优质资产，发挥业务现金流和上市公司资本市场价值优势，收购后账上现金将增加。 估值优势：多方面凸显合理价值:思妍丽100%股权对价12.5亿，估值优势明显。自身质地优异，盈利稳健、现金流健康、安全边际高，美丽田园有成功整合经验，有望增收增利；横向对比，过去12个月PE约14.8倍，低于美丽田园29.5倍和同业可比公司23.3倍；协同效应将反哺股东，增厚上市公司每股收益，创造长期回报。 后续安排：规划未来战略信心十足:基于与MBK签署的股份购买协议，本次交易构成港交所主要交易。后续将在11月披露交易通函并召集特别股东大会审议。收购后将规划未来5年战略，管理层对此次收购充满信心，认为是美丽田园发展征程的重要一步，将持续以客户为中心创造价值。 四、深度协同整合，释放业务增长新动能 战略协同：多领域契合推动市场增长:城市和战略布局上，思妍丽与美丽田园高度契合，聚焦一线和新一线城市，核心城市布局融合度高，如北上广深门店收入占比均超60%，且在全国20个一线和新一线城市中有16城，思妍丽收入占比达94%，战略价值明显，放大集团团队组织力、医疗业务和获客能力优势，推动市场份额增长。在高端商业物业掌控上，双方门店资源提升了核心商业区的广度和密度，旗下品牌进驻456家核心商业的42%，重塑市场格局，为商业模式带来质变。医疗业务上，收购新增44%直营活跃会员，为医疗业务提供流量入口，17家思妍丽医疗门 诊与美丽田园在同一城市，利于整合运营效率，未来三年集团将推动旗下一半医疗门店升级。 中后台协同：经验赋能提升供应链效能:美丽田园在连锁企业精细化管理、数字化转型、供应链成本优化等方面经验丰富，收购后将全面赋能思妍丽。数字化能力复用，过去4年投入2亿进行数字化转型，可赋能前端门店业务，提升专业能力，支持多品牌运营，提高后台效率。供应链协同方面，采购规模扩大增强议价权，降低采购成本，提升毛利率，还可向上游延伸，与供应商深度合作，提升供应链稳定性和柔性。集团的平台资源聚合能力吸引更多美业品牌，验证了整合方法论，为思妍丽整合提供保障，此前整合奈瑞尔使净利率从6.5%提升到10.4%，对思妍丽整合充满信心。 五、品牌定位明确，双轮驱动引领增长 品牌定位：差异互补卡位高端市场:生活美容市场规模大，美丽田园旗下四大生美品牌聚焦高端高势能商圈，对高端美容市场核心资源进行战略卡位。虽共同聚焦高净值女性客户，但在客群、业务和运营特点上存在差异，未来交易落地后将在5年发展规划中详细分享差异及协同。以贝尼诗和美丽田园在北京市场为例，二者在同一商圈能实现资源卡位和共同增长，证明多品牌共存可提升区域流量渗透和品牌护城河。 增长策略：内外兼修拓展市场版图:继续坚持内生增长和外延收购双轮驱动战略。内生增长方面，提升品牌收入、单店收入和运营效率，优化服务体验，强化客户粘性，提升医疗业务渗透率，中期向30%以上推进，优化供应链提升毛利率，释放内生增长动能。外延收购方面，聚焦核心市场， 深耕一线城市，筑牢护城河，在高净值客群集中城市拓展市场，随着多品牌矩阵深化，推动核心商圈从单一品牌布局向多品牌转变，提升市场天花板，期待更多城市收入规模提升。 六、外延并购优势凸显，财务影响积极向好 外延并购：独特模式铸就核心能力:基于双美加双保健商业模式，生活美容业务在外延并购中有重要意义。类比巴菲特的保险业务，生活美容业务不仅可将客户转化为医疗业务价值，还能创造稳健现金流，是集团外延增长的基石，过去30年为集团保持零负债并支持其他业务投资。未来外延并购有两个核心能力，一是平台化导向并购，通过建立强大总部平台能力，用同一套医疗、数字化、市场能力服务不同品牌，实现增收增效；二是在双美和双健康模式下，并购占用资本少、风险小、回报稳健，如思妍丽自带资金和现金流，美丽田园有资本市场融资优势，并购贷政策宽松且可自主还款。 发股收益：增厚每股收益创造长期价值:从两方面看，一是本次交易是高PE上市公司收购低PE优质资产，思妍丽交易对价12.5亿，PE约14.8倍，低于美丽田园28倍左右，虽发行少量股本，但利润增长超股本扩张幅度，预计2025年公司EPS从1.36元提升到1.62元，增幅18%；二是双方协同效应将为股东创造长期回报，如奈瑞尔整合后利润提升，此次收购通过战略协同、资源互补和效率提升释放价值，推动收入和盈利能力增长。 发股折扣：短期让利换取长期发展:采用股份支付有必要，可发挥上市平台股权融资功能，减少现金流出压力，绑定交易对手MBK利益。交易结构发挥资本市场优势，在竞价中股票支付成为击退竞争对手的工具。设置股票锁定实现双方利益绑定，代表MBK对公司长期增长的信心。虽发股有近20%折扣，但让渡短期利益有利于长期价值发展，收购后思妍丽深度整合将推动双美加双保健模式升级，增强医疗业务增长动能，随着明年1月并表将增厚集团EPS。 财务影响：短期增厚长期扩容市场:短期来看，思妍丽2024年8.5亿收入、超8000万净利润和超2.4亿经营现金流注入集团合并报表，预计明年1月并表带来直接增长。中期，集团赋能思妍丽，开展亚健康医疗服务业务，中后台提效，提高净利润水平。长期，收购是集团双美加双保健生态升华，巩固龙头地位，扩大市场范围，为美与健康生态扩容奠定基础，管理团队预计2026年集团收入突破40亿，经调整净利润突破5亿。 Q&A Q1:想进一步了解收购之后的整合方案，以及在业务和财务协同上的预期？ A1:此次思妍丽品牌的并购具备良好的协同效应，具体可从战略、资源互补性和并购后效率提升三个方面来看，并非简单的业务叠加，而是整合后的价值放大。战略角度上，一是城市和战略布局上，思妍丽与美丽田园高度类似，在高线城市高端美与健康服务定位上高度契合，为资源整合奠定基础。核心城市布局融合重合度高，两者聚焦一线和新一线城市，北上广深区域表现突出；核心城市覆盖互补性强，全国20个一线和新一线的城市中，双方有16城，且这16城思妍丽占 到收入的94%；高度契合的布局能放大集团核心优势，助力在新一线城市美容行业布局中推动市场份额突破式增长。二是在高端商业物业稀缺资源掌控力上得到明显提升，双方在核心商业区拥有大量优质门店，品牌聚合后进驻规模领先，整合后的竞争优势升级。收购完成后，集团将重塑高线城市高端美容市场格局，依托多品牌矩阵实现多品牌齐放发展，提升中高端商业物业覆盖密度，辐射女性客群，夯实高端美容服务行业护城河。在医疗业务上有协同机遇，收购思妍丽后集团新增约44%的直营活跃会员，为医疗业务提升创造机会；思妍丽19家医疗门诊中17家与美丽田园在同一城市，医疗业务运营效率将得到最大限度整合发挥。未来三年集团将推动旗下一半医疗门店升级，提升环境、引入先进设备、扩展科室和服务内容、提升服务专业标准、加大医疗人才引进，提供美与健康一站式服务。中后台协同明显，可推动增效增收双目标。美丽田园在连锁企业精细化管理、数字化转型、供应链成本优化等领域积累的经验，将全面赋能新业务，提升管理效率。例如数字化能力复用，可赋能前端门店，支持多品牌运营，提升后台效率。供应链能力方面，采购规模扩大将增强上游供应商议价权，降低采购成本，提升整体毛利率；还可打开向上游延伸的战略空间，与上游供应商建立深度合作。美丽田园有30项以上收购案例，形成了可复制的增收加提效方法，如整合奈瑞尔后使其净利率从6.5%提升到10.4%，因此对思妍丽的整合充满信心。 Q2:本次交易完成后，四大奢美品牌未来的定位是否有差异，差异体现在哪里，是否会存在相互竞争的关系；此次收购行业前三之后，后续的增长策略是怎样的？ A2:完成交易后，生活美容拥有美丽田园、奈瑞尔、思妍丽以及贝尼诗四大生美品牌。生活美容行业市场规模大，能容下多品牌共同发展，2024年整个生活美容市场规模达4850亿。这4个品牌定位在高端高势能商圈，核心逻辑是对高端高线城市美容市场进行核心资源战略卡位，共同聚焦高净值女性客户，未来可给客户更多选择，建立护城河。4个品牌在客群、业务以及运营特点上存在差异，后续会在交易落地后的5年发展规划场合中详细分享。以贝尼诗和美丽田园在北京市场为例，二者商圈和门店数量高度相似，但通过近10年运营，实现了在稀有高线城市高端物业资源的卡位，如北京金融街，美丽田园有营收5000万以上的门店，贝尼诗有盈利3000万的门店，且多年持续增长，证明品牌共存能提升区域精准流量渗透和品牌护城河。未来增长策略将继续坚持内生增长和外延收购双轮驱动战略。内生增长方面，挖潜现有业务潜力，提升运营效率，包括提升单店收入和客户价值，聚焦同店收入持续增长，优化服务体验，强化客户粘性，提升医疗业务渗透率；目前集团医疗业务渗透率为24%，中期目标是推进至30%以上；通过优化供应链能力，释放至少5%以上的盈利空间。外延收购方面，聚焦核心市场，深化战略布局，深耕一线城市，筑牢核心护城河；在高净值客群集中城市拓展增长空间，目前公司在全国高净值客群最集中的20个重点城市已进驻456个核心商圈的42%，仍有拓展空间；随着多品牌矩阵深化，核心商圈将从单一品牌布局转向多品牌矩阵，推高市场天花板；公司期待未来