南美新作播种开启，宏观仍有扰动

投研服务中心 2025.10.10 豆粕 南美播种开启，关注宏观扰动 南美播种开启，关注宏观扰动 -国际方面： 美豆正式进入收获上市期，但中美对农产品相关问题仍未达成一致，中方对美豆进口需求继续缺席。CBOT大豆盘面仍以承压运行为主，或有跌破1000美分支撑的风险。巴西大豆进入播种期，四季度天气题材将对盘面产生较大影响。若美豆出口前景持续悲观，则四季度国际大豆贸易流继续转向南美，巴西大豆需求预期增加，CNF升贴水依然较强，支撑进口成本。 -国内供需： 国内进口大豆月均到港量基本在1000万吨左右，港口库存高位。但12月后买船仍有缺口。油厂维持高开机率，压榨量同比偏高，库存大豆向豆粕供应端转移。下游饲料企业库存较高需求有限，提货一般。油厂豆粕小幅去库，库存仍在高位。 -结论及观点： 四季度盘面交易重心仍在国际大豆贸易流向，同时关注巴西新作大豆种植情况。国内大豆库存高位，油厂豆粕现货供应仍较为充足。盘面受进口成本支撑，下方空间有限。若中美协议迟迟未能达成，国内大豆供应将在四季度出现缺口，01合约或有逢低偏多机会。若美豆采购协议或关税取消达成，则供应端预期转为宽松。豆粕01合约震荡区间2900-3100，等待方向选择。 USDA9月供需报告小幅下调美豆新作单产，出口量下调，库消比小幅回升 美国农业部报告显示美国大豆单产预估为53.5蒲/英亩，低于上月预测的53.6蒲，但是高于市场平均预期的53.2蒲。需求数据的调整偏中性。本月将美国大豆出口预估再度下调2000万蒲，主要受中国采购迟滞拖累；压榨则小幅上调1500万蒲。2025/26年度美国大豆库存用量比为6.9%，高于上月预测的6.7%，但低于2024/25年度的7.5%，为三年来最低水平，也低于10年均值9.1%。 预报未见不利天气，美豆收割工作展开，优良率小幅下调 预报显示，美豆主产区天气未见影响作物生长的不利天气。部分地区有干燥天气，但美豆生长进入尾声，晴朗天气利于收割。 美国农业部作物进展周报显示，美国农业部作物进展周报显示，截至9月28日，大豆优良率为62%，一周前61%，去年同期64%，报告发布前分析师预期为60%。大豆收获进度为19%，上周9%，低于去年同期的26%. 巴西大豆进入播种期，目前天气对种植有利，播种进度良好 巴西国家商品供应公司（CONAB）周一发布的作物进展报告称，截止2025年9月20日，巴西2025/26年度大豆播种进度为0.6%，高于一周前的0.1%，也高于去年同期的0.2%，但是低于五年均值1.0%。在头号大豆种植州马托格罗索，大豆播种面积达到计划播种面积的0.8%，低于历史均值1.1%。帕拉纳州播种进度为3.0%，低于五年均值3.8%。 巴西大豆需求仍有预期，CNF升贴水较为坚挺 美国农业部9月报告维持2024/25年度巴西大豆产量预测1.69亿吨不变，预计2025/26年度巴西大豆产量将达到1.75亿吨，也和上月持平。 Mysteel农产品统计数据显示，截至9月26日，巴西各港口大豆对华排船计划总量为384.2万吨，较上周减少38.96万吨。发船方面，截至9月26日，9月份以来巴西港口对中国已发船总量为577万吨，较上周增加161万吨。 中美贸易协议仍未落地，四季度巴西大豆或仍有较大需求，支撑CNF升贴水高位运行。 南美升贴水坚挺支撑进口成本 中美仍未就农产品相关协议达成一致，进口美豆关税税率维持 中美经贸会谈将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天，即美豆进口关税维持2025年5月14日中美关税协议后税率23%，也即中方进口美豆的窗口仍未打开。新作美豆收割陆续展开，双方仍未就农产品进口关税问题达成一致，国内进口大豆买船仍有担忧，供应趋紧预期强化。而美豆出口需求将继续下滑，CBOT大豆持续承压。 监测数据显示，截止到9月30日，9月船期采购进度为100%。10月船期采购进度为100%。11月船期采购进度为66.82%。12月船期采购进度为10.27%。 油厂供应端较为充足 国庆期间油厂陆续放假停机，开机率小幅回落。根据Mysteel农产品对全国主要油厂调查情况显示，第40周，全国油厂大豆压榨为150.55万吨，较上周减少46.96万吨，减幅23.77%；较去年同期增加11.42万吨，增幅8.2%。 节前下游小幅补库，但能力有限，提货意愿一般，油厂豆粕小幅去库 截至9月26日，豆粕库存118.92万吨，较上周减少6.08万吨，减幅4.86%，同比去年减少3.73万吨，减幅3.04%。 截至9月26日，国内饲料企业豆粕库存天数9.60天，较9月19日增加0.18天，增幅1.83%，较去年同期增加6.68%。 基差与价差 豆粕01合约基差为-42元/吨，上月同期为-106。现货端供应压力抑制基差表现。 豆粕1-5合约价差为168元/吨，上月同期为268元/吨。 菜粕 供需双弱，关注贸易政策动向 供需双弱，关注贸易政策动向 -国际方面： 上月ICE菜籽盘面下跌为主。月初，因中国宣布延长加菜籽反倾销调查期限，ICE菜籽收跌。月中，受植物油市场上涨提振，盘面小幅收涨，月末，受加菜籽收割上市后季节性供应压力，市场情绪再度转弱。月末菜籽期货主力合约收盘价605.2加元，环比跌21.2加元或3.4%。 -国内供需： 中国对加拿大菜籽反倾销制裁措施仍对出口商征收75.8%保证金，进口菜籽基本无新买船。目前中方积极向多方寻求菜粕替代进口，相关消息对盘面将造成较大扰动。国内基本面变动有限。菜籽菜粕库存低位，盘面存在一定支撑。气温逐渐降低后，菜粕饲料需求将减少，仍呈现供需双弱格局。 -结论及观点： 菜粕关注反倾销终裁确定的最终进口税率，以及相关替代品进口能否弥补进口缺口。供需双弱下01合约跟随蛋白粕市场窄幅震荡运行，2330-2540。天气转冷后菜粕需求转弱，且目前豆菜价差处于统计区间低位，谨慎关注豆菜价差扩大机会 USDA报告上调加菜籽产量，本年度供需格局宽松 对加拿大菜籽反倾销调查初裁公布，向出口商征收75.8%保证金 商务部公布对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查的初步裁定，认定进口菜籽存在倾销，损害国内油菜籽产业，决定采用保证金形式实施临时反倾销措施。即进口经营者在进口原产于加拿大的油菜籽时，应依据本初裁决定所确定的各公司的保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金，比率为75.8%。该措施将大幅提升加拿大菜籽进口成本，令进口意愿大幅降低，进而收紧国内菜系产业链供应，改变当前菜粕市场供需双弱格局。尽管自2024年对加菜籽反倾销调查公告发布后，国内进口商广泛寻求多国来源进口菜粕进行代替，但自印度、俄罗斯等国进口的菜粕尚不符合交易所交割标准，进口替代补充有一定难度。 商务部公告将延长反倾销调查期限，期间进口保证金仍将征收 加菜籽回落，菜籽榨利上行。豆菜价差较低，菜粕性价比不高 上月ICE菜籽盘面下跌为主。月初，因中国宣布延长加菜籽反倾销调查期限，ICE菜籽收跌。月中，受植物油市场上涨提振，盘面小幅收涨，月末，受加菜籽收割上市后季节性供应压力，市场情绪再度转弱。月末菜籽期货主力合约收盘价605.2加元，环比跌21.2加元或3.4%。 港口菜/豆粕比价波动区间1.1%-2.8%，目前大部分地区比价在82.9%-86.9%，国内菜粕性价比仍较低，仅有刚需采购，市场采购心态较为疲软。 油厂菜籽库存低位 10月主要油厂菜籽到港量约0万吨。 第40周，油厂菜籽库存0.6万吨，较前一周减少2万吨。 菜籽压榨厂开机率低位，供应端较弱 第40周，菜籽压榨厂开机率5.33%，与前一周持平。 第40周，菜粕产量1.18万吨，与前一周持平。 菜粕性价比不佳令下游成交较少，提货量同比低位 第40周，沿海压榨厂菜粕提货量0万吨，较前一周减少1.43万吨。第40周，菜粕无成交。 油厂菜粕小幅去库，港口颗粒粕库存持续去库但仍在高位 第40周，油厂菜粕库存2.68万吨，较前一周增加1.18万吨。颗粒粕库存28.59万吨，消费量0万吨。 基差与价差 菜粕01合约基差为49元/吨，上月同期为27。 菜粕1-5合约价差为63元/吨，上月同期为128。 价差汇总 豆类油粕比为2.84，上月同期为2.69。 豆菜粕主力合约价差531元/吨，上月同期为533元/吨。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号姜音期货从业资格号：F03107891投资咨询资格号：Z0021512邮箱：jiangyin@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司