台积电3Q25电话会速览：毛利率剑指60%/AI芯片CAGR将优于45%

台积电3Q25电话会速览：毛利率剑指60%/AI芯片CAGR将优于45%

财务摘要

• 合并营收为9,899.2亿元，税后净利为4,523.0亿元。
• 2025年第三季毛利率59.5%，逼近6成，营业利益率50.6%，税后纯益率45.7%，每股税后纯益（EPS）为17.44元。
• 第四季指引美元营收介于322亿美元~334亿美元，季减约1%、年增22%。
• 在假设新台币兑美元汇率为30.6元下，第四季毛利率将介于59%至61%。

AI需求与增长

• 此前指引2024至2029年AI加速器营收增长率中位40%，分析师CC认为实际增长率可能更乐观，尽管受中国AI芯片出口限制影响，将于明年初更新预测。
• 分析师认为目前的AI芯片增长速率可以满足Token的指数级增长，因为客户对芯片的使用效率越来越高。

资本支出（CAPEX）

• 上修2025年CAPEX从中值$40b到中值$41bn，之后将随AI客户维持稳健增长。
• 未来两年仍将持续高档投资，但营收增速将快于Capex增速，延续资本效率提升趋势。
• 约7成投入先进制程技术，其余用于特殊制程与先进封装测试等领域。

CoWoS产能

• CoWoS产能依然非常紧张，台积电正努力缩小供给缺口，将于明年初更新预测。

毛利率

• N2年将稀释毛利率，但结构性利润率优于N3。
• N3毛利率稀释减少将逐步恢复公司平均水平。
• 海外FAB的毛利率稀释影响为2-3%，每1%美元兑新台币波动约影响40至50个基点。

GPU/ASIC影响

• 分析师认为GPU/ASIC对台积电营收/毛利率没有差异化影响，未来几年都将强劲增长。

竞争优势 vs 英特尔

• Foundry 2.0战略强调系统层级效能，台积电正在代工英特尔最新芯片产品，英特尔是个很好的客户。
• 拒评与英特尔的竞争关系。

分析师介绍

• 赵方舟，香港大学工商管理学学士，主要覆盖海外硬科技行业，包括AI GPU/ASIC及AI互联。
• 曾任职于海通国际研究部，2025年加入环球富盛理财有限公司。
• 覆盖公司包括英伟达、AMD、博通、Marvell、台积电等。