数据点评：CPI-PPI年内首度同比双回升 修复仍在继续

核心观点

• 2025年9月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%；PPI同比下降2.3%，降幅收窄0.6个百分点，环比持平。CPI-PPI年内首次同比双回升，显示经济修复持续。
• 食品CPI受猪肉价格拖累同比下降2.6%，但非食品CPI和核心CPI表现强劲，同比分别增长0.7%和1%，核心CPI连续7个月正增长。
• PPI降幅缩窄主要得益于上游生产资料价格回升，特别是煤炭开采和加工价格上涨，黑色链条持续回暖。

关键数据

• CPI：食品CPI同比下降2.6%，影响CPI下降约0.74个百分点；非食品CPI增长0.7%，核心CPI增长1%。
• PPI：生产资料价格同比下降2.3%，采掘工业价格表现最佳；煤炭开采和加工价格环比分别上涨2.5%和3.8%。
• 剪刀差：CPI-PPI剪刀差持续回落。

研究结论

• CPI：猪肉价格仍是核心影响因素，但政策调控能繁母猪数量有望在四季度提振猪肉价格，叠加冬季储备需求和节日效应，四季度食品CPI有望回暖，预计四季度CPI回正。
• PPI：反内卷政策效果持续显现，但有效需求仍不足，地产下行、出口不确定性等因素仍需关注，政策端仍需发力，财政政策空间仍在。
• 展望：四季度CPI有望回正，PPI后续或仍分化，需密切关注政策导向和市场需求变化。

风险提示

• 国内修复动能不及预期、国际经济形势变化超预期。