能源化工策略日报：煤炭上涨将支撑煤化工 中国对美征收港口费利空美国原油实货

煤炭上涨将⽀撑煤化⼯，中国对美征收港⼝费利空美国原油实货 十一长假后我国煤炭价格出现了反季节性的走势，终端补库需求，行业低库存导致煤炭价格持续走高，5000大卡的动力煤节后累计上涨了5.37%。中信研究所能源转型团队认为，随着异常天气干扰较多，以及11-12月中央安全生产巡查组将进驻31个省市进行年度考核巡查，后期煤炭价格将延续偏强震荡。煤炭的强势与油价的弱势形成鲜明对比。原油市场的新变化是因为中国对美国关联船只征收的报复性港口费，美国向亚洲运输原油的费用抬升，MEH和Midland相对于美国基准期货的价差，均已跌至8月中旬以来的最低水平。 能源化⼯组研究团队 研究员： 董丹丹从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 板块逻辑： 煤炭价格震荡偏强，原油实货持续走低，预示煤化工和油化工的对冲将再度具备投资价值。煤化工包括PVC、MA、UR、EG、PP和PE等品种，煤制占比较高的是PVC、MA和UR。PVC已经跌至成本线附近，需求没有好的预期；甲醇仍有利润，冬季可能会有伊朗端的进口减量；尿素是22%的装置亏损，其余有些微利。这三个多配品种都各有优劣，从成本看可能V更稳一些。空配的油化工我们仍然以烯烃为主，油价的下跌又给了苯乙烯POSM生产方式一些微利，10月底新装置即将开车，高库存又未有效缓解。 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 原油：宏观扰动节奏，基本面持续承压沥青：跌势暂缓，沥青期价有望震荡高硫燃油：燃油期价进入震荡模式低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡甲醇：煤炭小幅提振，甲醇宽幅震荡尿素：现货挺价未改，期价承压延续乙二醇：煤价支撑EG低位反弹，然供需格局依旧承压PX：期价止跌反弹，高度有限，利润环比修复PTA：新装置即将投产落地，加工费承压短纤：下游投机性备货，推动涤短库存去化瓶片：加工费持续好转下刺激开工适度抬升丙烯：油价弱势与宏观扰动并存，PL震荡偏弱PP：油价偏弱运行，PP延续走低塑料：前低附近小幅支撑，塑料震荡偏弱苯乙烯：商品情绪和装置消息扰动，苯乙烯“V”形走势PVC：低估值弱预期，PVC震荡运行烧碱：现货企稳，盘面偏震荡展望：能化仍以原油为锚延续偏弱震荡。风险提示：中美之间开始互相大幅加征关税，OPEC+改变产量政策。 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 李云旭从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 杨黎从业资格号：F03147405投资咨询号：Z0022768 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 ⼀、⾏情观点 中期展望 观点：宏观扰动节奏，基本⾯持续承压 市场要闻： 观点：跌势暂缓，沥⻘期价有望震荡 观点：燃油期价进⼊震荡模式 ⾼硫燃油 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：低硫燃油跟随原油震荡 （1）2025.10.16日，低硫燃油主力收于3159元/吨。 主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油回落，3500的压力位短期有效；2）低硫燃油主产品属性强，低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，减油增化压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 低硫燃油 展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。 ⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多） 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 中期展望 观点：新装置即将投产落地，加⼯费承压 观点：商品情绪和装置扰动影响，纯苯跌后反弹 主要逻辑：受上游原油价格波动影响，亚洲通用规格石脑油价格周环比下跌，新建裂解装置投产导致乙烯供应增加，下游乙烯价格下跌，这将在一定程度上抵消裂解装置产能提升对石脑油需求的拉动作用。亚洲丙烷/石脑油价差比微降至89.27%，裂解装置运营商开始转向使用丙烷作为原料，压制石脑油价格。华东港口纯苯连续去库，且月内后续到船处于低位，市场对纯苯现货的买气强于远月、纸货Back结构，但一方面近期纯苯仍是供大于需、累库环节兑现在下游而已，另一方面市场对后续情绪悲观，10月进口成交增加、下游苯乙烯检修较多，纯苯供应仍充裕，市场交易未来格局弱势，价格疲弱。 ⻛险因素：原油及石脑油价格波动、宏观政策变化。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：商品情绪和装置消息扰动，苯⼄烯“V”形⾛势 信息分析： 展望：利润已至低位，可尝试做阔苯乙烯利润。反弹空思路不变。 ⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。 观点：煤价⽀撑EG低位反弹，然供需格局依旧承压 （2）10月16日，EG主力合约2601开盘4057，最高4097，最低4007，收4089，结算价4056，较前一交易日上涨41，涨幅1.01% 成交量173964手。 MEG（3）外盘方面，MEG外盘重心震荡坚挺，近期船货报489-490美元/吨，递盘487美元/吨附近，商谈在487-488美元/吨附近日内近期船货481-485美元/吨附近成交;适量台湾招标货492美元/吨附近成交。震荡偏弱 主要逻辑：煤价大幅上行，乙二醇受成本支撑下，期价止跌反弹。基本面而言，供增需减，大陆煤制负荷环比+3.06%至81.89%处于年内绝对高位，供应端压力较大，港口库存持续累库，供需格局处于边际转弱周期内，因此10月份乙二醇整体价格反弹高度有限。展望：远期累库压力较大，价格维持震荡偏弱运行，关注EG01-05反套。⻛险因素：煤、油价格宽幅震荡，装置落地不顺。说明:展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：下游投机性备货，推动涤短库存去化 （1）10月16日，浙江市场涤纶现货价格稳至6315出厂。今日成本窄幅上涨，但后续需求跟进不足，业者持币谨慎观望为主，今日区内涤纶短纤市场价格暂稳，实单维持商谈模式。工厂报6400自提，贸易商报6250-6300自提。(单位:元/吨) （2）10月16日，中国直纺涤纶短纤工厂产销在77.60%，较上一交易日上升25.6%；具体产销如下：70%、60%、120%、80%、100%、70%、150%、60%、80%。 （3）PF2512合约收盘较昨日涨52元/吨至6092元/吨，成交157595手，日内持仓减少205手到200659手。 （4）截至10月16日，中国涤纶短纤工厂权益库存6.11天，较上期减少1.47天；物理库存13.40天，较上期下滑1.19天。短纤价格处于阶段内低价，业者多采取逢低采买姿态，因此企业库存随之进入去化通道。 （5）8月中国未梳涤纶短纤（原生+再生）出口15.86万吨，较上月增加3.02万吨，增幅为23.52%，出口均价912.46美元/吨。2025年1-8月累计出口量为109.64万吨，较去年同期增加24.99万吨，增幅为29.52%。 主要逻辑：上游聚合成本价格止跌反弹，涤短跟随走强。基本面来看，供需相对健康，商品情绪有所回暖下刺激下游补货，涤短产销走强，导致其周内库存明显去化。下游部分涤纱工厂节后返工，负荷抬升，需求短期内存在一定支撑，加工费维持坚挺。 观点：加⼯费持续好转下刺激开⼯适度抬升 （1）10月16日，上游原料期货上涨，聚酯瓶片工厂局部上调20-50元。日内聚酯瓶片市场成交尚可，个别瓶片工厂午后成交小幅放量后上调报价。10-12月订单多成交在5600-5750元/吨出厂不等，局部贸易商略低5560-5590元/吨出厂附近，路高5730-5750元/吨出厂附近，品牌不同价格略有差异。 （2）10月16日，聚酯瓶片主力合约收于5586元/吨（+12元/吨）。聚酯瓶片加工差538.6元/吨（+45.6元/吨）。期货主力合约基差64元/吨（+8元/吨）。 （3）海外市场，聚酯瓶片工厂出口报价多稳，局部小幅上调。华东主流瓶片工厂商谈区间至740-765美元/吨F0B上海港不等，局部略高或略低，品牌不同略有差异;华南商谈区间至735-750美元/吨FOB主港不等，局部略高或略低，整体视量商谈优惠。 主要逻辑：上游聚酯原料价格低位反弹，推动聚酯瓶片价格小幅飘红，现货加工费持续修复。在利润适度修复下，聚酯瓶片开工率小幅抬升。短期来看绝对价格依然锚定上游成本运行，利润下方支撑增强，关注工厂进一步动向。 中期展望 观点：煤炭⾛强⼩幅带动，甲醇宽幅震荡看待 观点：现货挺价未改，期价承压延续 ⻛险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多，需求超预期；下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险，需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 品种 中期展望 观点：检修⽀撑有限，塑料震荡偏弱 （1）10月16日LLDPE现货主流价7000（0元/吨），主力合约基差71（-19）元/吨，期价震荡，基差走弱。 （2）10月16日PE检修率12.3%（+0.1%）。线型CFR中国844美元/吨（-5），FAS休斯顿报价766美元/吨（0),FOB中东822美元/吨（-5)，FD西北欧884美元/吨（-12.15），海外价格暂稳，汇率偏强。 主要逻辑：10月16日，塑料主力合约震荡：1.IAPI数据显示美国上周原油库存大幅累积，汽柴油库存呈现季节性特征。全球供应处OPEC+产量高增速主导的增产期，后期面临炼厂开工见顶回落带来的原油加速累库压力。总体来看，基本面压力持续存在，地缘支撑边际减弱，宏观风险有所摇摆，且短期宏观因素的主导作用显著增强。若关税担忧的缓解得以延续，或地缘方面出现阶段性风险，油价将对应反弹但仍难改下行趋势。2.塑料自身基本面支撑仍偏有限，目前已至金九银十后半段。随旺季转淡，上中游仍有逢高降库存意愿，仍将压制价格上方空间。3.利润端支撑有限，油头炼厂利润在弱势油价下偏稳，煤头利润仍偏高位，气头乙烷利润仍偏良好。4.短期期价前低附近略有企稳，关注支撑力度。 展望：短期震荡偏弱。 ⻛险因素：多头风险：油价回落、海外供给超预期、汇率波动；空头风险：油价上行、乙烷关税 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：原料端⽀撑有限，PP偏弱震荡 （1）10月16日华东PP拉丝主流成交价6550（-30）元/吨，PP主力合约基差-68（-53）元/吨，期价小幅反弹，基差走弱。 （2）10月16日PP检修比例17.47%（-0.92%），拉丝排产26.2%（-0.65%），拉丝CFR远东827美元/吨（-5），FAS休斯顿报价917美元/吨（-8），FD西北欧904美元/吨（0），海外价格小幅走低，汇率震荡。 主要逻辑：10月16日PP主力震荡：1.油价震荡偏弱，API数据显示美国上周原油库存大幅累积，汽柴油库存呈现季节性特征。全球供应处OPEC+产量高增速主导的增产期，后期面临炼厂开工见顶回落带来的原油加速累库压力。总体来看，基本面压力持续存在，地缘支撑边际减弱，宏观风险有所摇摆，且短期宏观因素的主导作用显著增强。若关税担忧的缓解得以延续，或地缘方面出现阶段性风险，油价将对应反弹但仍难改