能源化工策略日报：黑色品种大幅反弹，煤炭和煤化工将延续强势

研究员：董丹丹杨家明杨晓宇陈子昂尹伊君李云旭期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 ⿊⾊品种⼤幅反弹，煤炭和煤化⼯将延续强势能化市场周二也受到了“反内卷”“稳增长”等关键品种的提振，铁矿石期货价格升至五个月高点，玻璃纯碱数个品种封至涨停。美国财政部长表示下周将与中国进行第三轮谈判，并可能讨论中国从俄罗斯购买原油等事宜。油市场当前处于多空并存阶段，一方面是原油的供给开始慢慢增加，Brent的首次行月差从6月19日最高的1.77美元/桶降至0.8美元/桶；另一方面柴油的强势仍在延续，欧洲ICE柴油裂差21日升至2024年3月以来的最高。板块逻辑：国内黑色品种的大幅拉升无疑也未能化带来了利好的氛围，当前与产业链关系较大的就是7月20日印发的一份“关于促进煤炭供应平稳有序的通知”，焦煤焦炭的上涨令煤炭和煤化工再次成为了市场重点青睐的品种。期货价格的上涨也引发了产业链的集中补库，以聚酯为例，终端织造原料库存低位，22日晚间则开始大规模采购长丝等聚酯产品，部分企业长丝产销高达1000%，库存压力减弱，聚酯开工则能维持，聚酯原料近月合约有支撑。原油：高位承压运行，关注地缘扰动LPG：成本端支撑走弱，基本面宽松格局未改，PG盘面或弱势震荡沥青：主营现货下跌，沥青期价高估值跟随原油回落高硫燃油：高硫燃油期价下行压力较大低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡走弱甲醇：煤炭端提振，甲醇震荡走强尿素：供强需弱，情绪短期提振，出口支撑行情，尿素短期震荡乙二醇：宏观氛围烘托，煤化工板块普涨PX：成本原料偏弱但宏观情绪偏暖PTA：驱动有限，受成本及宏观情绪扰动短纤：产业矛盾有限，跟随成本波动瓶片：聚合成本上移支撑估值PP：稳增长+雅下电站+煤炭走强共振，PP震荡走高丙烯：首日表现亮眼，大幅上行后短期或震荡塑料：石化稳增长+雅下基建预期+煤炭提振，塑料震荡走强纯苯：平衡表改善但港口恢复累库，纯苯横盘震荡苯乙烯：商品情绪亢奋，苯乙烯小幅跟涨PVC：成本上移预期偏强，PVC谨慎乐观烧碱：强预期弱现实，烧碱弱反弹展望：当前商品狂热的氛围，对能化近月合约有带动，投资者可轻仓试 多，跟随止损。风险提示：美国又开始对中国大幅加征关税，中东爆发全面冲突。重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 ⼀、⾏情观点品种原油沥⻘⾼硫燃油观点：⾼位承压运⾏，关注地缘扰动市场要闻：（1）以色列总参谋长：针对伊朗的行动尚未结束。以色列国防部长：可能会重新对伊朗展开行动。（2）美国至7月18日当周API原油库存-57.7万桶，预期-64.6万桶，前值+83.9万桶。美国至7月18日当周API汽油库存-122.8万桶，预期-100万桶，前值+193.1万桶。美国至7月18日当周API精炼油库存+348万桶，预期-108万桶，前值+82.8万桶。美国至7月18日当周API库欣原油库存 +31.4万桶，前值+6.3万桶。（3）据美国彭博社21日报道，美国财政部长贝森特表示，下一轮美中会谈可能讨论中国购买俄罗斯和伊朗石油的问题。主要逻辑：隔夜油价震荡收跌，仍有针对伊朗及俄罗斯相关地缘的表态扰动，API数据显示美国上周原油及汽油小幅去库，柴油库存回升。目前宏观情绪回暖以及地缘端阶段性扰动对油价形成支撑，但由于终端需求预计仍偏弱以及地缘扰动暂难形成实际供应冲击，炼厂高开工与原油供应压力相互制衡，震荡看待。展望：国内外炼厂高开工主导的强现实与供应压力主导的弱预期形成制衡，油价震荡。⻛险因素：中东地缘局势，OPEC+改变产量政策，中美调整关税政策。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。观点：主营现货下跌，沥⻘期价⾼估值跟随原油回落1）沥青主力期货收于3657元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3780元/吨，3930元/吨，3845元/吨。主要逻辑：1）欧佩克+8月、9月超预期增产，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，重油增产仍将施压沥青裂解价差；2）亚洲原油浮仓快速积累，原料端供应压力施压沥青期价，当前沥青现货北强南弱，期货市场有望由山东定价转向华东以及华南，随着沥青-燃油价差扩大，地炼利润走高，沥青供应有望超预期回归；3）需求端国内地产止跌企稳，当前沥青较原油、螺纹钢、低硫燃油、高硫燃油估值均偏高，我们认为只有原油、螺纹钢双强，沥青才有走牛的基础，当前基础并不牢靠。展望：沥青绝对价格偏高估，沥青月差有望随仓单增加而回落。⻛险因素：原油大幅上涨（利多）；原油大幅下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：⾼硫燃油期价下⾏压⼒仍⼤（1）高硫燃油主力收于2924元/吨。主要逻辑：1）欧佩克+8月、9月或继续超预期增产，天然气价格下跌埃及天然气危机有望解除，利空高硫燃油发电需求，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，地缘升级带来双重利好：重油供应紧张预期、发电需求预期，近期地缘降温是双重利空；2）我国燃料油进口关税由1%提升至3%，税费监管加强驱动高硫燃油进料需求大降，地缘降温后埃及5月采购LNG远超去年同期，天然气替代油发电趋势明显；3）高硫燃油贴水大幅下跌，裂解价差转弱。支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、地炼采购以及巴以冲突在转弱节点上。展望：总体上高硫燃油供增需减相对确定，地缘升级对价格的扰动注定短暂，高硫燃油震荡偏弱。 中期展望震荡震荡偏弱震荡偏弱 1 ⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：低硫燃油期价跟随原油震荡⾛弱（1）低硫燃油主力收于3602元/吨。主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油震荡；2）低硫燃油主产品属性强，近期汽柴油价差快速走弱，低硫燃油裂解价差跟随汽油小幅走高，但低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明2 低硫燃油 中期展望震荡震荡震荡 观点：成本原料偏弱但宏观情绪偏暖(1)7月22日，PX CFR中国台湾价格为843(+1)美元/吨；今日PX 2509收在6886(+24)元/吨，基差86(-17)元/吨。(2)MOPJ收在569(-6)美元/吨；PXN至269(+6)美元/吨。(3)PTA2509收在4794(+14)元/吨，盘面加工费为284(-1)元/吨。主要逻辑：虽然整体原料端表现不强，但由于国内商品情绪偏暖，PX仍偏强维持，基差回落，自身供需无明显变量，导致缺乏向上驱动，涨幅也较为有限。加工费略有修复，底部支撑增强，日后PX利润能否持续向上，则取决于预期外因素。短期预计仍然处于成本和宏观情绪扰动。展望：震荡。⻛险因素：利多风险：原油强势上涨，PTA负荷大幅回升，宏观利好；利空风险：原油大幅下跌，PTA装置异动增加、MX大幅走跌说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：驱动有限，受成本及宏观情绪扰动(1)7月22日，PTA现货价格为4772(-10)元/吨，PTA现货加工费收在205(-15)元/吨；PTA现货基差至-22(-24)元/吨。(2)江浙涤丝今日产销整体尚可，至下午3点半附近平均产销估算在做平附近。江浙几家工厂产销分别在25%、150%、200%、120%、120%、80%、80%、50%、50%、400%、200%、100%、65%、80%、120%、105%、40%、300%、130%、100%、20%、100%。(3)国内聚酯切片样本企业产销率在70.15%，较上期上升7.84%。下游谨慎情绪占主导，聚酯切片工厂出货气氛提升有限。具体产销数据如下：1 50%、70%、50%、20%、30%、30%、85%、100%。主要逻辑：市场氛围偏暖，大宗商品普涨，但PTA受限于自身供需静态基本面较弱，跟涨上游成本PX乏力。供应端无过多变量，加工费下滑后，下游开工存在较强的下滑预期，基本面在朝向弱势发展。预计后续加工费仍然承压运行，成本为主导因素。展望：震荡。⻛险因素：原油及石脑油价格下行风险、下游复工复产不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：平衡表改善但港⼝恢复累库，纯苯横盘震荡信息分析：（1）7月22日纯苯2603合约收盘价6241，涨幅+1.23%；（2）华东纯苯现货价格6000元/吨，环比波动-10元/吨；FOB韩国纯苯731美元/吨，环比波动+7美元/吨；FOB美国纯苯850.01美元/吨，环比波动-5.99美元/吨；（3）日本CFR石脑油价格572.88美元/吨，环比变动-3.5美元/吨；中国纯苯-石脑油价差154美元/吨，环比变动+11美元/吨；（4）下游苯乙烯非一体化利润2（-62）元/吨，含硫酸铵的己内酰胺利润-116.94（-387.06）元/吨，苯酚利润-507（-5）元/吨，苯胺利润-69（0）元/吨，己二酸利润-1033（-47）元/吨。主要逻辑：上周苯乙烯现货流动性释放，逼仓风险解除，苯乙烯-纯苯价差收缩，纯苯Q3平衡表改善且港口去库，价格稳中偏强，缩差主要依靠苯乙烯跌价完成。纯苯Q3平衡表改善主要因为：（1）进口压力缓解，6月进口35万吨左右，低于市场预期的45万吨；（2）己内酰胺、苯胺和苯乙烯提负，且苯乙烯、苯酚和己内酰胺有新装置投产，需求支撑改善。不过纯苯显隐性库存仍高，压制反弹力度，暂时窄幅震荡，关注港口去库力度和持续性。 3 展望：Q3基本面环比改善，供需矛盾不大，现货或震荡偏强，只是幅度受限于高库存压力。周五工信部发布十部门稳增长方案，推动石化老旧装置退出，纯苯和苯乙烯受益，短期情绪预计偏强。⻛险因素：原油及石脑油价格波动、宏观政策变化。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：商品情绪亢奋，苯⼄烯⼩幅跟涨信息分析：（1）7月22日华东苯乙烯现货价格7450（-70）元/吨，主力基差-31（-136）元/吨；（2）7月22日华东纯苯价格6000（-10）元/吨，中石化乙烯价格6800（0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7464（+8）元/吨，现金流利润-14（-78）元/吨；（3）7月22日华东PS价格7900（+50）元/吨，PS现金流利润-50（+120）元/吨；EPS价格8300（0）元/吨，EPS现金流利润200（200）元/吨；ABS价格10050（-25）元/吨，ABS现金流利润763.05（+11.8）元/吨。（4）主力月合约EB2509，开盘价7401元，最高价7492元，最低价7373元，截止目前报收7481元，较上一交易日-11元。主要逻辑：近期纯苯下游己内酰胺、己二酸和苯乙烯开工均出现回升，纯苯基本面环比改善，虽对苯乙烯无强劲支撑，但无明显拖累，苯乙烯自身供需存在走弱预期，且随着国产供应的增量，港口库存出现累积，本周苯乙烯现货流动性释放，逼仓风险解除，苯乙烯-纯苯价差收缩，纯苯Q3平衡表改善且港口去库，价格稳中偏强，缩差主要依靠苯乙烯跌价完成。价格快速下跌后目前苯乙烯非一体化现货已无利润，后续苯乙烯反弹