宏观经济点评：信贷结构与资金活性持续优化

信贷与社融结构优化，资金活性持续改善

信贷结构改善

• 居民信贷：9月居民贷款3890亿元，同比少增1110亿元，居民融资意愿无明显起色。按揭贷款同比微幅多增，居民短贷走弱、同比少增1279亿元，反映居民消费和扩表意愿仍低。财政贴息政策效果待观察。
• 企业信贷：9月新增企业贷款12200亿元，同比少增2700亿元。企业短贷增长仍强（7100亿元，同比多增2500亿元），表内票据融资同比少增4712亿元。企业中长贷增加9100亿，同比少增500亿元，投放稳步好转但低于过去3年平均水平。基建开工加速，地方债发行强度不减，资金对项目投放效率提升。

社融结构变化

• 社融总量：9月新增社融35338亿元，同比少增2297亿元，社融增速回落至8.7%。企业债券融资同比转正，人民币贷款、政府债券在高基数下同比少增。
• 政府债券：9月政府债券融资额新增11886亿元，同比少增3471亿元。超长期特别国债已基本发行完毕，专项债仍有空间。地方债净融资额同比减少8000亿元，国债净融资额同比增加5002亿元。
• 其他分项：企业债券同比多增2031亿元，股票融资录得500亿元，同比多增372亿元，未贴现银行承兑汇票同比多增1923亿元。

广义货币与资金活性

• M1增速：9月M1增速环比提升1.2%至7.2%，M2增速降至8.4%。存款结构显示财政存款同比多减，居民和企业存款分别同比多增7600亿和1494亿元，非银存款同比大幅少增1.97万亿。
• 资金活性：M1-M2剪刀差缩窄至-1.2%，企业短贷、表外票据数据强势，企业端生产经营活力逐步积聚。化债和企业欠款清偿资金持续改善企业现金流。

研究结论

• 信贷结构与社融结构持续优化，资金活性改善。
• 居民中长期融资需求未改善，社会融资需求主要依赖政府融资。
• 内生性改善仍需政策加码，四季度增量政策性金融工具或拉动信贷放量。