首发报告：全球领先的婴儿耐用品生产商

买入 2025年10月15日 全球领先的婴儿耐用品生产商 王柏俊852-25321915patrickwong@firstshanghai.com.hk ➢全球领先的婴儿耐用品生产商：好孩子是一家全球领先的婴儿耐用品生产商，凭借安全、创新、高品质三大核心优势领跑行业。公司业务范围广泛，不仅在婴儿车、儿童汽车安全座椅等核心产品领域占据领先地位，还拓展至婴儿家具、背带、服饰及其他相关产品等领域，形成多元化产品矩阵。公司旗下拥有Cybex（于欧洲稳居头部品牌地位）、Evenflo（安全座椅品类位居美国市场第二名）、gb（属于国内龙头企业）等战略品牌，产品矩阵覆盖全价位、全年龄段，能充分满足不同市场需求。 主要资料 行业消费股价1.23港元目标价1.85港元(+50.6%)股票代码1086已发行股本16.70亿股总市值20.5亿港元52周高/低52周高/低1.59港元/0.64港元每股净资产3.60港元主要股东宋 郑 还 先 生 及 关 连人 士（46.07%） ➢Cybex作为全球认可的高端品牌，是集团的核心资产和主要的增长动力：2024年Cybex表现依旧强劲，年收入创新高达44亿港元，占总收入的51%。作为全球认可的高端品牌，Cybex毛利率达50%+，是集团的核心资产和主要增长动力及利润来源。Cybex依旧不断提升全球市场份额，欧洲市场份额达到约30%左右，稳居头部品牌地位。同时近年深耕日本市场和拓展到其他有潜力的市场（包括中东、北美以及中国市场等）和增加新品系列如家具和背带等去维持快速增长。 ➢gb品牌持续进行品牌转型，内地业务已见低，将逐步改善：gb为好孩子集团本土品牌，在国内市场属于国内龙头企业。gb品牌过去几年的持续下滑，主要受内外部因素的影响。于2025年上半年，自营线下渠道已实现正增长，线上业务也有所改善，毛利率有明显提升（受益于集团优化渠道组合和加强渠道自主管控，消除渠道乱价、稳定价格的策略）；预计中国市场的表现将继续逐步改善并在未来转亏为盈。 ➢恢复派息，重新回报股东：2024年，好孩子收入同比增长10.6%到87.7亿港元；主要受益于欧洲/其他地区和CYBEX/蓝筹业务的增长。经营利润和股东应占净利润分别增长35.7%/74.9%到5亿元/3.6亿元；主要受益于毛利率的提升。集团产生的经营现金流也比较稳健，同时重整贷款并进一步偿还债务，财务成本得以大幅优化；因此集团恢复派息，每股派息0.07港元（相等于33.3%的派息比率），重新回报股东。 ➢目标价1.85港元，买入评级：Cybex作为全球认可的高端品牌，是集团的核心资产和主要利润来源及增长动力。虽然Evenflo和gb短期在面临阶段性挑战，但集团已作出相应调整；我们相信这两业务最坏情况已过去并会逐步改善。此外，集团也恢复派息回报股东。因此，我们看好集团的竞争优势和未来发展。我们采用12倍市盈率对公司进行估值，求得目标价1.85港元，较当前股价有50.6%的上行空间，给予买入评级。当前股价对应未来三年的市盈率为11/8/6.1倍。 ➢风险：风险：1）宏观经济的影响，2）关税的影响，3）汇率的变化，4）美国市场的需求比预期低。 资料来源:彭博 投资亮点 全球领先的婴儿耐用品生产商 好孩子国际控股有限公司是一家全球领先的婴儿耐用品生产商，凭借安全、创新、高品质三大核心优势领跑行业。公司业务范围广泛，不仅在婴儿车、儿童汽车安全座椅等核心产品领域占据领先地位，还拓展至婴儿家具、背带、服饰及其他相关产品等领域，形成多元化产品矩阵。公司旗下拥有Cybex（于欧洲稳居头部品牌地位）、Evenflo（安全座椅品类位居美国市场第二名）、gb（属于国内龙头企业）等战略品牌，产品矩阵覆盖全价位、全年龄段，能充分满足不同市场需求。公司也是行业内唯一拥有集设计、研发、制造、品牌、渠道一体的一条龙供应链，并利用数字化平台赋能生产制造，高效推动创新发展。公司拥有年产约1000万台产品的智能生产基地，供应链覆盖全球，能够快速反应前端需求，调整产品线，对现有产品升级改造和推出新品，在多变的市场环境中保证集团的强大竞争力和领先地位。于2024年，公司实现年收入87亿港元，同比增加10.6%；股东应占净利润增长74.9%到3.6亿元。 Cybex作为全球认可的高端品牌，是集团的核心资产和增长动力 2024年Cybex表现依旧强劲，年收入创新高达44亿港元，占总收入的51%。作为全球认可的高端品牌，Cybex毛利率达50%+，是集团的核心资产和主要增长动力及利润来源。Cybex依旧不断提升全球市场份额，欧洲市场份额达到约30%左右，稳居头部品牌地位。同时近年深耕日本市场，婴儿车位居第一。Cybex的独特之处在于作为高端奢侈品牌，其拥有多样化的产品组合，产品线齐全；每年还会推出新品，并对现有的产品升级改造。Cybex在注重产品功能属性的同时，还拥有时尚属性。此外，Cybex还能够依托国内一体化供应链，降低成本，提高效率，持续研发创新，快速响应市场变化，保证品牌的稳定健康发展。未来，Cybex将继续提升欧洲市场的份额；高速推进日本市场，将其打造为仅次于德国的第二大国家市场。同时继续拓展到其他有潜力的市场（包括中东、北美以及中国市场等）和增加新品系列如家具和背带等去维持快速增长。 gb品牌持续进行品牌转型，内地业务已见低，将逐步改善 gb为好孩子集团本土品牌，主要面向国内市场；其收入占整体收入的10%左右。在国内市场属于国内龙头企业。gb品牌过去几年的持续下滑，主要受1）国内的激烈竞争所影响，2）gb过于依赖传统渠道，在新兴的渠道方面行动有所落后，和3）存在经销商乱设价格的问题。2024年末，gb已经完成了管理层的团队重组，开展零售渠道的数字化转型。目前已经建立了直播基地，构建直播团队，发展货架电商、兴趣电商等模式，开启在抖音等平台的直播渠道。团队积极探索内容营销、社群营销、达人传播，直播业务体量大幅增长，转型初见成效，进展乐观。gb还将进一步发力自营业务，缩减优化经销商，并且对经销商进行一系列精细化运营，加强对批发渠道的价格管控，杜绝乱设价格的行为。对于线下门店，gb会进一步优化亏损门店，扩张盈利门店，将门店数量维持在300家左右。于2025年上半年，自营线下渠道已实现正增长，线上业务也有所改善，毛利率有明显提升（受益于集团优化渠道组合和加强渠道自主管控，消除渠道乱价、稳定价格的策略）；预计中国市场的表现将继续逐步改善并在未来转亏为盈。 恢复派息，重新回报股东 在2024年，好孩子收入同比增长10.6%到87.7亿港元；主要受益于欧洲/其他地区和CYBEX/蓝筹业务的增长。经营利润和股东应占净利润分别增长35.7%/74.9%到5亿元/3.6亿元；主要受益于毛利率的提升。集团产生的经营现金流也比较稳健， 同时重整贷款并进一步偿还债务，财务成本得以大幅优化；因此集团恢复派息，每股派息0.07港元（相等于33.3%的派息比率），重新回报股东。 1.公司概况 好孩子国际控股有限公司是一家全球领先的婴儿儿童耐用品生产供应商，主要从事婴儿儿童耐用品的设计、研发、制造、及营销；凭借安全、创新、高品质三大核心优势领跑行业。公司业务范围广泛，不仅在婴儿车、儿童汽车安全座椅等核心产品领域占据领先地位，还拓展至婴儿儿童家具、背带、服饰及其他相关产品等领域，形成多元化产品矩阵。 垂直整合的全球化布局生态 公司构建了垂直整合的全球化布局生态，建立了覆盖全球的全渠道布局。公司旗下拥有Cybex、Evenflo、gb等战略品牌，产品矩阵覆盖全价位、全年龄段，能充分满足不同市场的需求。公司在世界各地建立起自主营运的销售团队，线下旗舰店、线上2C和直接对接零售商等多渠道布局，领先行业其他品牌。同时，公司也是行业内唯一拥有集设计、研发、制造、品牌、渠道为一体的一条龙供应商，并利用数字化平台赋能生产制造，高效推动创新发展。公司拥有年产约1000万台产品的智能生产基地，供应链覆盖全球，能够快速反应前端需求，调整产品线，对现有产品升级改造和推出新品，在多变的市场环境中保持集团的强大竞争力和领先地位。 资料来源：公司资料，第一上海 创新技术领跑行业 公司重视研发创新和技术领先，在中国、德国和美国等地设立了8个研发中心。公司凭借强大的研发实力，每年推出数百款新品，凭借颠覆性的创新技术领跑行业。比如2021年Evenflo推出的颠覆性的360度旋转安全座椅。公司于2024年开发了96项新品，申请专利1462件，累计收获10多项国际设计大奖与荣誉；其中为满足美国监管于侧面碰撞的新规定，公司研发能力快速响应，全面升级品牌产品，赋能品牌经营。在标准和检测领域，公司内的专家被任命为国家标准化组织ISO/TC 310的主席，其四个工作组中的两个组的召集人亦由公司专家担任。期内带领全球专家制定相关儿童用品的国际标准，其中主导或参与国内外标准制定或修订共48项，累计共331项。 发展历史 在1989年，公司主席和大股东宋郑还先生自主设计研发了公司的第一辆婴儿车，并创立了好孩子品牌，将校办工厂转型为专业童车制造商。通过自主研发和创新的策略带领好孩子品牌在1993年成为中国童车行业第一，年销售额突破亿元，在中国本土奠定了品牌基础。 在1994年公司启动国际化战略。在1996年凭借自主设计的秋千式婴儿车打开美国市场并在几年后成为美国婴儿车第一，在此过程中奠定了本土化的设计策略。此后又先后进军欧洲、日本市场，并在美国、欧洲、日本先后建立研发中心。在2006年登顶欧洲婴儿车销量第一。期间逐步构筑全球分销网络，形成中美欧三大母市场板块。在2010年，公司在香港联交所主板上市。 在2014年，公司开始通过战略性并购构建多元品牌矩阵。于年内先后以7000万欧元和1.4亿美元的价格收购德国高端儿童安全座椅品牌Cybex和拥有百年历史的美国三大婴童品牌之一Evenflo。并购后Cybex业绩增长迅速，Evenflo逐步扭亏为盈。公司同步推动多维度转型：从产品经营转向品牌经营，成为全球品牌运营商；从婴儿车行业转向婴儿车＋汽车安全座椅两大产业领导者；从依附式经营转为自主经营，利用国内外资源和本土化团队，打造以中美欧为主体框架的营销网络形成研发生产销售全球化的布局；向全产业链条转型，打造垂直整合的一条龙供应链。逐步成为一家全球化的行业领先企业。 截至2024年底，公司实现年收入87亿港元，同比增加10.6%；主要受益于欧洲/其他地区和CYBEX/蓝筹业务的增长。毛利率提升1.3个百分点到51.4%；受益于品牌毛利率的提升（+3.6个百分点）和制造成本的改善（+0.4个百分点），唯部分被24年下半年海运费上涨（-1.9个百分点）和不利的汇率波动而抵消。总营运费用增长11.4%到40.0亿元，总营运费用比率增加0.3个百分点到45.7%；由于人员成本、物流仓储费用和营销费用的增加（与收入增加趋势一致）；2024年缺少23年的一次性处置收入；和产品升级/新产品研发导致研发费用的增加。因此，经营利润和股东应占净利润分别增长35.7%/74.9%到5亿元/3.6亿元；经营利润率和股东应占净利润率分别增加1.1/1.5个百分点到5.7%/4.1%。由于债务结构优化，净财务成本大幅下降30%至1.2亿港元。2024年公司现金流产出稳定，净债务3.3亿港元，较23年下降2.65亿港元，资金流动性良好；集团也宣布恢复派息，每股0.07港元（相等于33.3%的派息比率）。 收入分布 在2024年，好孩子集团总收入87亿港元。欧洲市场表现仍亮眼，其收入占总收入的45%。北美市场占总收入的35%，中国市场和其他市场分别占10%。 按品牌来分：在2024年Cybex收入44亿港元，占总收入的51%，是集团的主要收入来源。Evenflo收入为24亿港元，占比为27%。gb收入为9亿港元，占比10%。蓝筹及其他业务收入为10亿港元，占比11%。 资料来源：公司资料，第一上海 按产品来分：产品支柱依然是儿童安全座椅和婴儿车