价格和金融数据的增量信号

一、价格端降幅收窄

1. CPI降幅收窄：9月CPI同比降幅收窄，主要受消费品价格回升带动，但食品价格持续回落，核心CPI创19个月新高，扣除能源的工业消费品价格连续5个月上涨。
2. PPI回升：9月PPI同比下降2.3%，降幅收窄，其中黑色PPI回升幅度最大，反映反内卷政策效果；上游和中游PPI降幅收窄，但下游PPI存在分歧，下游制造PPI降幅收窄，下游消费PPI未回升，可能与反内卷政策与下游消费关联性低有关。
3. 政策与通胀：当前物价水平距离年初目标仍有压力，货币政策需维持宽松，但年内可能更多依赖结构性政策工具。CPI有望四季度转正，PPI转正可能需等到明年，反内卷政策持续推进和基数效应将支持PPI回升；食品价格跌幅加深下，消费品价格累积效应或带动CPI回升。

二、金融数据关注点

1. 社融与信贷：自2024年12月至2023年7月，社融存量增速和贷款余额增速出现分叉，均伴随政府债券融资集中发力，当前分叉或已结束，社融增速和信贷增速重回同步常态，政策发力重点仍可能在于结构性工具。
2. M2-M1剪刀差：9月M2增速回落，M1增速回升，剪刀差收窄，资金活化程度提升，与股市表现存在一定相关性，剪刀差收窄期间股市往往有较好表现。

三、风险因素 地缘政治风险、国际油价上涨超预期等。