季报点评：3Q25净利同增101%，六区招商收入确认、新业务高增

3Q25净利同增101%，六区招商收入确认&新业务高增 公司10月14日晚发布2025年三季报。第三季度实现收入53.48亿元，同比增长39.02%；归母净利润17.66亿元，同比增长100.52%，扣非净利润17.23亿元，同比增长99.56%。摊薄EPS 0.32元，加权净资产收益率7.93%。前三季度经营性现金流净额96.05亿元，同比增长2022%。 买入（维持） 简评及投资建议。 我们认为，随着六区市场在6-8月完成招商，公司三季度业绩高增充分印证了市场业务的强韧性和新业务的高弹性。展望未来，公司有望在市场业务量价齐升的同时，继续释放贸易服务、进口业务等的成长弹性，兼备业绩韧性和弹性，从而在高质量发展新时代，成长为消费行业稀缺核心资产。 1. 3Q2025收入53.48亿元，同比增长39.02%。1-3Q2025公司实现收入130.61亿元，同比增长23.07%，其中3Q2025收入53.48亿元，同比增长39.02%。收入增长主因全球数贸中心（六区）市场板块部分商位招商后完成线上线下商铺入驻与商品展陈，相关收入于3Q25确认。1-3Q综合毛利率同比增加5.23 pct至37.23%，其中3Q2025毛利率同比增加15.31pct至45.41%。 2. 3Q2025期间费用率4.94%，同比持平。1-3Q2025期间费用率同比减少0.80pct至4.54%，3Q2025期间费用率4.94%同比持平。其中3Q25销售费用率同比增加0.09 pct至1.06%；管理费用率同比减少0.42 pct至2.69%；财务费用率同比减少0.77 pct至-0.08%；研发费用率同比增加1.10 pct至1.27%。 3. 3Q2025归母净利润17.66亿元，同比增长100.52%，测算主业利润增长117%。1-3Q2025营业利润43.38亿元，同比增长46.61%，其中3Q营业利润21.95亿元，同比增长106.35%。3Q2025投资净收益1.46亿元；有效税率增加3.93 pct至21.26%。最终1-3Q2025归母净利34.57亿元，同比增长48.45%，其中3Q2025归母净利17.66亿元，同比增长100.52%；1-3Q2025扣非净利润33.92亿元，同比增长48.59%，其中3Q2025扣非净利润17.23亿元，同比增长99.56%。我们测算3Q25剔除投资收益和资产处置损益（税后）后主业净利16.3亿，同比增长117%。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 4. Yiwu pay维持高增，开展1039结算试点。2025年1-9月，义支付跨境支付业务交易额突破270亿元人民币，同比增长超过35%，义支付已于三季度正式开展市场采购贸易结算服务试点。 分析师刘高畅执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 5.义乌进出口高景气。1-8月，义乌进出口总值达5542.6亿元，同比增长24.9%；其中出口4866.0亿元，同比增长23.7%；进口676.6亿元，同比增长34.0%，进出口、出口和进口值占全省份额分别为15.1%、17.4%和7.6%，占比分别提升2.3、2.3和2.0个百分点。 分析师杨然执业证书编号：S0680518050002邮箱：yangran@gszq.com 研究助理范佳博执业证书编号：S0680124040012邮箱：fanjiabo@gszq.com 更新盈利预测，维持“买入”评级。我们认为，公司有望在市场业务量价齐升的同时，继续释放贸易服务、进口业务等的成长弹性，兼备业绩韧性和弹性。预计公司2025-2027年归母净利润分别为42.40亿元、57.61亿元、69.14亿元，同比增长37.9%、35.9%、20.0%。维持买入评级。 相关研究 风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。 1、《小商品城（600415.SH）：半年报业绩符合预期，AI及数币核心场景地位确立》2025-09-012、《小商品城（600415.SH）：年报业绩超预期，Agent赋能出海领军持续高增》2025-03-273、《小商品城（600415.SH）：24H1业绩符合预期，AI+数据+数币布局新时代》2024-08-20 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com