连锁餐饮10月跟踪：优选性价比餐饮、茶饮龙头

行业研究·行业月报 社会服务·餐饮 投资评级：优于大市（维持） 联系人：周瑛皓zhouyinghao@guosen.com.cn 证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002 证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cnS0980511040003 核心观点 n中期财报总结：2025H1，我们重点跟踪的A/H/美股连锁餐饮龙头归母净利同增29%，咖啡茶饮赛道表现最优。2025H1，重点跟踪的连锁餐饮龙头收入同增16%，高于社零餐饮大盘（+4%）增速，分赛道收入增速看，咖啡茶饮（+33%）＞西式餐饮（+9%）＞大众餐饮（+3%）＞火锅及食材（-2%）。重点跟踪的连锁餐饮龙头归母净利润同增29%高于收入增速，分赛道看咖啡茶饮（+58%）＞大众餐饮（+15%）>火锅及食材（+13%）>西式餐饮（+3%）。咖啡茶饮赛道收入&利润增长最为亮眼，西式餐饮、大众餐饮赛道呈现韧性，传统火锅赛道期内开店较谨慎，以修炼内功提升盈利为主。 n连锁餐饮10月跟踪 Ø板块动态：国家统计局数据显示，8月国内限额以上餐饮收入同增1%，环比6/7月负增长（-0.4%/-0.3%）触底企稳；行业动态方面，9月10日，高德地图推出“高德扫街榜”，同时宣布启动“烟火好店支持计划”，发放9.5亿元消费券，鼓励用户前往烟火好店体验优质服务，包括到店优惠券、招牌菜折扣等，所有成本由平台承担；9月20日，淘宝闪购上海、深圳、嘉兴试点到店团购业务。 Ø赛道跟踪：参考窄门餐眼，2025年9月，赛道门店总规模，咖啡（+2.3%）、包子（+2.0%）、湘菜（+0.8%）门店规模环比8月（下同）增速居前3位，酸菜鱼（-1.5%）、火锅（-1.3%）、麻辣烫（-1.3%）、中式快餐（-1.2%）赛道门店规模环比降幅居前；前10大品牌门店数集中度（CR10），披萨（31.3%/+1.4pct）、咖啡（26.4%/+1.3pct）、奶茶饮品（26.3%/+1.0pct）CR10集中度提升最快，包子（8.5%/-0.4pct）、面馆（4.9%/-0.3pct）CR10集中度环比走低。 Ø赛道拓店：参考窄门餐眼，2025年9月，餐饮赛道塔斯汀/麦当劳/必胜客/达美乐/肯德基门店环比净增数居前，西餐品牌开店较快；茶饮咖啡赛道蜜雪冰城/库迪/瑞幸/古茗/幸运咖门店环比净增数依次居前5位，其中蜜雪、库迪月度门店净增数超2000家。（注：系平台不同时点截面数据作差所得，与品牌实际拓店数存在差异） Ø核心品牌同店：据我们跟踪测算，2025年9月，国内上市茶饮龙头同店GMV均维持同比正增，补贴渐进退坡背景下显现消费韧性；西式餐饮龙头达势股份2025Q3集团同店收入同比正增长；预计国内上市中式餐饮龙头同店收入同比均略有承压，分析系9月中秋错位&预制菜舆论扰动阶段经营。 Ø核心品牌动态：蜜雪集团3亿元收购福鹿家53%股权入局鲜啤赛道；幸运咖门店数突破8600家；古茗推出“万店狂欢，首杯咖啡4.9元起”活动，包含4款咖啡（美式4.9元，其余三款6.9元），活动时间为9月1日-10月15日；小菜园2025年10月计划新开门店14家，过去7/8/9月分别新开门店13/20/48家。 n风险提示：宏观、疫情等系统性风险、食品安全风险、同店增长&门店扩张低于预期、股东减持风险等。 n投资建议：维持“优于大市”评级。过往季度茶饮龙头受平台到家补贴退坡预期影响估值水平回落，而餐饮龙头市场则更多担心同店相对承压背景下的开店计划兑现度。目前平台方逐渐将资源投入由到家业务向到店业务倾斜，连锁餐茶饮龙头有望继续受益，强供应链赋能下餐饮龙头开店也正式进入加速期，优秀连锁餐饮龙头重新进入价值配置区间，重点推荐小菜园、古茗、蜜雪集团，中线优选美团-W、海底捞、百胜中国、锅圈、绿茶集团、同庆楼、广州酒家、九毛九等。 目录 板块股价复盘012025H1财报总结029月连锁业态&外卖平台更新03重点公司盈利预测及估值04 行情回顾：互联网平台股价反弹领涨，餐饮品牌股价承压 n互联网平台股价领涨，餐饮品牌股价多承压回撤。9月A股、H股、美股涨幅居前个股为阿里巴巴-W、呷哺呷哺、京东集团-SW、DOORDASH、百胜餐饮（YUM BRANDS）。其中阿里巴巴-W领涨板块，AI进展+闪购生态协同好综合助力；呷哺呷哺2025H1业绩减亏明显（呷哺小火锅利润改善、湊湊亏损减少）；京东集团-SW也呈现补涨趋势；DOORDASH主要受益于欧盟批准公司以逾39亿美元收购Deliveroo的交易，公司通过这次收购扩大了国际业务版图。其他餐饮品牌多数下跌。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 目录 板块股价复盘012025H1财报总结029月连锁业态&外卖平台更新03重点公司盈利预测及估值04 n本次报告共统计19家公司数据，涵盖A股、港股、美股市场连锁餐饮上市标的，具体公司如下表所示。按照公司所经营的连锁餐饮品类分为咖啡茶饮、西式餐饮、大众餐饮、火锅及食材四大类别，具体个股赛道分类见下表。 收入复盘：上市公司品牌逆势增长，咖啡茶饮赛道表现突出 n收入回顾：2025H1收入同增15.9%，高于餐饮行业平均增速。2025H1，统计范围内公司收入合计同增15.9%，优于全国限额以上餐饮同比增速3.6%，上市公司凭借品牌、资本、效率和规模优势，依旧可以实现收入规模超出行业均值的增速。 n分赛道看，咖啡茶饮（32.5%）＞西式餐饮（+8.9%）＞大众餐饮（3.2%）＞火锅及食材（-2.4%）。受益于品牌上市后展店加速与外卖补贴下的消费大幅提频，咖啡茶饮赛道收入增速最为迅猛；西式餐饮赛道收入增速居次席，汉堡、披萨赛道仍系快速增长赛道且头部集中趋势逻辑持续验证；大众餐饮具有较强性价比和功能性，与当下更趋理性的消费环境适配较高，同样维持韧性增长；火锅是中餐赛道内较为成熟的赛道，高客单价与社交属性难念受到消费趋势影响，而以锅圈为代表的火锅居家吃饭业态反而逆势增长。 资料来源：Wind，Bloomberg，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，Bloomberg，国信证券经济研究所整理 开店&同店复盘：咖啡茶饮&西式餐饮开店显韧性，咖啡茶饮同店一枝独秀 n门店扩张：咖啡茶饮、西式餐饮门店规模维持双位数同比增长。2025H1，从开店速度来看，咖啡茶饮（+21.5%）＞西式餐饮（+11.3%）＞大众餐饮（+6.7%）＞火锅及食材（+5.5%）。咖啡茶饮本身系轻资产加盟模式扩张，平台外卖补贴大幅加快加盟商投资回收期，叠加上市之后的品牌出圈效应，咖啡茶饮门店扩张速度居前；西式餐饮依托自身成熟、精简门店模式，同样实现稳健增长；大众餐饮积极调整单店模型，主攻刚需及性价比，新上市资金支持下门店规模同增6.7%；传统火锅店模型相对较重，当前周期下扩张较为谨慎，更轻资产的锅圈食汇扩店速度相对较优。 n同店维度：咖啡茶饮同店一枝独秀，其余赛道同店均面临一定压力。受外卖平台补贴带动，茶饮龙头品牌同店均同比快速增长，具体见后文图表；除此之外消费渐进复苏情况下多数赛道品牌同店均有一定压力，其中西式餐饮赛道表现优于中式大众餐饮。 资料来源：Wind，Bloomberg，国信证券经济研究所整理 利润复盘：2024年统计范围内归母净利润同增29%，咖啡茶饮利润增速居前 n利润回顾：2025H1，统计范围内公司归母净利润同比增长29.2%，高于收入增速（+15.9%）。 n分赛道看，咖啡茶饮业绩增速居前，大众餐饮&火锅赛道稳健。从归母净利润同比增速看，咖啡茶饮（+58.0%）＞大众餐饮（14.8%）>火锅及食材（+13.2%）>西式餐饮（+3.2%）。咖啡茶饮受益于规模效应释放，利润快速增长；经营效能持续提升下，大众餐饮&火锅赛道利润端稳健增长；西式餐饮赛道利润增速弱于收入增速，主要系百胜中国非经损益扰动为主。 资料来源：Wind，BloomBerg，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，BloomBerg，国信证券经济研究所整理 财报总结 n财报总结：2025年上半年上市连锁餐饮企业展现出了强于餐饮行业平均的收入增速韧性及增效控费能力，其中咖啡茶饮表现最为亮眼，西式餐饮、大众餐饮展现韧性，火锅品类多谨慎开店、修炼内功，提升盈利能力。 n收入端：2025H1收入同增15.9%，优于全国限额以上餐饮同比增速3.6%，上市公司凭借品牌、资本、效率和规模优势，依旧可以实现收入规模超出行业均值的增速。分赛道看，咖啡茶饮（32.5%）＞西式餐饮（+8.9%）＞大众餐饮（3.2%）＞火锅及食材（-2.4%）。 n门店端：2025H1，门店规模增速上，咖啡茶饮（+21.5%）＞西式餐饮（+11.3%）＞大众餐饮（+6.7%）＞火锅及食材（+5.5%）。咖啡茶饮本身系轻资产加盟模式扩张，二季度外卖补贴带动之下加盟商投资回收速度预计也有改善，门店规模扩张居首；模式较为成熟的西式餐饮、已经积极调改模型的大众餐饮门店规模同增6.7%；传统火锅店扩张较为谨慎，更轻资产的锅圈食汇扩店速度相对较优。 n同店维度：受外卖平台补贴带动，茶饮龙头品牌同店均同比快速增长，具体见后文图表；除此之外消费渐进复苏情况下多数赛道品牌同店均有一定压力，其中西式餐饮赛道表现优于中式大众餐饮。 n利润端：2025H1，统计范围内公司归母净利润同比增长29.2%，高于收入增速（+15.9%）。咖啡茶饮业绩增速居前，大众餐饮&火锅赛道稳健。从归母净利润同比增速看，咖啡茶饮（+58.0%）＞大众餐饮（+14.8%）>火锅及食材（+13.2%）>西式餐饮（+3.2%）。 目录 板块股价复盘012025H1财报总结029月连锁业态&外卖平台更新03重点公司盈利预测及估值04 餐饮行业：8月餐饮行业收入增速底部企稳 n8月国内餐饮行业增速仍落后与商品零售增速，但环比已企稳。统计局数据显示，2025年8月，全国餐饮收入4496亿元，同比增长2.1%；限额以上单位餐饮收入1352亿元，同比增长1.0%。2025年1-8月，全国餐饮收入36480亿元，同比增长3.6%；限额以上单位餐饮收入10689亿元，同比增长2.8%。餐饮行业收入增速仍落后整体商品零售增速，但环比较6/7月增速实现触底企稳（限额以上餐饮6-7月为负增长）。 n重点一线省市跟踪 1、北京：8月商品零售收入同比下滑12.3%，其中餐饮收入同比下滑3.4%，环比7月（-3.5%）基本持平，好于商品零售大盘。2、上海：8月社会消费品零售总额同增13.0%，环比7月（+7.8%）继续提速，上海不公布餐饮行业数据。3、广州：7月商品零售总额同增2.6%，同期餐饮收入同增1.5%，环比6月（+2.5%）有所走低，且弱于商品零售大盘。 资料来源：广东统计局、国信证券经济研究所整理注：广东省统计局数据披露节奏慢于北京&国家统计局 资料来源：北京统计局、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 重点赛道跟踪：9月披萨、咖啡、奶茶饮品赛道规模与集中度均环比提升 n2025年9月环比8月 n门店总规模扩张的品类：咖啡（+2.3%）、包子（+2.0%）、湘菜（+0.8%）、面馆、奶茶饮品、米粉/甜品/川菜/粤菜/烤鱼/西北菜/披萨/徽菜。n门店总规模收缩的品类：酸菜鱼（-1.5%）、火锅（-1.3%）、麻辣烫（-1.3%）、中式快餐（-1.2%）、炸鸡汉堡、饺子、米线、江浙菜。nCR10提升幅度最大的品类：披萨（+1.4pct）、咖啡（+1.3pct）、奶茶饮品（+1.0pct）。nCR10提升幅度最大的品类：包子（-0.4pct）、面馆（-0.3pct）。 重点品牌跟踪：西式餐饮、蜜雪/库迪门店净增规模居前 n餐饮：9月西式餐饮品牌扩张规模居首，塔斯汀、麦当劳、必胜客、达美乐、肯德基居前5位；其次为中式快餐品牌，大米先生、老乡鸡、乡村基、小菜园、