宏观层面,美联储如期开启降息,关注重心转向劳动力市场,年内仍有两次降息可能,但内部存在分歧。基本面方面,镍矿延续宽松预期,高品矿短缺驱动矿价小幅上涨,镍铁成本承压,不锈钢排产持平且去库受阻,硫酸镍补库需求较好,动力终端边际回暖,纯镍产量微增但库存累库,供需整体弱势。后期宏观预期偏暖但政策风险存,镍价谨慎看多,确定性在于美联储降息路径开启,利多美元计价资产,但特朗普政策及市场不确定性使美指下行路径不明朗。基本面上难有明显驱动,冶炼端成本压力尤在,提产空间有限,地产成交低迷,动力终端增量有限,供需结构难有明显改善。年内镍价重心缓慢上移,月内关注印尼RKAB镍矿审批配额规模。风险点:RKAB审批规模超预期、关税裁决对美指扰动的不确定性、降息预期受挫。