黑色金属四季度投资策略：预期和现实博弈，黑色板块继续箱体震荡

2025年10月9日 ——黑色金属四季度投资策略 投资要点： 分析师： 刘慧峰从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68751490邮箱：Liuhf@qh168.com.cn ➢需求或有边际改善，但幅度有限：10月份仍为钢材需求旺季，现实需求依然偏弱，但存在一定边际改善空间。地方政府专项债的提前下达以及出口的韧性均会对需求起到一定支撑作用。但结合当下地产、基建、制造业均持续走弱的现状，预计需求改善幅度有限。且11月之后，需求将再度走弱。 联系人 ➢利润压缩继续，四季度钢材供应前高后低：当下钢厂利润水平不足以触发主动减产，10月份长流程钢厂高供给以及利润压缩逻辑均会持续。但进入11月份之后，钢厂主动减产意愿将有所增强，政策性限产亦有升级可能。整体来看，四季度钢材供应或呈现前高后低趋势 武冰心从业资格证号：F03118003电话：021-68751490邮箱：wubx@qh168.com.cn ➢铁矿短期偏强，但有负反馈风险：铁矿石短期在高铁水以及供应扰动影响下依然偏强。但进入11月之后国内外铁水产量均会下降。而供应端则会继续恢复，所以10月下旬到11月随着利润的进一步压缩和需求的恶化，铁矿石存在向下修复估值的可能。 ➢结论：9月下旬之后，需求有边际改善迹象，10月之后，这一个格局仍可能会继续延续。但结合当下地产、基建、制造业均持续走弱的现状，预计需求改善幅度有限。且11月之后，需求将再度走弱。供应方面，因目前钢厂利润水平尚不足以触发主动减产，10月份高供给的格局仍将继续持续，加之10月还有一系列宏观利好事件，故产业链负反馈触发条件不足。不过，采暖季之后，限产政策存在进一步升级的可能，且随着利润的进一步压缩，政策推动的阻力可能会进一步减小。同时，主要的宏观利好事件在10月底11月初也会逐步落地，因此，11月之后黑色产业链出现负反馈概率较高。 ➢操作建议：四季度钢材、铁矿预计维持箱体震荡的概率较大，螺纹钢运行区间预计在3000-3300，热卷在3200-3450之间；铁矿盘面预计在750-820元之间。 ➢风险因素：需求走弱超预期，宏观政策未有加码 目录 1. 9月份黑色板块走势回顾..................................................................32.需求：或有边际改善，但高度预计有限............................................33.供给：利润压缩继续，四季度供应或前高后低.................................54.铁矿石：短期偏强，但有负反馈风险...............................................75.结论及投资建议...............................................................................8 图表目录 图1螺纹钢期现价差走势.....................................................................................................................3图2铁矿石期现价差走势.....................................................................................................................3图3钢材5大品种库存季节性走势.......................................................................................................4图4钢材5大品种表观消费季节性走势...............................................................................................4图5钢材三大主要下游行业投资增速变化............................................................................................5图6地产主要指标走势变化.................................................................................................................5图7粗钢日均产量季节性走势..............................................................................................................6图8高生铁日均产量与高炉产能利用率...............................................................................................6图9长流程螺纹钢利润季节性走势.......................................................................................................6图10短流程螺纹钢产量季节性走势.....................................................................................................6图11高炉日均铁水产量季节性走势.....................................................................................................7图12螺纹钢毛利与铁矿石价格走势对比..............................................................................................7图13铁矿石进口利润季节性走势........................................................................................................8图14铁矿石港口库存季节性走势........................................................................................................8 1.9月份黑色板块走势回顾 9月份，钢材市场宽幅震荡格局。截止到9月30日，螺纹、热卷主力合约分别收于3072元/吨和3253元/吨，相比8月底分别下跌18元/吨和93元/吨，跌幅分别为0.6%和2.7%。原料价格走势则整体偏强，铁矿石主力合约收于780.5元/吨，相比8月底下跌7元/吨，跌幅0.8%。螺矿比3.94，相比8月底回升0.02。 资料来源：东海期货研究所、ifind 资料来源：东海期货研究所、ifind 9月份黑色产业链走的依然是压缩利润逻辑。旺季之下，现实需求恢复明显不及预期，9月前三周五大品种钢材库存累计回升了51.86万吨，表观消费量同比降幅亦连续两周扩大。供应则在9月初短暂下降之后快速回升，铁水产量处于持续高位，而铁矿石供应并未出现明显增加，导致矿石价格走势持续强于钢材，钢厂利润基本压缩至盈亏平衡附近。 2.需求：或有边际改善，但高度预计有限 9月份为传统的钢材需求旺季，不过现实需求改善明显不及预期。当月5大品种钢材表观消费量同比下降了3.1%，且9月下旬之前一直延续累库格局。10月份仍为钢材需求旺季，现实需求依然偏弱，但或有一定边际改善空间，9月下旬之后，5大品种钢材库存见顶回落，并连续两周去库，库存累计降幅为46.88万吨，其降幅主要由建材所贡献；表观消费量至9月末亦回升至900万吨上方。我们拟合的螺纹钢周度供需缺口（需求-供给）也连续三周走扩，这些均显示需求有边际改善迹象。 另外，因9月最后几个交易日，盘面价格大幅下挫，基差再度走扩，期现正套利润持续兑现。9月下旬杭州螺纹钢库存从102.3万吨降至83.4万吨，唐山板带材库存亦从最高的278万吨降至247.74万吨。10月上半月随着需求的边际改善，这一趋势仍会继续延续。不过，11月之后将进入需求淡季，10月下旬之后随着基差的进一步扩大，或刺激部分反套需求进场，届时可能会进入基差收敛阶段。 资料来源：东海期货研究所、Mysteel 资料来源：东海期货研究所、Mysteel 具体分行业来看，地产、基建和制造业投资增速相比7月份均有所放缓。8月份地产销售数据继续走弱，当月商品房销售面积分别下降10.99%和14.77%，降幅相比7月分别扩大2.5和0.7个百分点。供应端，地产投资、新开工面积降幅继续扩大，竣工面积降幅则收窄约8个百分点。销售的回落导致地产企业资金状况依然偏紧，我们跟踪的房企资金盈余缺口数据一直在低位运行，定金及预收款和按揭贷款占房企资金来源的比重也回落0.1个百分点。广义商品房库存去化周期继续维持在40个月以上。地产行业的持续下行与市场信心不足以及前期稳地产政策效果的消退有一定关系。不过，自8月份开始，北京、上海、深圳等一些城市相继加码了稳地产的政策，包括部分区域放松限购，二套房贷利率调整以及公积金贷款等政策。虽然9月份LPR利率维持不变，但随着美联储降息周期的开启，10月之后利率仍有进一步下调可能。政策的持续加码或对地产销售形成一定提振，9月份当月全国30个大中城市商品房销售面积的均值为27.83万平方米，环比8月份回升近5.8万平方米。不过，当下地产政策依然是以去库存为主，对于建材消费的拉动作用预计有限。 基建方面，今年1-8月广义基建投资同比增长5.42%，增速较前7个月回落1.87个百分点；其中8月份当月同比下降6.42%，降幅比7月扩大4.47个百分点，且为年内第二个月同比下滑。分项来看，前8个月，水利建设投资同比下降0.2%,成为基建下行的主要拖累因素。7-8月份地方政府专项债发行进程明显加快，前8个月发行额为3.27万亿元，占全年地方债发行额度4.4万亿的74.24%，明显高于去年同期得66.15%。但资金落地存在一定时滞，加之极端天气影响，造成基建投资持续走弱。不过，基建投资的相关政策依然在加码。9月中旬财政部新闻发布会宣布提前下达部分2026年新增地方政府专项债限额。月底发改委新闻发布会也宣布将设立5000亿元得新型政策性金融工具，并全部用于补充项目资本金，预计可撬动投资约3-4万亿元。另外，10月份之后天气逐步转凉，在一定程度上也有利于项目施工。9月份建筑行业PMI和新订单指数均有不同程度回升；9月沥青装置开工率均值为34.38%，相比8月回升3.23个百分点，其中9月最后一周开工率回升至40%以上；混凝土产能利用率均值也环比回升0.4个百分 点，这些均预示着10月基建投资仍有好转可能。预计4季度基建投资大概率会回到7%-8%的区间。 资料来源：东海期货研究所、Mysteel 资料来源：东海期货研究所、Mysteel 制造业方面，今年1-8月，国内制造业投资同比增长5.1%，增速较1-7月回落1.1个百分点；其中8月份当月同比下降1.3%，降幅较7月扩大1.05个百分点，为连续第二个月负增长。价格因素以及需求放缓依然是制造业投资仍是制造业投资下行的两大主因。前8个月，P