3q25预告：期待新企业带来的直接结果和更多更新

核心观点与关键数据：

• 预计百度2025年第三季度核心业务收入为246亿元人民币，同比下降7%，主要受广告业务转型影响，云业务收入增长约20%部分抵消。
• 预计百度2025年第三季度核心业务非GAAP营业利润为21亿元人民币，与市场预期一致。
• 核心广告业务复苏可能需要时间，而代理广告和数字人等新广告增长点正在形成。
• 核心广告业务和现金储备是支撑估值的关键因素，云业务经营指标的进一步透明度、Robotaxi和AI相关新业务的更新以及现金储备的潜在优化可能带来估值重估机会。

业务分析：

• 云业务： 预计百度云2025年第三季度收入增长约20%，延续了强劲的增长势头，受AI相关需求推动。预计未来季度将提供更多个人云（如网盘和文库）和公有云业务的经营指标，推动云业务估值重估。
• 核心广告业务： 预计百度2025年第三季度广告业务收入同比下降22.5%，2025年第四季度下降幅度将收窄至16.5%，主要由于生成式AI相关搜索结果变现的逐步启动以及新广告格式（如代理广告和数字人）带来的增量广告收入。
• 现金储备： 截至2025年第二季度末，百度持有现金、现金等价物、受限现金和短期投资1242亿元人民币，百度核心持有现金、现金等价物、短期投资、长期存款和持有至到期投资2297亿元人民币。潜在的非核心资产处置以及现金储备使用的优化将有助于进一步提升估值。

估值与目标价：

• 基于分离经营利润（SOTP）方法，将百度目标价上调至148.4美元，主要反映云业务发展前景的积极变化。
• 目标价构成：百度核心业务33.2美元（主要包含核心广告业务，不包括Apollo和百度云）、Apollo ASD 0.3美元（基于2030年收入2倍市盈率，折现至2025年）、百度云60.3美元（基于2025年云业务收入5.5倍市销率）、净现金、爱奇艺和其他投资54.6美元（对78美元/ADS的估值应用30%持股折扣）。

风险提示：

• 生成式AI相关业务收入增长不及预期。
• 毛利率扩张不及预期。

研究结论：

维持对百度“买入”评级，预计云业务将保持强劲增长势头，核心广告业务将逐步复苏，现金储备的潜在优化将提供进一步估值支持。