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英维克（002837.SZ）-从芯片侧向CSP侧全面突破 作者 今日概览 ◼重磅研报 分析师顾晟执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 【建材】宏和科技（603256.SH）-差异化竞争策略厚积薄发，高端产品储备进入放量期——20251014 ◼研究视点 【通信】英维克（002837.SZ）-从芯片侧向CSP侧全面突破——20251014【农林牧渔】中宠股份（002891.SZ）-国内收入高增，海外产能持续推进——20251014 晨报回顾 1、《朝闻国盛：9月进出口均走高的背后》2025-10-142、《朝闻国盛：与其预判，不如应对》2025-10-133、《朝闻国盛：看好科技和周期品种》2025-10-10 ◼重磅研报 【建材】宏和科技（603256.SH）-差异化竞争策略厚积薄发，高端产品储备进入放量期 对外发布时间: 2025年10月14日 电子纱/电子布高端品迎重大结构性机遇，内资企业发展空间广阔。电子纱经织布等工艺制成电子布；电子布在覆铜板中起到绝缘和强度支撑的作用；覆铜板是制作印制电路板的核心材料；印制电路板基本广泛应用于各类电子设备当中；因此电子纱-电子布-覆铜板-印制电路板是电子电路产业链中紧密相连的四个环节。考虑电子布已形成较为庞大的消费基数，后续需求总量大概率保持平稳增长节奏，根据中电材协覆铜板材料分会统计，2024年国内覆铜板（含商品半固化片）用电子布总量达35亿米，预计2025年用量达37亿米，同比增长5.71%。与此同时电子布结构持续高端化趋势明确，受终端电子设备“轻薄短小”、高频高速的应用趋势带动，电子布产品将不断朝着薄型化和低介电、低CTE等功能性方向迭代升级，长期来看超薄布、极薄布以及特种电子布等细分板块存在明显结构性增量。供给方面，电子纱/布市场格局相对稳定和集中，据我们粗略统计，中国大陆及中国台湾地区主要电子纱厂商数量分别为12家和4家，电子布企业数量略多（部分企业直接外采原纱织布），截至2025H1中国大陆和中国台湾电子纱产能分别达121.3万吨、26.8万吨，电子布产能分别为31.62亿米和13.92亿米；越高等级的材料（比如超薄布、极薄布和特种布）由于技术、资金和市场认证壁垒更高，供货格局更趋于集中，参与企业数量越少。全球来看，电子纱/电子布主要生产商集中在日韩、欧美、中国台湾和中国大陆地区，现阶段内资企业在高阶材料的技术和供给上相对不足，考虑未来中资企业在电子信息产业新技术、新应用上话语权有望扩大，随着产业链上下游不断加强合作力度，内资厂商有望打开更大的成长空间。 前瞻性布局差异化高端电子布赛道，当前极薄布、低介电、低CTE电子布已进入放量期。结合对电子布行业未来薄型化、高功能化的趋势预判，宏和科技自成立之初便坚定践行差异化竞争策略，2008年开始自主研发超薄布和极薄布，后续不断完善产品型号和提升性能，2012年前后开发成功Low Dk/Df电子布，2014年研发Low CTE电子布，依托自身强劲的技术实力、研发团队、先进设备及工艺制程优势，坚持实施适度超前的产品储备。现阶段普通电子布供需疲弱、价格竞争激烈，而极薄布、低介电、低CTE等布种受AI应用催化需求加速释放，宏和科技是国内少数具备前述高端布种量产能力的生产企业之一，其低介电一代、低介电二代和低热膨胀系数电子布于2024年陆续通过客户认证，后续高端极薄布和特种布放量或将有力保障公司收入及业绩韧性，差异化优势有望持续彰显。 纱布一体化运营，助力公司成本下降、品质提升和供应链稳定。宏和科技于2018年设立全资子公司黄石宏和，同步启动高端电子纱产能项目，2020-2021年电子纱陆续投产，年设计产能达6000吨；近期为配合低介电、低热膨胀系数电子布出货，黄石宏和计划再扩1254吨高端电子纱。纱布一体化整合可助力公司实现原料采购成本下降、从产业链前端进行深度品质管控、以及保障供应链安全可控，从而保障公司产品的持续竞争力。 盈利预测与投资建议：宏和科技是专注于高端电子布研发、生产、销售的优质企业，在极薄布、特种布等供需及前景良好的细分产品上具备较为深厚的技术、规模和客户资源优势，属于电子布高景气细分赛道的小而美标的。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.8亿元、2.4亿元、3亿元，具备较高成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求释放不及预期风险；市场竞争加剧风险；假设与测算误差风险；数据滞后性风险。 沈猛分析师S0680522050001shenmeng@gszq.com陈冠宇分析师S0680522120005chenguanyu@gszq.com ◼研究视点 【通信】英维克（002837.SZ）-从芯片侧向CSP侧全面突破 对外发布时间: 2025年10月14日 事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度实现营业收入40.3亿元，同比增长40.2 %；归母净利润4亿元，同比增长13%。其中Q3单季度实现营业收入14.5亿元，同比增长25.3%；归母净利润1.8亿元，同比增长 8.4%。 收入确认节奏或影响单季表现，全年增长趋势不改，盈利能力环比提升。液冷突破：从芯片侧到CSP全面卡位，公司的强产品力+强商务能力再次得到验证，海外液冷市场空间庞大。 我们怎么看液冷的未来：复杂化趋势与龙头逻辑正在强化。 站在当前时点，我们认为液冷产业的确定性不仅在于市场空间，更在于“复杂性”的不断提升。 投资建议：因海外液冷市场空间庞大，公司营收有望获得新的增长动力，我们调整盈利预期，预计公司2025-2027年收入为62/89/119亿元，归母净利润为6.0/9.4/12.9亿元，对应PE分别为126/81/59倍。公司上一轮的增长由储能驱动，而散热作为AI算力的重要一环，能耗管控将成为核心议题，液冷技术有望加速落地，公司营收有望获得新的增长动力，维持“买入”评级。 风险提示：价格战的风险、原材料价格上涨的风险、AIGC进展不达预期 宋嘉吉分析师S0680519010002songjiaji@gszq.com黄瀚分析师S0680519050002huanghan@gszq.com石瑜捷分析师S0680523070001shiyujie@gszq.com 【农林牧渔】中宠股份（002891.SZ）-国内收入高增，海外产能持续推进 对外发布时间: 2025年10月14日 中宠股份发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现收入38.6亿元，同比+21.05%，实现归母净利润3.33亿元，同比+18.21%；其中Q3实现收入14.28亿元，同比+15.86%，归母净利润1.3亿元，同比-6.64%，扣非净利润1.24亿元，同比+18.86%。 公司业绩符合预期，国内收入保持高增。我们预计Q3公司国内收入持续高增长，公司旗下核心自主品牌顽皮、领先、ZEAL在三季度集中释放品牌活力，于产品创新与营销突破等方面均交出亮眼答卷：在品牌营销方面，1）顽皮：8月携手代言人欧阳娜娜，以一场别开生面的“猫友局”为核心，与年轻宠主深度交流养猫心得；2）领先：携手国民经典IP“武林外传”，开展深度的跨界联名合作，实现在亚宠展期间线上曝光量近202万，此外领先在参展期间获得CCTV权威呈现，成为行业焦点。3）Zeal：亚宠展期间，新西兰贸易发展局大中华区总裁及公司董事长等亲临现场，进一步交流传递出清晰的品牌定位：将新西兰稀奢食材转化为更贴合宠物需求的高端营养方案，为全球养宠家庭带来更优质的选择。在产品创新方面，三季度顽皮携顽皮小金盾与全新的精准营养烘焙系列等产品亮相亚宠展；领先将“安心”理念深度贯穿于联名系列之中，产品涵盖烘焙粮、99主食罐、主食猫条、主粮系列及趣味冻干等多个品类，三季度领先烘焙粮系列荣获“2025天猫宠物烘焙粮趋势先锋奖”；新西兰ZEAL三季度推出了重磅新品新西兰寒流帝王鲑系列，同时新西兰ZEAL自行研发的帝王鲑系列高颜值周边首发破圈，直接带动亚宠展品牌展位客流增长200%，线下销量突破预期。 海外业务受关税影响小，但受去年技改影响海外工厂增速或放缓。自主品牌出海仍强势，三季度公司自主品牌及OEM团队精彩亮相美国拉斯维加斯宠物用品展（SUPERZOO）、巴西国际宠物用品展览会（PETSA）等国际大型展会，强化自主品牌的培育与推广力度。此外，顽皮团队取得关键突破：成功入驻北美地区最大宠物电商平台CHEWY，意味着中宠股份自主品牌的全球化布局在核心市场取得新进展。海外工厂方面，由于去年美国工厂技改到三季度结束，产能逐季增加，故对应今年增速或逐季放缓，但随着海外工厂美国二期项目、加拿大二期项目、墨西哥生产基地、柬埔寨二期项目均在加速建设，后续海外产能扩张收入有望持续高增。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.7/5.8/7.2亿元，同比增长分别为19.3%/23.6%/24.1%，EPS分别为1.54/1.91/2.37元，对应2025/2026年PE分别为38/31X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、贸易摩擦风险等。 张斌梅分析师S0680523070007zhangbinmei@gszq.com沈嘉妍分析师S0680524040001shenjiayan@gszq.com 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-8628