2025年金融期权四季度展望：牛市中的震荡与期权策略应对

2025年10月14日 牛市中的震荡与期权策略应对 国联期货研究所 2025年三季度整个金融期权市场成交额再度出现大幅增长，日均成交额环比二季度增长101.4%，其中中证1000指数期权市场份额占比依旧高达33.29%，排名第一；南方中证500ETF期权次之，占比在18.05%，环比回落4个百分点。创业板ETF期权因标的在三季度表现强劲，其市场份额上升至12.85%，环比上涨4.2个百分点，排名第三。其余期权市场份额均不足10%。市场整体仍旧更偏爱标的指数波动更大的成长类指数期权。 证监许可[2011]1773号 分析师： 展望2025年四季度，当前标的指数市场仍处于牛市大格局之中，但短期而言沪深300股债性价比触及过去三年均值以下负两倍标准差极值区，同时沪深两市融资余额占两市成交额持续处于历史高位，市场杠杆资金存在局部过热现象。 黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568 波动率上，期权隐含波动率整体处于中等略低水平，随着中美关系不确定性再度加大，四季度波动率仍存在局部脉冲可能。基于此： 一方面，牛市大格局且期权市场多数时间处于负偏结构下，波动率出现局部脉冲后虚值看跌期权卖方仍旧值得重点关注。 另一方面，随着中美关系不确定性的扩大，各指数或将由单边上行转向区间震荡格局，前期股指期货多单投资者建议以逢高卖出行权价为区间上沿附近虚值看涨期权备兑增收为主。 相关研究报告： 正文目录 一、2025年前三季度金融期权市场运行情况..........................................................................................-5-1.1期权市场活跃度高度分化............................................................................................................-5-1.2市场偏爱交易成长类指数期权.....................................................................................................-6-1.3持仓PCR值显示看跌期权卖方存在一定过热情形....................................................................-8-二、股指期权市场波动率情况.................................................................................................................-8-2.1期权隐含波动率呈现明显先扬后抑走势....................................................................................-8-2.2三季度负偏比重有明显下降......................................................................................................-11-2.3隐波呈现“近低远高”频率继续增大......................................................................................-12-2.4四季度波动率展望......................................................................................................................-13-三、期权策略回顾与推荐.......................................................................................................................-14-3.1IM长期多头超额收益情况.........................................................................................................-14-3.2前三季度看跌期权卖方收益情况..............................................................................................-15-3.3基于期权合成标的升贴水下的量化择时策略..........................................................................-16-3.4期权经典双卖策略......................................................................................................................-18-四、2025年四季度展望..........................................................................................................................-20- 图1：国内金融期权成交额变动走势.........................................................-6-图2：2025年三季度国内各金融期权成交额份额情况..........................................-7-图3：主要期权成交额份额变动情况.........................................................-7-图4：沪深300指数与IO持仓PCR值走势....................................................-8-图5：中证1000指数与MO持仓PCR走势.....................................................-8-图6：沪深300指数期权平值隐波均值历史走势...............................................-9-图7：沪深300指数期权隐含波动率季节性走势...............................................-9-图8：中证1000指数期权平值隐波均值历史走势.............................................-10-图9：中证1000指数期权隐含波动率季节性走势.............................................-10-图10：2025年前三季度各期权隐波负偏占比................................................-11-图11：2025年前三季度各期权偏度走势....................................................-12-图12：IO和MO期权期限结构呈“近低远高”比例...........................................-12-图13：沪深300指数期权折溢价历史走势...................................................-13-图14：中证1000指数期权折溢价历史走势..................................................-14-图15：2025年前三季度被动持有IM当月合约累计净值及超额收益情况.........................-15-图16：2025年前三季度卖出看跌期权收益曲线..............................................-16-图17：2018年以来基于ETF期权合成标的升贴水择时策略净值曲线............................-17-图18：2025年前三季度基于ETF期权合成标的升贴水择时策略净值曲线........................-18-图19：2025年以来HO期权双卖策略净值曲线...............................................-19-图20：2025年以来IO期权双卖策略净值曲线...............................................-19-图21：2025年以来MO期权双卖策略净值曲线...............................................-19- 表1：国内金融期权市场成交持仓情况（2025.1.1-2025.9.25）.................................-5-表2：2025年前三季度MO期权卖出看跌期权策略表现........................................-15-表3：2025年前三季度各指数期权双卖策略表现.............................................-19- 一、2025年前三季度金融期权市场运行情况 1.1期权市场活跃度高度分化 当前国内期权市场已上市12个金融期权品种，其中上交所5个、深交所4个、中金所3个，其中中金所包含上证50、沪深300和中证1000三大指数期权，其余两个交易所则全部为ETF期权。2025年前三季度全部金融期权总成交量13.53亿张、日均成交量751.6万张，总成交额12574.4亿元，日均成交额69.86亿元，日均持仓量870.6万张，日均成交量、日均成交额及日均持仓量相比2024年同期分别上涨17%、48%和47%左右。 从总成交额变动趋势上看，2025年三季度整个金融期权市场成交额再度出现大幅增长，日均成交额由二季度的49.2亿元大幅增长至99.1亿元，环比增长101.4%，显示市场活跃度得到大幅提升，这与现货市场基本同步。 数据来源：WIND、国联期货研究所 分品种上看，代表中小盘的中证1000指数期权以及双创期权成交额相比2024年同期均得到大幅增长，其中华夏科创50ETF期权和创业板ETF期权日均成交额增量均达100%以上，代表大盘指数的上证50ETF期权、300ETF期权等成交额则整体变化不大。 1.2市场偏爱交易成长类指数期权 从成交额市场份额上看，2025年三季度中证1000指数期权市场份额占比依旧高达33.29%，环比二季度小幅回落2.9个百分点，但依旧排名第一；南方中证500ETF期权次之，占比在18.05%，环比回落4个百分点。创业板ETF期权因标的在三季度表现强劲，其市场份额上升至12.85%，环比上涨4.2个百分点，排名第三。其余期权市场份额均不足10%。市场整体仍旧更偏爱标的指数波动更大的成长类指数期权。 数据来源：WIND、国联期货研究所 数据来源：WIND、国联期货研究所 1.3持仓PCR值显示看跌期权卖方存在一定过热情形 持仓PCR值即看跌期权持仓量与看涨期权持仓量比值，在之前的报告中我们曾指出期权持仓量应站在卖方角度进行思