固定收益周报：供给收缩，资金止盈，估值主动抬升

市场表现

8月份以来转股价值稳定在100元之上，纯债替代低价转债稀缺，主要为股性转债和正股平庸但估值偏高的惰性转债。四季度到期和强赎退出的转债规模或加速缩量，其中四季度到期转债剩余规模259亿元，9只转债在强赎中，42只转债预计1-15天内可能触发强赎。上周（9月26日至10月10日）转债价格中位数132元左右，处于历史高位，全市场周均成交684亿，阶段性下降。存量转债规模缩减，估值主动抬升，中位数27.8%，隐含波动率37%（历史分位78%）。食品饮料、医药、轻工等行业估值主动提升且转债涨幅大于正股。整体交易情绪平淡，股性、次新债转债表现强于正股，如安集转债、伟测转债等。

资金情绪

9月26日至10月10日，资金风险偏好下降。黄金ETF份额增幅最大（8.6%），其次为信用债ETF（4.5%）、股票ETF（2.8%）。可转债ETF份额延续缩减趋势，降幅最大（-2.3%），主要原因是估值高位、获利了结和权益小盘板块弱势。保险、社保、券商资管等债券投资者集中减持，转债ETF提供流动性缓解冲击，公募转债持仓保持稳定。

投资策略

短期关税事件冲击下跌幅不明显，配置型投资者可寻找止盈机会。结构上：1）关注正股业绩兑现，建议有色（中金/国城/金田/博23转债）、新能源、固态电池、储能（科利/宏发转债）、化工领域。2）次新券成长主题高波动转债，如机器人、半导体、消费电子（安克/路维/安集/正帆/鼎龙/伟测/甬矽/亿纬转债）。3）关注稀缺底仓银行转债如常银/上银/重银转债。哑铃策略组合包括牧原/亿纬/天赐/烽火/宏发/宙邦/兴业/上银/重银/希望转2，温氏/常银/国泰/财通/中金/华安转债。

风险提示

1、宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，流动性持续大幅扩张。2、行业推荐可能不及预期。3、市场波动超预期。4、宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。