核心观点与关键数据
核心观点： 研究预测京东（JD.com）2025年第三季度（3Q25）的核心零售业务（JDR）盈利增长可能好于预期，主要得益于收入增长和运营利润率（OPM）的扩张。
关键数据：
- 3Q25E 财务预测：
- 总收入：预计 2950 亿元人民币，同比增长 13.3%，符合彭博一致预期。
- 非 GAAP 净利润：预计 440 亿元，同比下降 67%，主要由于食品配送业务的增量投资，但仍好于彭博一致预期的 370 亿元。
- JDR 运营利润（OP）：预计同比增长 17%，好于彭博一致预期，主要受收入增长和 OPM 扩张的推动。
- 新业务板块 3Q25E 预计亏损 147 亿元，其中食品配送业务的季度亏损有望略有收窄。
- 收入增长：
- 预计 3Q25E 净产品收入同比增长 9.4%，其中电子产品及家电（E&HA）收入同比增长 3.2%，一般商品收入同比增长 18.6%。
- 预计 3Q25E 净服务收入同比增长 27.6%，其中平台和广告收入同比增长 17.3%。
- 盈利能力：
- 预计 3Q25E JDR 收入同比增长 10%，OPM 为 5.5%，同比增长 0.3 个百分点，主要受规模效应和平台及广告业务收入贡献增加的推动。
- 预计 3Q25E JDR OP 同比增长 17%。
- 估值与目标价：
- 基于 DCF 估值方法，目标价上调 2% 至 50.50 美元，维持“买入”评级。
研究结论
研究认为，京东核心零售业务有望实现稳健的盈利增长，主要得益于收入增长和运营效率提升。食品配送业务的亏损有望收窄，新业务板块的投资回报也将逐步显现。基于对京东核心业务增长前景的乐观预期，研究上调了 2025-2027 年的收入和非 GAAP 净利润预测，并上调了目标价至 50.50 美元。
风险提示
- 消费复苏进程慢于预期。
- 市场竞争加剧。
- 食品配送业务投资力度超预期。
