经济金融热点快评：日本一季度GDP增长好于预期，政策刺激可能加码

1 日本一季度GDP增长好于预期，政策刺激可能加码 2016年5月18日，日本内阁府公布一季度GDP初值。数据显示，经季节因素调整后，日本一季度实际GDP环比增长0.4%（折年率1.7%），好于预期的0.1%，同时也扭转了2015年第四季度萎缩0.4%的局面。 图1：日本GDP增长率及分项贡献率 资料来源：日本内阁府，中国银行国际金融研究所 第一，消费小幅增长，避免日本经济陷入衰退。一季度，日本国内需求环比增长0.2%，其中，私人消费环比增长0.5%（前值-0.8%），政府消费环比增长0.7%（前值0.7%），成为推动经济增长的主要因素。然而，私人住宅投资环比下滑0.8%（前值-1.0%），私人企业设备投资环比下滑1.4%（前值1.2%），说明私人投资并不旺盛，经济增长的动能仍然疲弱。 第二，GDP增长超预期，短期利好日本股市汇市。数据公布后，日元迅速小幅升值（美元兑日元从开盘的109.1跌至108.7），但很快又回到109的水平。日经225指数开盘小幅下跌后不断冲高，上午收盘报16753.55点，较开盘上涨0.61%。但下-15-10-5051015Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1201120122013201420152016%，季度环比折年率私人消费私人投资政府支出净出口GDP 伦敦经济月刊（2013年1月） 2013年1月18日 2016年5月18日 2016年第43期（总第43期） 国际金融研究所 经济金融热点快评 2 2016年第43期（总第43期） 审稿：王家强 单位：中国银行国际金融研究所 联系方式：010 – 6659 2331 联系人：盖新哲 单位：中国银行国际金融研究所 联系方式：010 – 6659 4026 午开盘后再度走跌，最终报收于16644.69点，较开盘下跌0.05%。日本GDP数据好于预期，对市场风险情绪构成短期利好，推动日元升值和日股上涨。不过，由于投资者担忧这一数据将使日本央行推迟货币政策刺激时间，市场情绪出现逆转，使得日元和股市走势出现回调。 第三，政策刺激可能加码，财政政策为优先选项。尽管一季度经济增长好于预期，但后续增长潜力不足。消费方面，日本政府将按计划于2017年4月提高消费税至10%，这将对私人消费构成打击。日本政府官员多次重申，除非发生雷曼兄弟级别的金融危机或严重自然灾害，否则不会推迟上调消费税的时间。投资方面，日本央行发布的短观调查报告显示，2016财年，日本企业软件和设备投资（扣除土地投资）增长率预计下降0.9%，远低于2015财年的7.1%，表明企业对扩大生产的动力不足，投资前景不容乐观。外需方面，日元升值对出口造成冲击，自2015年10月以来日本出口连续6个月出现同比负增长。汽车、机械等对出口依赖度较高的企业信心明显低落。 为推动经济增长、避免“安倍经济学”陷入失败境地，预计日本政府将会推出更多的刺激计划。目前来看，财政政策将成为优先选项。一是作为“安倍经济学”第三支箭的结构性改革进展迟缓。5月20-21日G7财长会议将在日本召开，预计各国会向日本施压，尽快推出结构性改革举措。这些举措需要财政刺激加以配合。此外，如果日本政府按计划调高消费税，也需要动用财政措施来提振消费，缓解冲击。二是货币政策暂时观望，后续将与财政政策搭配使用。当前日本央行可动用的政策工具日益有限。量化宽松政策并未从根本上提高通胀水平，而日本央行大量购债，导致其持有国债的规模已达到国债未偿还余额的37%（相比而言，美联储三轮QE后持有的国债占比也只有13%左右）。IMF预计日本央行的国债购买将在2017-2018年达到极限。今年1月底推出负利率政策后，日元大幅升值，令政策效果大打折扣。但负利率有利于使国债收益率保持在较低水平。因此，未来如果安倍推出财政刺激计划，日本央行有望进一步下调负利率或加大量化宽松规模。 （点评人：中国银行国际金融研究所高级研究员 廖淑萍）