黑天鹅再起，全球风险资产全线崩盘

10月10日，全球风险资产经历了一场系统性风险出清，而加密货币成为了此次风险的压力释放阀。美股市场大跌，标普500和纳指收跌2.71%和3.56%，费城半导体指数跌6.32%；商品市场，WTI原油跌5.32%、COMEX铜跌5.43%。 而加密资产，比特币一度闪跌14.7%，以太坊跌22.7%。过去24小时有160万交易者被清算，清算金额超过190亿美元，刷新历 史纪录；加密市场市值蒸发6700亿美元。主流币跌幅相对有限，山寨币普遍遭遇重创，不少边缘币种跌幅超过90%。但随后特朗普态度缓和，跌幅大幅收窄，较底部回涨5.7%和9.0%。此前比特币在10月6日创下逾12.625万美元的历史新高。 由于此次下跌多由衍生品主导，而非现货市场，这表明问题在于市场结构，而非基本面逻辑。美股处于高估值的泡沫增长阶段，市场情绪紧绷，一直在等待一个回调的催化剂。此次突发的政策不确定性，最终成为了市场抛售以释放风险的契机；而加密资产作为全球流动性最高的贝塔资产，在本轮去杠杆过程中首当其冲。 黑天鹅再起，加密资产受冲击严重 全球贸易在经历短暂缓和期后，不确定性骤起，市场迅速定价全球需求放缓与流动性风险，油价断崖式下跌、长端国债收益率骤降，这使所有风险模型从套利模式切换至削减风险敞口模式。 股债市场表现为基于风险价值（VAR）模型的强制去杠杆：当波动率飙升时，模型系统自动触发削减风险敞口指令；而一旦此过程开启，更高的波动会触发更多的系统抛售，而这又反过 来造成更大的波动，形成一个“削减风险敞口”指令自我强化的循环。 标普500如此跌幅还要追溯至特朗普对等关税引发的市场恐慌。当前美股一如4月份情境，都仍处于科技板块继续吹泡沫阶段。这一轮由科技巨头相互投资、左右脚互踩推升估值，投资者FOMO下继续蜂拥进入AI板块。 现阶段市场对“为尚未兑现的盈利支付高溢价”已经习以为常。标普500的自由现金流收益率（公司在扣除所有开支后真正能动用的现金）已跌至2.6%，为2008年危机前夕以来的最低水平。这意味着每投入100美元，只能获得约2.60美元的“真金白银”，而10年期国债却能稳稳地得到4美元回报，且基本无风险。这一差 距表明，投资者正在把重注押在未来增长上，以证明当前价格的合理性。 相较于股市，加密市场在此次波动中受到的冲击更为显著。由于其24小时连续交易、交叉保证金制度以及永续合约等结构特点，加密市场的反应往往更为迅速且波动放大。一旦价格出现向下跳空，高未平仓合约与流动性不足叠加，便会引发资金费率反转与抵押品价值缩水，从而触发强制平仓机制：多头头寸被清算，做市商被迫在下跌过程中进行对冲，链上借贷仓位也因触及清算阈值而被平仓。 这一连锁反应从BTC开始，蔓延至ETH，并进一步扩散至其他长尾币种，依赖高杠杆生态的山寨币因此遭受重创。与此同时，中心化交易所（CEX）的自动清算机制，也在一定程度上加剧了山寨币的踩踏式下跌。 ETH在永续合约和DeFi生态中被广泛用作抵押品，当ETH价格下跌时，系统会通过自动抛售更多ETH以补足保证金缺口，形成一种自我强化的下跌循环。即便加密领域本身并未出现实质性利空，这种机制仍可能引发大规模的清算。例如，彭博Galaxy DeFi指数在本周就下跌了11%，反映出市场在结构性因素影响下的脆弱性。 而且10月6日比特币12.625万美元创历史新高后，巨鲸和基金纷纷获利了结。流动性减少的同时引发了抛售压力。随着止损位接连触发，引发连锁下跌，散户交易员陷入恐慌。 而在此次币圈“血流成河”前夕，神秘巨鲸账户精准做空，30分钟狂赚2亿美元；而在加密市场崩盘后，另有巨鲸在清仓后逢低买入9200万美元的ETH。政策一经发布，市场剧烈震荡。核心圈层平仓离场，获得暴利；散户投资者成为接盘侠，或被清算出局。 后续关注 本次市场抛售潮始于亚洲时段，随后在全球蔓延。权益市场的核心担忧是，鉴于美股估值已十分激进，当前的跌势是否会进一步恶化，形成一轮重大回调？ 接下来需关注宏观冲击是否持续收紧金融环境：1）若股市企稳，那么市场往往会在清仓洗盘后迎来反弹；2）若恐慌加深，信用利差扩大、能源市场继续反映需求衰退、政策不确定性持续，去杠杆周期将延长。 不过，即将开启的美股财报季或将成为一个缓冲因素。在当前科技巨头纷纷上调盈利预期并公布创纪录的利润时，做空科技股将面临阻力。但这并不意味着从领涨市场的高估值个股中撤出是错误选择。尽管目前特朗普已表露出TACO迹象，但短期内保持相对谨慎仍是合理策略。 在这轮猛烈的股票抛售中，美股防御性板块暂时发挥了作用：日用消费品板块当天上涨，公用事业板块也表现坚挺。 对于加密市场，虽然比特币和ETH已从底部回涨并趋稳，但在市场恐慌时，加密资产仍将会首当其冲。10月10日这轮规模约200亿美元的清算，并非是加密市场“坏掉”的证据，只是再次印证了加密货币是全球流动性最高的贝塔资产。当宏观叙事从通胀焦虑切换至通缩恐惧时，最先被重新定价的就是杠杆，而加密市场只不过比其他市场定价完成得更快。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。