市场策略：MarketStrategy：牛市第二阶段

宏观经济

• 中国经济放缓，通缩延续但前景可能改善。弱美元预期、流动性宽松和反内卷政策提振市场风险偏好。预计GDP增速全年5%，第四季度可能明显放缓。
• 通缩延续，但前景可能改善。核心CPI增速持续回升，PPI环比止跌。预计PPI跌幅可能逐步收窄，CPI同比增速可能在第四季度逐渐回升。
• 房地产市场仍在筑底。新房和二手房销量低位反弹，但库存依然居高，房价继续下行。预计第四季度房地产销量同比增速可能显著下滑，政策部门可能加大政策宽松力度。
• 宏观政策。财政政策将适时扩大力度，第四季度可能出台新的消费提振政策。货币政策可能延续宽松，第四季度可能再次降准降息。
• 金融市场。货币市场收益率可能小幅下降，国债收益率可能回升，人民币兑美元可能走强。

中国股市

• 中国股市处于牛市第二阶段，从科技板块向原材料与工业等板块扩散。中国股票估值不高，MSCI中国指数动态PE为14.5倍。
• 相对看好AI科技、互联网、医疗、工业、原材料、必选消费和高股息板块。
  • AI科技：受益于AI技术革命与产业化浪潮，目前是全球经济和股票市场的亮点。
  • 互联网：盈利前景改善，AI应用提升估值。
  • 医疗：创新药板块率先上涨可能带动板块估值修复。
  • 工业和原材料：受益于反内卷政策和通缩改善。
  • 必选消费：目前估值/盈利能力性价比较高，将受益于中国可能实施的新一轮刺激消费政策。
  • 高股息板块：具有防御性，将受益于流动性宽松、存款利率下调和保险资金增长。

美国经济

• 经济增长将延续放缓。预计GDP同比增速全年1.7%，美国经济相对走强或者非美地区风险上升，美元指数倾向于上升；美国经济相对走弱或者非美地区风险下降，美元指数倾向于下降。
• 就业市场转弱。预计第三季度月均新增非农就业可能降至7万人，失业率可能保持在4.3%左右，第四季度失业率可能升至4.4%左右。
• 通胀可能短期反弹。预计PCE与核心PCE通胀可能从第二季度2.4%和2.7%升至第三季度2.7%和3%，第四季度小幅降至2.6%和2.8%。
• 住房市场或将小幅改善。下半年住房销量可能仍在低位，但美联储两次降息将提振需求并解冻供应，住房销量可能小幅回升。
• 宏观政策。白宫政策重点从关税转向减税、低油价、低利率、弱美元和产业政策。美联储重心转向就业风险，预计12月可能再次降息。
• 金融市场。美元货币市场收益率可能小幅下降，预计年末10年国债收益率可能走平，美元可能延续走弱。

美国股市

• 未来3个月美股可能持续跑输欧洲和中国股市。美国经济小幅滞涨，特朗普政策不稳定性将加剧美股波动，国际投资者持续降低对美股超配程度。
• 建议对美股板块配置更加均衡和提高防御性。看好信息技术、通讯服务、金融、工业、医疗与必选消费。

科技

• 未来3个月看法乐观。AI云侧端侧共振，行业高景气度有望延续。
  • 智能手机：iPhone 17销售超预期，高通/联发科旗舰新品有望加快高端化和换机周期，看好明年折叠iPhone周期和规格升级。
  • AI服务器：全球CSP上调资本开支，OpenAI加大算力储备，GB300/ASIC服务器下半年继续放量，服务器架构创新持续，看好ODM、连接器(鸿腾/立讯）和散热零部件(比亚迪电子)。
  • 端侧AI：Meta首发AR眼镜有望超预期，Meta眼镜产能2026年提升至1,000万台，科技巨头(OpenAI/苹果)加速端侧AI硬件布局；全景相机和无人机新品(大疆/影石)下沉渗透加快，智能影像设备出货量快速提升。
  • 汽车电子：智驾下沉趋势带来的零部件规格升级，看好相关产业链发展机遇（传感器/声学/连接器/显示屏/域控）。
• 推荐买入：小米集团（1810 HK，买入）、瑞声科技（2018 HK，买入）、丘钛科技(1478 HK，买入)和比亚迪电子（285 HK，买入）。

半导体

• 未来三个月看法乐观。9月全球与中国AI产业链进入平行演进的新阶段。
  • 全球AI资本开支：算力投资持续演化，OpenAI与博通合作自研XPU，计划2026年量产、订单规模超百亿美元。
  • 国产算力链：摩尔线程成功过会，标志政策与市场需求的双轮加速；AI驱动的存储板块价格持续上调，带动晶圆制造以及半导体生产设备进入量价共振阶段。
• 展望未来三个月。全球算力投入将持续扩张，国产算力链进入兑现期，模拟芯片国产替代加速，EDA自主可控夯实本土生态，下游AI赋能加速渗透：智能驾驶与AIoT百花齐放。
• 推荐标的：中际旭创（300308 CH，买入）、生益科技（600183 CH，买入）、地平线机器人（9660 HK，买入）、深南电路（002916CH，买入）、贝克微（2149 HK，买入）、北方华创（002371 CH，买入）、豪威集团（603501 CH，买入）、中兴通讯（000063 CH / 763 HK，买入）。

互联网

• 未来3个月看法中性乐观。市场对中国AI相关的投资叙事展现出更高热情。
• 建议两条思路进行股票配置：
  1. 围绕AI主线进行选股获取相对收益：腾讯、阿里巴巴、快手。
  2. 估值处于较为合理区间，业绩表现稳健、盈利能见度高：网易、BOSS直聘、携程。
• 推荐买入：腾讯、阿里巴巴、网易、快手、携程、Boss直聘。

软件及IT服务

• 未来3个月看法中性乐观。2Q25海外龙头互联网公司的云业务营收同比增速均展现环比加速趋势。
• 推荐买入：金蝶国际（268 HK）。

医药

• 未来6个月看法。国内创新药研发需求出现回暖，创新药估值持续攀升，需理性看待股价上升空间。
• 推荐标的：三生制药（1530 HK）、巨子生物（2367 HK）、药明合联（2268 HK）、固生堂（2273 HK）、中国生物制药（1177 HK）、信达生物（1801 HK）。

食品饮料、美妆护肤

• 建议关注三大投资主线：
  1. 消费心理边际宽松带来的机会：零食、软饮、啤酒等。
  2. 国产替代效应凸显的领域：乳制品、美妆护肤等。
  3. 海外销售取得较大进展标的：潮玩、即饮产品。
• 推荐标的：农夫山泉（9633 HK）、巨子生物（2367 HK）、颖通控股（6883 HK）。

可选消费

• 2025年十一国庆黄金周消费数据表现低于预期。分行业来说，茶饮咖啡、旅游-酒店和家电均符合预期，而餐饮、服装和体育用品则低于预期。
• 展望4季度。预计行业表现或会继续分化，相对看好餐饮，茶饮咖啡，旅游-酒店，对服装，体育用品和家电则比较保守。
• 推荐标的：瑞幸咖啡(LKNCY US，买入)、锅圈(2517 HK，买入)、绿茶集团(6831 HK，买入)，九毛九(9922 HK，买入)、李宁(2331 HK，买入)、波司登(3998 HK，买入)、JS环球(1691 HK，买入)。

汽车

• 国庆期间销售分化。新能源汽车的销售态势明显强于传统燃油车。预计四季度新能源汽车的销量增长有望基本抵消燃油车的销量同比下滑。
• 推荐标的：吉利汽车（175 HK，买入）、零跑汽车（9863 HK，买入）、正力新能（3677 HK，买入）。

房地产和物管

• 国企假期前7天房地产销售表现平淡。政策边际效果减弱，2025年8-9月进行的政策放松效果显著低于2024年924政策包。
• 预计4季度板块将在积极的宽松政策消息和消极的销售数据双边影响下表现波动，但长期来看，板块仍然是处于修复中。
• 推荐标的：龙湖集团、贝壳（BEKE.US）、华润万象生活(1209 HK)、绿城服务(2869 HK)、滨江服务(3316 HK)、万物云（2602 HK）。

保险

• 资负共振驱动三季度险企业绩可期。健康险新规有望助推行业新一轮上行。
• 展望三季度。看好板块保险及投资服务业绩增长驱动基本面上行，同时板块估值修复具备条件。
• 推荐标的：中国人寿(2628 HK,买入)、中国平安(2318 HK，买入)、中国财险(2328 HK，买入)、友邦保险(1299 HK,买入)。

资本品

• 重卡：9月份销量同比增长82%。强劲的势头有机会将全年销量推升至110万辆（同比增长22%）。
• 工程机械：土方机械的上升周期将会持续，非土方机械方面,国内需求有机会进一步改善。
• 选股建议：潍柴动力(2338 HK/000338 CH,买入)、三一重工(600031 CH,买入)、中联重科(1157 HK / 000157CH,买入)、三一国际（631 HK,买入）、恒立液压(601100 CH,买入)。
• 天然铀行业：铀供应紧张将继续推动未来数年的上升周期；看好中广核矿业（1164 HK）。
• 推荐标的：中广核矿业（1164 HK）。