牛市第二阶段：应对策略和方向选择

纪要主题：牛市第二阶段的应对策略与方向选择 当前A股市场已正式迈入“牛市第二阶段”，这是基于“五年周期理论”对本轮行情所处阶段的核心判断。该理论指出，自1997年以来，中国股市呈现出明显的五年周期规律：每逢“逢九”或“逢四”年份（如1999、2004、2009、2014、2019、2024），往往对应市场底部区域；而每逢“逢一”或“逢七”年份（如2001、2007、2011、2017、2021）则多为市场顶部区间。这一周期背后，是中国政治经济周期的深层逻辑——每五年以优异成绩迎接党代会召开，推动重大改革政策出台。 2024年作为“逢九”之年，正是新一轮周期的起点。标志性事件包括“国九条”第三次发布、资本市场制度改革深化、“9·24”政策后地方政府发力稳增长等。同时，M1增速处于历史低位并开始回升，利率中枢持续下行，均符合周期底部特征。历史数据显示，大型牛市顶部通常滞后于M1拐点出现，而当前M1尚未见顶，表明市场远未到趋势反转之时。 在此背景下，本轮上行周期可划分为三个阶段： 第一阶段：政策驱动的情绪修复反弹，止步于“扭亏阻力位”。该位置即前一轮牛市中投资者平均持仓成本线，是套牢盘集中兑现盈利的心理关口。第二阶段：突破扭亏阻力位后，市场进入增量资金正反馈机制，“越涨越买、越买越涨”形成自我强化。目前上证指数已站上3450点、万得全A突破5400点，标志着正式进入牛市第二阶段。第三阶段：由盈利驱动主导，伴随通胀回升、经济数据改善及政策边际收敛，市场转向“盈利吃动”模式，最终在大会前后见顶。 当前正处于第二阶段的关键时期。已有明确数据验证居民资金正在“存款搬家”流向股市：住户净存款从2024年6月高点79万亿元回落至77万亿元以下，非银存款持续增加；私募证券基金备案数创2022年以来新高，管理规模单月增长超3000亿元；融资融券账户数量同比上升70%-80%，人均融资余额由107万元升至127万元。这表明高净值与高风险偏好群体正积极入市。 当前市场热度约为70分（满分100），潜力指数位于历史39%分位，显示仍有较大上行空间。此次行情具备三大“前所未有”的特征： 1.居民储蓄规模空前庞大，潜在入市资金体量巨大； 2.创新周期级别空前，涵盖AI、人形机器人、固态电池、半导体自主可控、可控核聚变、军贸、商业航天/卫星互联网、新消费创新药等八大主赛道； 3.以沪深300非金融建筑板块为代表，上市公司自由现金流持续改善、资本开支下降，内在回报率显著提升，当前自由现金流收益率达6.7%，远高于历史均值。 因此，估值体系也发生根本性变化：不应再简单依赖PE/PB等静态指标，而应采用“自由现金流贴现”视角看待长期价值。沪深300指数若上涨40%，其内在回报率将降至4%左右，接近2014–2021年平均水平，届时才可视为估值合理。当前状态类似于2024年初的银行股，处于明显低估区间。 投资策略上，建议采取“左赛道、右质量成长”双轮驱动模式： 主攻方向：聚焦八大高空间、低渗透率的“产业级赛道”，不拘泥短期业绩与估值，拥抱未来十年的成长确定性； 1.产业趋势跟踪法：紧跟技术突破、政策催化、产业链进展最快的细分领域； 2.核心标的首板法：观察机构资金是否率先布局某一赛道龙头，首个涨停板作为切换信号； 3.龙头组合配置法：对八大赛道内各环节卡位优势明显的龙头企业进行均衡配置，避免频繁轮动博弈。 关于风格切换问题，虽然顺周期与消费最终将受益于经济回暖与通胀回升，但历史经验显示此类切换多发生在党代会前一年或当年。预计2025年更可能出现风格转换，当前仍宜坚守成长主线。 此外，尽管2024年中报显示企业盈利边际走弱，但经营性现金流改善、资本开支收缩的趋势愈发清晰，构成支撑股价上行的新动力。投资者应摒弃旧有框架，理解新时代下“现金流优于利润、结构重于指数”的投资范式。 综上所述，本轮行情可能比预期更为持久和广阔，具备演变为“长流慢牛”的基础条件。应对策略应立足长远，坚定拥抱科技创新主线，辅以高质量现金流资产配置，把握五年周期中的历史性机遇。 现场问答 1.问：如何确认当前确实进入了牛市第二阶段？是否有其他佐证？ 答：最核心的标志是突破“扭亏阻力位”。当市场整体投资者由浮亏转为浮盈，风险偏好显著提升，形成增量资金正反馈机制。当前上证指数突破3450点、万得全A突破5400点，且融资余额、私募基金规模、银证转账数据全面回暖，均验证了居民资金正在加速入市，符合第二阶段典型特征。 2.问：如果现在追高八大赛道是否风险过大？有没有更好的介入时机？ 答：赛道投资本质是布局未来五到十年的结构性机会，关键在于长期空间而非短期涨幅。历史上每一阶段的主线（如地产、消费、移动互联网）在初期也都面临类似质疑。建议通过“龙头组合配置法”分散风险，避免择时博弈，用时间换取成长红利。 3.问：为何说自由现金流成为新的估值锚？它比净利润更重要吗？ 答：在经济新常态下，企业不再盲目扩张资本开支，而是更注重股东回报。自由现金流反映的是真正可用于分红或回购的现金，更具可持续性和真实性。尤其在低增长环境下，稳定高现金流资产稀缺，其内在价值凸显，理应获得更高估值溢价。 4.问：未来是否一定会发生向顺周期的风格切换？何时是最佳切换节点？ 答：切换是大概率事件，但时间点至关重要。历史规律显示，此类切换集中在党代会前一年或当年。结合当前政策节奏，2025年随着“十五五”规划落地、需求端发力，通胀回升预期增强，流动性可能边际收紧，届时赛道股或将让位于顺周期板块。现阶段过早切换反而可能错失主升浪。