中美经贸冲击下后市展望

国投期货研究院 2025/10/13 •地缘局势偏稳推进，但没有明确破局；中美经贸问题有所反复，近期出现违背会谈成果迹象。 •美联储降息态度中性谨慎，国际政坛短期动荡，推动美元指数阶段性反弹，美元流动性边际收敛。 •基准情景：受制于美国国内金融状况或实体供应链压力，特朗普可能转鸽，谈判仍然向达成共识方向推进，市场出现脉冲式冲击后的交易机会。 •风险情景：目前美国和盟友达成阶段性框架协议，美国金融状况好于4月对等关税时期，美债避险属性修复，特朗普可能考虑继续施压，谈判受阻下市场避险交易持续性上升。 •短期跟踪：由于特朗普并未否认APEC两国领导人会面，且中国商务部亦表示对于出口而言是限制而非禁止，比特币和美股等市场表现积极，因此本周初市场定价基准情景，即TACO交易的模式。 黄金牛市的两大驱动：避险和宽松的货币政策此轮A的股市背后的驱动是，人工智能的发展加快新旧能源转换金银比和铜等有色金属的走势未来可能在某些阶段都是A股的风向标 地产经济已经过去式，托而不举是长期政策，在此背景下，未来炼钢去产能是大趋势碳元素调整到位且有反内卷加持，未来钢厂行业让利可能主要依靠铁元素下跌。 •临近11月29日中美24%对等关税的豁免到期，中美贸易博弈再次激化，在美国政府10月1日停摆的背景下市场避险情绪迅速升温。参考2018年贸易战极端情景下国际原油近远月合约的贴水率及当下原油成本支撑对远月合约中枢的启示，我们认为本轮最极端情形下布伦特、WTI低点分别指向57美元/桶、52美元/桶左右。原油市场空头趋势尚未结束，俄罗斯能源设施遇袭及俄罗斯、伊朗被制裁风险会带来供应的阶段性收紧，但加沙停火协议亦为全球地缘和解作出新的尝试；预估四季度布伦特原油均价自三季度的67美元/桶回落至62美元/桶，仍以逢高做空思路为主。 数据来源：IEA/DOE/OPEC，国投期货 大豆虽无近忧但有远虑 •美豆市场矛盾：截至2025年9月18日，美国25/26年度新作大豆累计销售了1100万吨，完成出口销售任务进度为24%，而去年同期完成了出口销售任务进度为35%，到现阶段体现出美国新季大豆销售进度慢。截至2025年9月18日，中国对25/26年度美国大豆采购量为零 。过去5年中国占美豆出口份额一半左右，今年由于贸易环境的不确定性，中国大豆供应链采购源头转向南美，对美国大豆尚未进行采购，由于中国的采购体量大，其他国家难以匹敌中国的市场规模，因此美豆出口需要经受出口的考验，美豆价格预计会受到需求端的打压，去进行压力测试。 •中国进口大豆市场矛盾：我们倾向于中国即使不采购美国大豆，南美旧作大豆的供应及中国现有的庞大库存可以缓冲，后续国内豆类会进行逐步去库，容易使得明年一季度大豆供应趋紧，但是我们倾向中国大豆供应链缺口风险易缓解。明年二季度大豆供应情况届时重点关注南美新作情况。 除调控政策之外，由于价格持续下跌，当前养殖企业利润面临一定压力；未来随着政策的持续落地，叠加行业的市场行为，供应端的压力可能会有所缓解。 1.黄金牛市的两大驱动在9月份得到强化，黄金仍值得多配，黄金ETF和黄金股都有继续上涨空间； 2.短期中美经贸波澜再起，对除黄金之外的资产价格均有冲击，但新旧能源转换进程并未结束，从AI到算力，再到电力（新能源、储能、电网）都处于发展阶段，而这是此轮A股牛市的背后的主要驱动力，在此背景下，国内股市无论是在时间还是空间上，中长期都有一定的想象空间，同时铜等有色金属这类资源性品种仍是多配品种，而原油则是空配品种； 3.国内地产经济已成过去式，未来黑色整体维持弱势运行，铁矿在800元/吨及以上可以做空； 4.从产业链角度看，自2018年中美第一次贸易战以来，我国对美贸易发生重大改变，中美贸易关系对多数品种供需影响在弱化，但在大豆进口方面，仍需关注中美贸易最终发展方向，对明年豆粕有潜在提振，从而提高养殖成本，利润压缩叠加反内卷，生猪行业有望加速去产能； 5.波动率方面，由于特朗普行事风格，商品波动率在某阶段瞬间放大，从而提高企业的避险需求，期权工具是较好的选择。 谢 谢！