宏观经济周报

宏观经济 宏观经济周报2025年第42周 2025年10月13日 徐婕，博士(852) 2683 3777jessica.xu@icbci.icbc.com.cn 一、中国宏观 高频：本周ICHI综合景气指数较上周小幅回升，虽然仍处在收缩区间，但整体运行展现出温和改善的势头。从分项来看，消费景气指数由于基数效应影响略有回落，但节日临近依旧带动餐饮、零售、旅游等需求活跃，消费在经济中的支撑作用仍然稳健。投资景气指数维持在收缩区间，基建和制造业升级项目推进节奏有所放缓，但整体趋势稳定，政策驱动下的投资效应仍在释放。出口景气指数保持平稳，在全球需求偏弱的环境下，完整的产业链和市场多元化继续为外贸韧性提供保障。生产景气指数明显回升，基本修复了前一周假期扰动带来的影响，显示供给端恢复动力充足。总体来看，本周综合指数在收缩区间内调整企稳，短期扰动逐步消散，经济内生动能保持韧性，假期过后有望进一步转向更稳健的扩张态势。 周烨(852) 2683 3232dorothy.zhou@icbci.icbc.com.cn 从宏观层面看，今年国庆中秋假期出行与消费数据全面回升，彰显内需修复提速与经济动能延续向好的态势。交通运输部数据显示，10月1日至8日，全社会跨区域人员流动量达24.33亿人次，日均3.04亿人次，同比增长6.3%。文化和旅游部测算，国内出游8.88亿人次、总花费超过8万亿元，服务型消费成为主要增长引擎。税务和支付数据显示，服务类消费同比增长7.6%，数字化支付交易显著上升，反映线上线下融合加速、居民消费活力充沛。总体来看，中国消费市场韧性增强、结构优化，假日经济的旺盛活力正加快转化为四季度经济稳中向好的持久动能。 资料来源：Wind、iFinD以及工银国际计算 证券研究 二、全球宏观 10月6日周一，越南国家统计局公布数据显示，2025年越南第三季度GDP同比增长8.23%，创下三年来最快增速，主要动力来自制造业扩张和出口回暖，电子和纺织行业表现尤为突出。今年前九个月制造业产出同比增长9.92%，9月对美国出口同比激增38.5%，显示外需依然旺盛。政策层面，越南政府通过财政补贴和资金支持推动制造业提升本地供应链，以缓解美国关税压力。央行则继续维持宽松立场，推动信贷快速增长，年初至今贷款余额已较去年底增加13.37%，全年信贷增速有望接近20%。同时，通胀保持温和，9月CPI同比上涨3.38%，仍处在可控区间，为进一步刺激经济留出了空间。 10月9日周四，CBO测算显示美国2025财年预算赤字约1.8万亿美元，与2024年几乎持平，而赤字占GDP比例略低于去年的6.4%，下降至5.9%。美国财政部长贝森特表示，当前赤字的下降显示政府政策正在发挥作用，并未导致经济衰退。美国财政赤字占GDP的比重已降至6%以下，低于去年的水平，目标是在特朗普第二个任期结束前将其压低至3%左右。他透露，财政部计划在明年推出更多减税措施，包括降低社会保障缴费和扩大购车利息抵扣，以减轻中低收入群体负担。但与此同时，CBO数据显示美国政府支出仍在上升，公共债务利息支出首次突破1万亿美元大关。 三、市场聚焦 10月7日周二，纽约联储公布的最新调查显示，美国消费者对未来通胀和就业的预期明显趋于悲观。9月，受访者预计未来一年物价将上涨3.4%，较上月的3.2%有所抬升；对未来五年的通胀预期也升至3%，而三年期预期维持在3%。在就业方面，公众普遍担心未来一年失业率会上升，对劳动力市场的信心正在减弱。与此同时，家庭对未来支出的预期下降，对自身财务状况的担忧上升。这表明在通胀压力和经济不确定性背景下，美国消费者信心正在走弱，可能拖累后续消费动能。 10月9日周四，美联储纽约联储主席威廉姆斯表示支持在今年进一步降息，但同时强调美国经济并未濒临衰退。他指出，当前通胀已放缓至约3%，就业市场也在温和降温：职位空缺减少，员工离职率下降，招聘活动逐步减弱。威廉姆斯认为关税对通胀的推升作用约在0.25至0.5个百分点之间，但尚未看到“二次效应”。他强调货币政策依旧处于“适度紧缩”区间，未来是否降息将取决于数据表现。同时，他重申美联储的独立性，强调政策决策不应受政治因素干扰。 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或“我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。 本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。 本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。 本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。 本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种类的研究产品所含的观点，不论是因为不同时间性、方法或其它因素。 准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但可能和工银国际企业融资业务的整体总收入联系，而当中包含企业融资、销售及交易业务。 若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如果他们决定进行相关证券的交易。该发送本研究报告的金融机构或实体的客户应直接联系该机构或实体以要求获悉本研究报告提及的证券更详细的信息。本研究报告不构成工银国际向发送本研究报告的金融机构或实体之客户(其并非工银国际的客户)提供的投资意见，工银国际及其各高级职员、董事和员工亦不为前述金融机构或实体之客户因使用本研究报告或其载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。工银国际透过其合规政策及程序(包括但不限于利益冲突、中国墙和保密政策)以及中国墙的维护及雇员培训管理有关其研究活动及研究报告发布的冲突。 本研究报告仅发送给阁下供参考，在没有工银国际的事先书面同意的情况下，不得以任何方式翻印或分发本研究报告的任何部份给其它人士。收到本研究报告即等同阁下知悉并同意以上条款。 工银国际证券有限公司2025版权所有。保留一切权利。UK This communication is sent on behalf of ICBC International Securities Limited, being a subsidiary of ICBC International Holdings Limited, a limited liability company incorporated in Hong Kong (collectively with other subsidiaries of ICBC International Holdings Limited, the “ICBCI Group”). Members of the ICBCI Group are not authorisedor regulated by the FCA or the PRA.The communication of this research document by the ICBCI Group is exempt from the general restriction in section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000, which prohibits the communication of an invitation or inducement to engage in investme