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三季度贵金属爆发式上涨

2025年三季度，黄金在全球大类资产中表现卓越，主要受美联储降息预期、地缘政治风险和全球央行购金等因素驱动，价格大幅上涨。COMEX黄金三季度上涨16%，沪金上涨12.89%。

黄金定价逻辑

黄金价格主要由以下因素决定：

• 机会成本：美联储降息预期降低持有黄金的机会成本，提升其吸引力。
• 不确定性溢价：地缘政治风险等不确定性因素推高黄金的避险需求。
• 去美元化与供需博弈：全球央行购金增加，而矿产金供应增长缓慢，形成供需缺口。

贵金属影响因素分析

• 美联储降息预期：美联储开启降息周期，降低持有黄金的机会成本，推动金价上涨。
• 美债实际收益率：美债实际收益率与黄金价格呈负相关，实际收益率下行利好金价。
• 地缘风险：俄乌战争、中东局势升级和美国政府停摆风险等提升了避险情绪，支撑金价。
• 去美元化与供需博弈：全球央行持续增持黄金，而矿产金供应增长缓慢，形成供需缺口，支撑金价。
• 贵金属ETF基金需求：三季度黄金ETF和白银ETF均大幅增仓，推动金银价格上涨。
• 再通胀交易概率低：全球通胀降温，使主要央行进入“竞争性降息”轨道，利好金价。

金银比价及内外比率及策略

• 金银比价：三季度金银比价震荡，四季度可能延续三季度走势。
• 内外比率：尽管人民币升值，但沪金仍强于COMEX黄金，主要由于现货缺口、跨境套利通道受限和政策与情绪共振等因素。

四季度展望

• 黄金：易涨难跌，但需警惕美联储政策节奏的意外反复、高位金价对实物需求的抑制效应，以及获利了结带来的短期波动风险。
• 白银：工业需求强劲，基本面坚实，金银比价回落表明白银的补涨和商品属性正得到市场重估。

关注风险

• 美联储货币政策转向不及预期
• 全球地缘政治局势超预期缓和
• 美元指数再度强势走高
• 全球宏观经济陷入深度衰退导致通缩风险