豆类震荡区间尚未打破

大豆 豆类震荡区间尚未打破 大豆 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 当前美豆市场面临供需宽松与出口受阻的双重压力。美豆供应宽松格局不改。中国持续规避采购新季美豆，转向南美货源。南美供应主导全球贸易，阿根廷零关税政策虽短期刺激出口，但长期可能削弱其压榨业，并加剧中美博弈下的市场波动。整体来看，豆类期价震荡区间尚未打破。 一、美国大豆产业深陷危机中国进口结构性调整 中美贸易摩擦下的美国大豆产业正陷入深度危机，其核心困境源于中国市场的大规模撤离与结构性替代。作为美国大豆的最大进口国，中国因贸易战反制关税大幅削减采购量。2025年1-8月仅进口2亿蒲式耳美豆，较2024年同期的近10亿蒲式耳骤降80%。这一断崖式下跌导致美国豆农面临双重打击，供应过剩引发价格暴跌，同时库存积压严重。国庆假期期间，美国农业部公布的季度库存报告显示，截至9月1日美国大豆库存为3.16亿蒲，虽然略低于市场预期的3.23亿蒲，但仍处高位水平。农户现金流急剧恶化，约40%作物虽有销售合同，但剩余60%滞销，部分农民被迫储存大豆等待转机，而化肥与设备成本上涨进一步加剧财务压力。美国政府虽试图通过补贴缓解危机，拟追加至140亿美元农业援助，并计划动用关税收入作为资金来源。但豆农更渴望恢复市场而非依赖补贴。虽然美国也在积极拓展市场，为填补中国缺口，积极开拓越南、菲律宾等新兴市场，并加大对欧盟、墨西哥的销售力度，但这些替代市场的规模远不足以弥补中国市场份额。目前来看，美国大豆出口困境显露无疑，2025/26年度美豆出口销售仅完成年度目标的23.7%，远低于五年均值43.4%，且销售节奏缓慢可能迫使美国下调出口预估，进一步推高期末库存。当前市场寄望于10月底中美领导人会晤（大豆被列为核心议题），但中国进口结构调整已成事实，2025年1-9月中国进口巴西大豆7270万吨，占巴西总出口的77.4%。加上美国政府停摆导致美国农业部报告暂停，影响市场对阶段性供需平衡表的调整，短期内美国豆农的寒冬仍难缓解。 二、巴西大豆主导全球贸易天气风险急剧升级 现阶段，巴西大豆出口保持强劲，新季大豆播种稳步推进，但气候风险和技术依赖构成显著挑战。出口方面，巴西大豆出口量创历史新高，2025年1-10月出口预计达1.022亿吨，全年或突破1.1亿吨，再创历史新高。纵观全球市场，中国占其出口总量的79.9%，其中9月对华出口650万吨，占比更是高达93%。这一增长主要受益于中美贸易摩擦下，中国转向南美的采购策略，巴西凭借稳定的供应能力巩固了其头号大豆供应商的地位。新季播种方面，截至10月4日，巴西大豆新季播种进度8.2%，略低于五年均值9.4%，但主产区播种进展分化，马托格罗索州播种进度15.6%，帕拉纳州播种进度更是高达26.0%。尽管局部地区因为干旱延迟播种，但目前各大机构仍维持新季产量1.77-1.79亿吨的乐观预期。然而，随着南美天气进入市场关注视野，后期的气候威胁依然严峻，拉尼娜现象形成概率达60%—71%，预计导致11-12月巴西中南部降雨骤减50%，叠加当前马托格罗索等地近40℃极端高温，已播种区域 面临重播风险，并可能加剧线虫、根腐病等灾害。因此，虽然巴西大豆占据全球贸易主导地位，但气候变化、地缘政策仍将影响其供应能力。 三、阿根廷政策红利抢市场气候危机仍存 阿根廷市场来看，大豆产业同样呈现出口激增的局面。9月22日，阿根廷政府为缓解外汇压力，宣布临时取消大豆等农产品出口税，限额70亿美元。政策刺激下出口量骤增，短短三天内登记出口大豆约40船，多为11-12月船期，超半数运往中国，推动9月阿根廷农产品出口创汇达71.07亿美元，环比暴增291%，同比上升187%。这一政策使阿根廷大豆出口成本每吨降低123.7美元，吸引中国买家迅速采购，进一步挤压美豆市场份额。然而，此举引发美国政府不满，甚至有部分议员要求停止对阿根廷的200亿美元援助计划。此外，新季播种方面，阿根廷同样面临播种进度与气候变化的双重挑战。当前阿根廷大豆主产区呈现“旱涝两极分化”格局。中北部核心区布宜诺斯艾利斯内陆、圣菲南部持续洪涝，新一轮暴雨将至可能导致播种延迟和基础设施损毁，而西北部图库曼、科尔多瓦西部、拉潘帕东北则遭遇严重干旱，伴随火灾风险。长期来看，拉尼娜现象形成概率超60%，可能加剧降水不均，大豆生长关键期仍将面临气候变化的挑战。可见，气候与政策的不确定性使阿根廷大豆产业在出口机遇与生产风险间艰难平衡，其波动性将持续影响全球大豆供应链格局。 四．国内高供应弱需求持续成本支撑显现 国内市场来看，高供应压力持续，11月前供应无忧，高到港量导致上游原料库存充足。但后续采购出现分化，贸易商数据显示11月船期采购完成率仅约35%，12-1月进度缓慢，2-4月进度不足50%，市场对明年一季度供应缺口存忧。虽然在阿根廷临时取消大豆出口税期间，中国买家快速在3天内采购约250万吨大豆，其到港成本较美豆低16%，较巴西豆低7%，进一步削弱美豆竞争力，并补充明年年初供给，但不足以完全抵消预期缺口。但下游需求不振，终端提货量环比下滑3.10%，现货采购谨慎，市场呈现"高库存、弱消耗"格局。下游看好中期价格修复空间，积极布局远月合同锁定成本。由于大豆现货价格已逼近成本线，油厂压榨亏损，挺价意愿强烈。期货市场受情绪影响，整体波动大于现货市场，基差被动走强，现货支撑逐渐增强。短期高库存、弱提货与观望情绪继续拖累市场，制约豆类反弹空间。假期过后豆类走势取决于下游补库力度及库存去化速度。中期价格弹性高度依赖各国贸易政策博弈与天气风险兑现程度，市场静待变量突破形成方向指引。 发表于2025.10.10期货日报第六版 获 取 每 日期 货策 略 推送 免 责 条 款 除 非 另 有 说 明 ，宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司（ 以 下 简 称“ 宝 城 期 货 ”）拥 有 本 报 告 的 版 权 。未 经 宝 城 期 货 事 先 书面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 、 传 播 或 复 印 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议 。 宝 城 期 货 认 为 本 报 告 所 载内 容 及 观 点 客 观 公 正 ， 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 宝 城 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 宝 城 期 货 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 宝 城 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 宝 城 期 货不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 宝 城 期 货 建 议 客 户 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合客 户 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 。 宝 城 期 货 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 。