2025年二季度《全球黄金需求趋势报告》全文

全球黄金需求趋势����年二季度报告 黄金投资推动二季度全球黄金需求走高 其他要点 黄金需求总值飙升至�,���亿美元的新纪录 伦敦金银市场协会（LBMA）午盘金价于�月份创历史新高。 ����年二季度全球黄金总需求（含场外交易投资）同比增长�%至�,���吨。以价值计，全球黄金总需求同比大幅跃升��%，达到�,���亿美元。 季度平均金价达到史无前例的�,���.��美元/盎司，年同比增长��%，季度环比增长��%。 全球黄金ETF连续两个季度保持需求强劲，这是助推二季度整体需求增长的关键因素。全球贸易政策不确定性仍存，地缘政治动荡加剧，叠加金价的上涨共同推动黄金ETF实现流入。 在金价上涨和黄金避险属性的双重吸引下，金条和金币投资者也纷纷入场。该板块需求同样连续两个季度表现优异，助推����年上半年金条和金币投资创下自����年以来的最高纪录。 黄金总供应量同比增长�%。 初步估算显示，二季度金矿产量或达���吨，创历史新高。 各经济体央行仍是全球黄金需求的重要支柱，二季度全球官方黄金储备共计增加���吨。尽管购金步伐有所放缓，但央行购金需求前景依然乐观。 尽管金价屡创新高，回收金活动依然低迷。 金饰需求量与消费金额继续呈现分化态势：多数地区金饰需求吨位同比下降，低迷表现几乎回落至����年疫情期间的水平；然而，金饰消费金额却普遍上升。 印度消费者越来越倾向于选择金饰以旧换新，或将旧金饰作为贷款抵押物。 科技用金需求受美国关税潜在影响施压，不过与AI应用相关的黄金需求的增长依然成为亮点。 场外交易（OTC）投资及库存变化为二季度贡献了���吨的黄金需求量。 非正式消息显示，机构黄金投资依然强势，全球高净值投资者对黄金的兴趣也持续高涨。 各板块上半年黄金需求量（单位：吨）及需求总值（单位：十亿美元）* 更多详情敬请联系：research@gold.org 黄金的供应与需求 上半年，黄金生产商利润提升，并有望保持高位，这将进一步刺激企业增产扩能，推动����年金矿产量再创新高。 回收金总量预计将会增加，但金价表现很大程度上受旧金饰变现影响，所以回收金增幅将低于金价走势所体现的预期水平。 前景展望 我们对����年全年的黄金供需预期与《����年全球黄金市场年中展望》报告中讨论的趋势相一致。 投资 ����年下半年，美元或将成为更多机构投资者的关注重点。当前市场普遍认为，美元将在中期内出现结构性走弱，且这一观点存在充分依据。�不过，受关税问题、税务恐慌和外汇对冲等因素的影响，上半年美元遭遇大量抛售，导致美元汇率相对于其主要对手（如欧元）显著跌破利差水平所隐含的公允价值。�这可能导致空头回补风险，从而对短期黄金投资构成阻碍。 我们认为，全球黄金ETF仍然存在上涨潜力，但在下半年重拾增长之前，可能面临短期阻力。 零售黄金投资表现稳健，预计下半年仅会小幅走弱。金价因素成为金饰需求疲软的主要原因之一；然而，由于大多数地区经济增长乏力，即便下半年金价仅小幅上涨，预计金饰需求也难以显著回升。科技用金需求继续承压，该板块面临价格高企、经济增长放缓与关税问题等重重挑战，不过人工智能（AI）相关消费旺盛，有望抵消上述不利因素。鉴于二季度经济增长放缓，我们已小幅下调全球央行购金需求预期；不过我们认为，下半年金价对需求的制约作用将会减弱，因此央行购金需求有望继续保持强劲。 我们曾多次提及，黄金投资者对长期债券收益率变化的敏感性较低，而股债相关性的增强或将继续维持这一态势。�但从机会成本的角度来看，预计�月起政策利率将下调，可能会激发更多投资者对黄金的兴趣。 上半年全球黄金ETF实现强劲流入，但前期起点较低。从历史角度来看，过去��个月的流入速度并不算极端，我们认为仍有进一步增持的空间，尤其是在基本面良好的情况下。场外交易（OTC） 年度黄金供需预期变化* �.你问我答：财政担忧是否推高了金价？| 作者：Jeremy De Pessemier | Gold Focus博客 | 世界黄金协会 投资也存在类似趋势。考虑到上述短期挑战，我们预计下半年黄金ETF将持续流入，但流入速度或将低于上半年。 金饰 下半年，中国金饰零售商有可能面临与上半年同样的困境，但尚存一线希望：市场对铂金价格的大幅上涨较为敏感，因此铂金首饰不太可能造成太大挑战。另外就是居民储蓄率居高不下，有望在下半年释放部分购买力，但这可能需要政策刺激的配合，且需要市场对����年及之后的经济前景形成更乐观的预期。印度经济仍然充满活力，但预计下半年增速将小幅放缓。叠加高昂的金价，印度金饰需求有可能延续低迷态势；非官方消息显示，消费者对高位金价的适应速度低于以往水平。 二季度，中国市场零售黄金投资需求超越金饰。在局势动荡和地缘政治紧张时期，零售投资有望成为消费者的首选。但金价的强劲上涨才是需求增加的主要动因，若下半年金价变动较为温和，或许会导致黄金投资较上半年小幅回落。 印度也存在类似情况，不断走高的金价为市场情绪推波助澜，但两国的区别或许在于国内股市所扮演的角色。与上半年相比，下半年中国经济增长有可能更多地受到美国关税的影响，但也有可能催生出更多宽松政策。�在其他条件不变的情况下，宽松政策有助于推动处于估值洼地的股市进一步上涨，进而抑制黄金投资，毕竟疲弱的股市曾被视为过去几年黄金吸引力上升的原因之一。而印度股市在过去几年里一路高歌猛进，当前估值已处于高位。若如市场共识预期所述，下半年经济表现略低于上半年，那么这种“黄金需求逆风因素”的迹象也许会有所减弱，黄金资产会相对更具吸引力。�但下半年经济表现不佳并非实质性的增长疲软，而是源于关税制约，因为下半年工业生产势必将加速增长。 其他地区也可能会出现同样的情况。与可支配收入稳定时期相比，此时金价持平或下跌有可能引发不同的反应。因此，我们仍然预计全年金饰需求将持续疲软。 回收金作为黄金供应的来源之一，其市场表现与金饰需求密切相关。�在印度和中国，这一点尤为突出。因为从历史上看，回收金有助于实现金饰“以旧换新”的流通（金饰置换和抵押贷款除外）。 值得注意的是，在过去几个季度中，金价上涨抑制了回收金交易，原因可能有以下几点： 非官方消息表明，中东地区地缘政治风险造成金饰溢价。 图�: 抛售压力尚未显现 各主要回收金市场的实际可支配收入取得增长 消费者对金价的敏感度发生变化，由于预期金价将继续上涨，消费者持有金饰的意愿增加。印度金饰以旧换新和变现行为增加，正印证了这一点。 当前并非经济低迷时期，尽管实际个人收入增速放缓，但仍保持正增长，且未出现迫在眉睫的危机迹象。� 黄金供应 由于金矿生产总维持成本（AISC）利润可观，以加纳、加拿大和智利为首的国家持续提升产能并投产新项目，或将推动����年金矿产量创下新高。由于生产商选择保留金价上涨的敞口风险，预计套保量将维持最低水平。根据我们的年中展望报告，如果金价出现更大幅度回调，可能会促使部分生产商锁定边际价格。 央行购金 预计回收金总量将有所增加，但增幅有限。印度市场已抵押的金饰规模值得关注，如果经济增长显著放缓或金价大幅下跌，部分借贷者有可能抛售抵押金饰，以偿还贷款。 由于二季度各经济体央行购金步伐放缓，我们小幅下调了全年央行购金预测。但我们认为，全球央行利用黄金的多元化特性，将美元资产转换为黄金资产的长期趋势依然未变，我们的《����年央行黄金储备调查》结果也支持这一观点。 从配置目标来看，部分央行可能已不存在黄金增持空间。但并非所有央行都是如此，特别是将黄金与其他储备资产分开管理的央行。此外，若外汇储备显著增长或金价下跌，都有可能重新点燃央行的购金热情。最后，出于审慎考虑，金价的强势上涨可能会抑制央行的黄金增持意愿，因此二季度购金步伐放缓也在情理之中，����年也曾出现类似局面。尽管目前情势低迷，我们仍对����年及以后的央行购金前景持乐观态度。 近期金价大幅上涨，导致金饰消费量与消费金额显著脱钩，在印度和中国等价格敏感型市场，这种现象更为明显。与金饰消费量形成鲜明对比的是，所有市场的金饰需求金额均实现同比增长。 金饰 中国 随着季度金价创历史新高，金饰需求下跌至接近疫情期间的水平。 中国市场金饰需求同比下降��%，仅为��吨。这已经是中国市场连续第五个季度录得两位数降幅，需求量已接近����年一季度新冠疫情席卷全国时的水平。不过，其金饰需求金额仍持续增长，金饰支出同比增长��%，达到��亿美元（约合���亿元人民币）。 二季度全球金饰消费量录得两位数跌幅，降至���吨，是自����年三季度以来的最低水平。大部分降幅来自中国和印度，两国合计市场份额跌破��%，近五年来这种情况仅出现过三次。以价值计，金饰消费总额则同比增长��%，达到���亿美元。 二季度表现疲软，导致上半年中国金饰总消费量仅为���吨，同比下降��%。除����年外，今年上半年成为����年以来需求最疲软的上半年。 此次需求下滑背后的因素与我们����年的观察结果大致相同：中国国内金价大幅上涨，削弱了消费者购买力，而市场情绪持续低迷⸺表现为消费者信心下降，家庭储蓄接近历史高点⸺进一步抑制了黄金需求。经济不确定性持续扩散，市场对经济增长前景的担忧以及中美贸易紧张局势日益加剧，也使得消费者更趋谨慎。 中国国内金饰行业零售网点（POS）数量持续减少，这在一定程度上也限制了消费者的购买渠道，且加剧需求下滑的同时加速了行业整合。这一趋势将在短期内带来挑战，但我们相信，随着经营不善的网点逐步退出，行业整合最终将有利于市场发展。 ����年二季度金价创历史新高，进一步冲击消费者购买力，导致金饰需求持续下降。二季度需求相比五年季度平均值的���吨低了��%。 我们对金饰消费的统计涵盖了��个市场，伊朗成为其中唯一录得同比增长的国家，其他市场需求则普遍下降。 金饰季度需求量（吨）与需求金额（十亿美元）* 下半年，金价和消费者信心可能仍将是推高中国金饰需求的主要因素。中国家庭储蓄率持续接近历史高位，限制了金饰等商品的可支配支出。房地产市场持续低迷，叠加外部不利因素，有可能继续打压消费者信心。尽管如此，潜在的货币宽松政策和财政刺激措施或将提振金饰消费；季节性规律也显示，从三季度起，中国金饰消费有望逐步实现环比回升。 本季度印度消费者更倾向于金饰以旧换新，或者将金饰作为抵押物获得贷款，回收金市场依然不见起色。 随着节日季和婚礼季的到来，三季度印度金饰需求有望出现季节性复苏，但金价持续走高，似乎将令该国金饰需求量继续承压。 中东和土耳其 印度 土耳其市场金饰需求量同比下降�%，仅为�吨，需求金额却增长��%，达到�.�亿美元。二季度延续一季度走势，金价走强、国内政治局势持续动荡等因素削弱了消费者信心，叠加消费通胀率居高不下，共同导致金饰需求量受到拖累。 ����年二季度，随着金价首次突破��万卢比/��克的心理关口，印度市场金饰消费量同比下降��%至��吨。因此，上半年需求量（���吨）成为该数据系列自����年一季度以来的第二低水平，仅次于受新冠疫情影响的����年（���吨）。 中东地区金饰需求普遍同比下降，高企的金价加上持续的地区紧张局势抑制了金饰销售量。伊朗则是一个例外：伊朗消费者倾向于购买金饰作为替代投资，推动该国金饰需求同比增长��%。 印度金饰消费金额则呈现完全相反的趋势：以美元计价的消费金额较上年同比增长��%，较上季度环比增长��%。 美国和欧洲 就需求量而言，屡创新高的金价严重制约了印度消费者购买力。不过，受影响的主要是大众市场；富裕阶层的平均金饰购买量基本保持不变。 美国市场金饰消费延续了过去三年来的下降趋势，同比下滑�%至��吨。相比之下，金饰需求金额却增长了��%，达到��亿美元。 在金价屡创新高的环境下，消费者继续转向轻量化产品。出于性价比考虑，��K素金首饰更受青睐，镀金银饰也日益受到消费者欢 迎 。为 迎 合 市 场 转 变，印 度 标 准 局（ B u r e a u