南华期货光伏产业周报：宏观扰动但需求稳定，把握补库机会

——宏观扰动但需求稳定，把握补库机会 夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569余维函 期货从业证号：F03144703联系邮箱：yuwh@nawaa.com投资咨询业务：证监许可【2011】1290号2025年10月12日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 本周多晶硅期货价格整体呈震荡走弱态势，多头减仓趋势显著，符合之前判断。当前主导多晶硅期货价格走势的核心逻辑，聚焦于以下因素：10月份光伏收储平台能否成立、11月份仓单集中注销的压力、需求端组件招中标价格能否稳定上涨（即多晶硅涨价能否顺利传导至终端），以及光伏竞价上网电价能否提升。从时间维度看，当前市场已经反应完9月份平台未落地的现状，但市场又传言10月中旬光伏收储平台落地，需重点关注光伏会议以及市场情况。其次，随着11月份的临近，市场将逐渐进入广期所规定的11月份多晶硅仓单集中注销周期，若届时多头缺乏承接意愿，PS2511合约可能面临较大平仓压力。（但需注意的是，若PS2511价格大幅低于现货价格时，不排除下游拉晶厂从期货市场拿货的情形，故需要重点关注期现价差情况） 从基本面维度看，当前市场呈现“供给增量、需求平稳”特征：供给端本周光伏产业上游多晶硅产量保持稳定，但未出现明显去库态势，供给压力仍存；需求端，本周组件中标规模环比增加，但中标价格环比下降，虽在一定程度上缓解终端悲观情绪，但长期需求仍依赖四季度国家出台的2026年光伏政策，以及终端光伏上网电价能否抬升——这直接决定光伏电站投资回报率，进而影响产业链整体需求。 综上所述，当前市场短期交易主线围绕“10月收储平台成立与否”展开，后续将逐步切换至“11月仓单集中注销”的预期博弈，同时需警惕政策或节点真空期内各类不实信息对市场情绪的扰动。从风险角度出发，当前多晶硅期货波动率远高于碳酸锂、工业硅等品种，整体风险程度较高，建议投资者谨慎参与，做好仓位控制与风险对冲。 *近端交易逻辑（11月份之前） 1. 10月中旬光伏平台公司成立与否，推出的进一步措施将成为市场焦点； 2. 临近11月多晶硅期货仓单集中注销窗口期，下游企业对交割库多晶硅仓单的承接意愿及实际力度持续偏弱。市场交易重心可能逐步向“仓单集中注销”逻辑切换，PS2511合约承受的下行压力可能增大。（市场提前交易，但需关注期货和现货的价差） *远端交易逻辑（11月份之后） 1. 光伏平台公司正式启动运营后，出台的措施将影响市场情绪； 2. 基本面，需求端尚未好转，供给端增量不断释放，上下游库存积压严重。多晶硅市场仍处于“高库存 + 弱需求”的双重压力下，整体呈现偏空格局。一方面，多晶硅开工率仍在上行，且行业库存水平维持在相对高位，库存去化周期较长，企业去库存压力显著；另一方面，下游光伏终端需求尚未有效回暖，受国内装机节奏放缓以及招投标价格不高等因素影响，组件厂商采购意愿偏弱，多晶硅需求端支撑不足，供需错配下市场整体承压。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：震荡偏强； *价格区间：震荡区间：48000-57000；低位区间：45000-47000；高位区间：58000-60000； 【策略建议】 *单边策略：逢低位区间做多PS2512合约；*月差策略：PS2512-PS2605正套；*基差策略：现货-PS2511反套；*期权策略：高波动率前提下，卖出PS2512-C-58000；卖出PS2512-P-47000； 【近期策略回顾】 1.3 产业操作建议 第二章 市场信息 2.1 本周主要信息 【利多信息】 1. 10月09日，全国新能源消纳检测预警中心发布2025年8月全国新能源并网消纳情况，全国光伏发电利用率为96.4%。 2. 10月09日，国家发展改革委、市场监管总局发布《关于治理价格无序竞争 维护良好市场价格秩序的公告》。 3. 10月10日，中国能建国际建设集团有限公司、中国能源建设集团等组件的联营体，与沙特国际电力和水务公司、沙特公共投资基金、沙特阿美电力公司成立的项目公司，签署了3份新能源总承包工程合同，其中包含沙特PIF六期福里斯2GW光伏项目工程总承包合同，金额8.31亿美元，建设期26个月。 【利空信息】 1. 10月10日，特朗普发推特说，准备大幅提高对中国的关税。 2.2 下周关注事件 1. 10月15日，光伏平台成立情况。 第三章 行情解读 3.1 价量及资金解读 *行情回顾及技术分析 本周多晶硅加权指数合约收于50803元/吨，周环比-3.43%；成交量30.68万手，周环比+27.09%，持仓量24.67万手，周环比+1.98%；多晶硅PS2511-PS2601月差为contango结构；仓单数量8140手，周环比+260手。 布林通道（日线级别）：价格在布林通道中轨与下轨之间，整体有进一步下探至下轨附近迹象；同时，布林通道带宽呈现走平态势，表明市场价格波动幅度正逐步收窄。 MACD与均线：本周价格下跌在60日线下方；从MACD指标及持仓变化来看，盘面呈现“多头增仓下跌”的特征，结合跌破均线与波动的特点，预计后市将有可能进一步走弱。 *期权情况 20日历史波动率：近一周呈现平稳态势，说明多晶硅价格的波动幅度相对稳定，没有出现大幅的涨跌变化。平值期权隐含波动率：近一周持续下跌，表明市场对多晶硅未来价格波动的预期在降低，也可能是市场认为当前多晶硅价格已经处于相对稳定的区间，未来大幅波动的可能性较小。 期权持仓量PCR：说明市场的乐观情绪在逐渐增强。这可能是因为市场看到多晶硅价格在近期没有出现大幅下跌，或者认为当前价格处于合理态势。 综合来看，这些信号可能暗示着多晶硅市场短期内趋于稳定，投资者对市场的乐观情绪有所上升，但具体的市场走势还需要结合多晶硅的供需基本面、宏观经济环境等其他因素进行综合分析。 *资金动向 下图为多晶硅重点盈利席位的累积盈亏数据及净持仓变动情况监测。当前净多头持仓规模出现大幅撤退迹象。 *月差结构 观察近两个月多晶硅期货期限结构的表现可以看出，整体依然为contango结构，合约之间的价差并无太大波动。近一周合约之间走反套逻辑，也体现了市场对集中注销月的反应。 *基差结构 周五主力合约基差呈现走强态势，这是由于期货大幅下跌所导致的。从历史统计数据来看，此时期货有低估嫌疑。 3.2 期货及价格数据 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 当前多晶硅企业整体盈利表现向好，盈利节奏呈现显著的阶段性特征：6月行业利润触及阶段性低点后，随着多晶硅期货与现货价格同步上行，行业盈利水平持续修复并回升至当前较好区间。从现货市场来看，当前多晶硅现货利润已达到最高10000元/吨的水平；从生产工艺维度分析，硅烷法的利润要高于改良西门子法。从期货端视角进一步拆解，在以工业硅与电力为主要成本构成的核算模型下，当前多晶硅期货端的利润率约为25.05%，利润有下降趋势，主要原因是由于周五多晶硅期货价格大跌导致的。这一数据与现货端的盈利表现形成呼应，从基本面层面共同支撑了“当前多晶硅产业利润处于较好水平”的判断。 ... 第五章 基本面数据 5.1 多晶硅供给 【多晶硅进出口】 【多晶硅库存】 5.2 硅片供给 【硅片进出口】 【硅片库存】 5.3 电池片供给 【电池片进出口】 【电池片库存】 5.4 光伏组件供给 【进出口】 【光伏组件库存】 source：SMM,南华研究 5.5 招投标 5.6 装机与应用 【中国绿电发电量】