中美贸易摩擦再升级，贵金属或延续偏强运行

核心观点与后市分析

上周黄金白银价格冲高回落，但周线仍大幅上涨。主要受美国联邦政府停摆、法国日本政治不确定性提升等避险情绪提升影响，同时市场担忧美国政府停摆将增加经济走弱风险，强化美联储10月降息预期，推动贵金属价格强劲上涨。全球央行继续增持黄金，尤其是中国央行9月再度增持黄金储备，为市场信心提供支撑。白银在降息预期和伦敦实物银紧张的背景下加速上涨，首次突破50美元/盎司关口。随后因中东地缘局势缓和、贵金属涨势过快及获利了结等因素，价格冲高回落。特朗普称将对中国加征关税，中美贸易摩擦升级，引发避险情绪升温，支撑贵金属价格再度回升。

后市分析认为，短期中美贸易摩擦不确定性、美国政府停摆未结束、美联储10月降息概率高等因素将继续支撑黄金价格。白银整体或仍维持偏强运行态势，但需关注伦敦银与COMEX银价差及内外盘价差持续走扩，可能引发库存转移，若伦敦银实物紧缺缓解，银价面临调整风险；中美贸易摩擦升级可能打压白银工业品属性，构成压制。策略上，短期建议观望，长期可等待调整完成后逢低做多。

中长期观点

贵金属牛市的底层逻辑依然稳固。美国联邦政府债务规模持续攀升将加剧美元信用长期走弱风险，叠加美联储年内仍有2次左右降息预期、全球地缘局势复杂、全球央行购金延续等，都将支撑黄金价格中枢稳步上移。

关键数据与指标

• 黄金：金价突破4000美元/盎司创历史新高，SPDR-ETF持仓量增加，COMEX黄金非商业净多持仓增加，上期所黄金库存减少，COMEX黄金库存减少。
• 白银：银价首次突破50美元/盎司关口，SLV-ETF持仓量增加，COMEX白银非商业净多持仓增加，上期所白银库存减少，COMEX白银库存减少。
• 宏观指标：美元指数下降，人民币汇率上升，美国国债收益率下降，美国10年期实际利率下降，VIX波动率指数上升，标普500指数下降，美国通胀同比数据回升，核心商品通胀回升。
• 库存数据：SHFE和COMEX黄金期货库存下降，LBMA黄金库存下降，SHFE、SGE、COMEX白银库存下降，LBMA白银库存下降。
• 央行购金：中国央行连续第11个月增持黄金储备，全球央行延续净购金步伐，上半年净购金415.1吨。

研究结论

短期贵金属价格受避险和降息预期驱动，长期底层逻辑稳固，建议短期观望，长期逢低做多。