中美贸易摩擦再升级，贵金属或延续偏强运行

白素娜从业资格证号：F3023916投资咨询证号：Z0013700 周 度 观 点 摘 要 ◆上周黄金白银冲高回落，但周线仍大幅上涨。主要影响因素分析如下：国庆假期，因美国联邦政府时隔7年再度“停摆”、法国日本政治不确定提升等大幅提升市场避险情绪，与此同时，美国9月ADP数据不及预期和市场担忧美国政府停摆将增加经济走弱风险，强化美联储10月降息预期，故在避险和降息的共同驱动下，贵金属价格强劲上涨，其中金价突破4000美元/盎司关口，再创历史新高。另一方面，在“去美元化”背景下，全球央行继续增持黄金，尤其是中国央行9月再度增持黄金储备，为连续第11个月增持，也从市场信心层面继续支撑黄金价格。白银方面，在降息预期和伦敦实物银紧张的背景下，加速上涨，并于9日晚间历史上首次突破50美元/盎司关口，高位触及51.239美元/盎司。随后由于以色列、哈马斯达成第一阶段停火协议，中东地缘局势缓和，加上近期贵金属价格涨势过快，市场情绪偏热，导致部分投机资金高位获利了结等，引发贵金属价格冲高回落。直至10日晚间，特朗普在社交媒体上称将对中国加征100%关税，中美贸易摩擦再度升级，引发全球股市、大宗商品等风险资产全线下挫，避险情绪升温，从而支撑贵金属价格再度回升。 ◆后市分析：展望后市，短期中美贸易摩擦不确定性提升、美国政府停摆尚未结束、美联储10月降息概率较高等，或将继续黄金价格。白银方面，整体或仍维持偏强运行态势，但需注意当下伦敦银与COMEX银价差以及白银内盘外盘价差均持续走扩，因此需关注白银跨市价差结构的异常或导致未来纽约白银库存或国内白银库存转移至伦敦的可能，若伦敦白银实物紧缺得到缓解，银价在这一历史高位或面临一定调整风险；且中美贸易摩擦再度升级可能打压白银工业品属性，或对银价构成压制。综上，策略上，短期建议观望，长期可等待调整完成后，择机继续以逢低做多为主。 ◆中长期观点：我们认为贵金属牛市的底层逻辑依然稳固。美国联邦政府债务规模持续攀升将不断加剧美元信用长期走弱风险，叠加美联储年内仍有2次左右降息的预期、全球地缘局势仍旧复杂、全球央行购金延续等，都将会继续支撑黄金价格中枢继续稳步上移。 01行情及基本面指标跟踪 PART ONE 黄 金 白 银 价 格 和 金 银 比 价 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 资料来源：Wind、国贸期货研究院 内 外 价 差 和 跨 市 比 价 资料来源：Wind、国贸期货研究院 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 主要宏观指标跟踪 PART TWO 美 元 指 数 、 人 民 币 汇 率 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 美 股 、V I X、 原 油 价 格 美 国 经 济 并 未 显 著 下 行 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 通 胀 开 始 显 现 回 升 压 力 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 央 行 购 金 情 况 ◆中国央行连续第11个月增持黄金储备：中国央行：中国9月末黄金储备报7406万盎司（约2303.523吨），环比增加4万盎司（约1.24吨），为连续第11个月增持黄金。◆全球央行仍维持净购金：2025年，全球央行延续净购金步伐，从而继续支撑金价强势上涨。2025年上半年，全球央行和其他机构净购金415.1吨，同比下降约20.4%，其中一、二季度分别净购金248.6吨和166.5吨，二季度购金水平降至12个季度以来新低。尽管全球央行购金步伐有所放缓，但在投资组合保护策略和多元化需求的推动下，我们预计在全球金融市场/地缘政治局势不确定性仍较高，以及美国财政赤字加剧，市场对美元信用担忧提升，全球央行仍会维持净购金，这将会给黄金价格中枢上行提供坚实的基础。 白素娜：国贸期货研究院宏观金融研究中心副经理，宏观金融首席分析师，厦门大学应用统计硕士。专注于宏观、贵金属领域研究，善于根据宏观经济形势为产业客户定制风险管理方案。多次荣获上期所“优秀贵金属分析师”称号；所在团队曾获“大商所优秀期货投研团队”称号。 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。