每周投资早参

2025年10月13日 观点： 分析师：惠祥凤执业证书编号：S0990513100001电话：0755-83007028邮箱：huixf@ydzq.sgcc.com.cn 总量视角 【A股大势研判】 展望2025年四季度，也许比以往更多分歧、更难判断。或许四季度A股上涨行情尚未结束，仍有延续上行的动能，但力度或趋弱，整体上，大概率延续慢牛趋势，但波动率或加大，在宽幅震荡中逐级抬升。 风格上，四季度A股相较于三季度可能会更加均衡。就投资而言，在继续关注科技成长主线的同时，也可关注部分周期品种行情、内需消费、红利股以及景气度改善的方向。“科技成长”+“周期板块”+“内需消费”+“稳分红核心资产”均衡配置的性价比或更高。市场能否完成从流动性估值驱动向基本面业绩驱动的转换，可能决定了2025年四季度市场的整体表现力度。 三季度涨幅靠前的主流品种能否在四季度进一步延续？是继续追热点，还是布局其他机会？对于投资者比较关注的科技股，我们的观点如下：科技股——属于“鱼越贵，浪越大”，随时扣好止损的安全带。科技方向包括半导体自主可控、AI产业链、机器人产业链、数字经济产业链、通信设备、工业母机、国防军工、汽车智能化等行业。从2025年前三季度来看，科技主线较为明确（也是我们前三季度反复推荐提醒的方向），预计今年第四季度，科技仍是主线之一，但内部或将迎来分化。三季度趋势行情中市场高度结构化，多数集中于AI、半导体、机器人等行业龙头，导致少量个股对主要指数的影响放大。若量能充沛，则上述方向有望共振大盘续创新高；若市场进入缩量，则杠杆方向“多杀多”风险加大。因此，由于多头拥挤、追涨的胜率和赔率都出现下降，这个要提前做好应对的准备。我们认为，业绩因素仍是资金配置的重要考量。科技股内部或迎来分化，具备结构性业绩亮点或增长预期的科技板块，有望继续引领结构性行情的发展，规避纯粹炒作概念、缺乏实际业绩支撑的个股。 无论是科技股还是周期股机会，尽量低吸为主，逢低关注有实际业绩或未来业绩支撑的标的，规避纯粹炒作概念个股。操作上，我们建议倾向谨慎保守，获利丰厚的可适度逢高落袋为安，投资者要结合自己的风险承受能力，新入场者系好止损安全带，逢低布局莫追高，重点挖掘结构性机会。 研报内容 总量研究 【A股大势研判】 一、上周五市场综述 周五晨报提醒，尽管周四沪深三大指数普涨，但短期节奏上还是需要一些留意。一方面，技术上看，创业板指数及科创50指数在高位K线收长上影线的形态（是不是流星线还需观察，说明上方有抛压）；另一方面，则是估值和业绩的双重考验。部分科技板块因前期涨幅较大已出现估值高企问题，短期也需留意局部拥挤度上升可能引发获利回吐。 市场走势如我们预期，周五早盘，沪深三大指数低开低走，三大股指半日收跌，创指及科创50指数领跌。盘面上，公用事业及大消费板块逆势活跃，半导体板块陷入回调、贵金属下跌。午后，市场弱势震荡。临近尾盘，三大指数集体收跌。 全天看，行业方面，水泥建材、燃气、公用事业、煤炭等板块涨幅居前，电池、半导体、贵金属等板块跌幅居前；概念股方面，草甘膦、生物质风电、乳业等概念股涨幅居前，AI芯片、存储芯片等概念股跌幅居前。 整体上，个股涨多跌少，市场情绪遇冷，赚钱应较差，两市成交额25156亿元，截止收盘，上证指数报3897.03点，下跌36.94点，跌幅0.94 %，总成交额11321.27亿；深证成指报13355.42点，下跌370.14点，跌幅2.70 %，总成交额13834.93亿；创业板指报3113.26点，下跌148.56点，跌幅4.55 %，总成交额6209.47亿；科创50指报1452.68点，下跌86.40点，跌幅5.61 %，总成交额1194.86亿。 二、上周市场回顾 上周沪深三大指数涨跌不一。沪指周涨幅0.37 %，深证成指周跌幅1.26 %，创业板周跌幅3.86 %，科创50指数周涨幅2.85 %。具体表现如下：周四沪深三大指数普涨，周五沪深三大指数集体下跌。 三、上周盘面点评 一是公益事业板块逆势走强。周五燃气、公用事业等板块走强。三季度市场强势上攻使得红利风格受到冷落，在经历连续下行后，股息率再度有吸引力，红利风格或止跌回升，2025年四季度或是布局红利风格的窗口期。逢低配置为主，重点关注央国企、公用事业等。预计国有垄断的基础类行业将受到青睐——电力、水务、燃气、公路及上游资源品等领域，以分红规模和持续性相对占优的央国企为主。 二是顺周期板块走强。周四有色金属、钢铁等顺周期板块大涨，周五水泥、煤炭等顺周期板块大涨。政策维度亦不容忽视（反内卷、顺周期、“十五五”规划方向）。展望四季度，“十五五”规划的新一轮布局（关注“十五五”规划方向）以及年末可能出台的增量政策，叠加前期反内卷推进，经济供需格局有望改善、进而改善市场对来年经济的预期，推动顺周期行情的开展。对于周期风格，如工程机械、化工、水泥建材、煤炭、有色（工业金属铜铝等）等板块，投资者可关注直接受益于大型基建的细分领域和基本面扎实的低估值龙头。 三是贵金属板块冲高回落。国庆中秋长假期间，国际金价大幅度上涨，受此利好刺激，周四贵金属板块大涨，不过，周五贵金属板块大幅回调。消息面上，2025年9月18日凌晨两点，美联储决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至4.00%-4.25%之间，符合市场预期。这是美联储自2024年12月以来的首次降息。受市场的降息预期与避险需求推动，金价突破3700美元关口。回顾过往，过去一年贵金属价格显著上涨，可能有以下五大因素：一是美联储降息周期开启，货币政策转向支撑金价；二是地缘政治摩擦持续发酵，避险需求增加；三是全球央行大规模购金，战略储备需求强劲；四是美元走弱与通胀压力，双重利好黄金。2025年以来美元指数走弱，美国关税政策不确定性、美债风险等因素的影响及关税对通胀的滞后影响加大了市场对实际购买力下降的担忧，推动投资者将黄金作为抗通胀工具；五是市场情绪与资金流向变化，投资需求增加。中国国债收益率下降促使资金转向黄金、国际地缘动荡引发跨境避险配置。此外，科技用金（如AI芯片、电子产品）需求增长，进一步扩大黄金消费场景。上述的五大因素在未来仍然起到作用，不过，黄金价格上涨已经做出了定价。黄金后市将在“降息预期+地缘摩擦+央行购金”的多重驱动下维 持高位震荡，甚至不排除继续冲高的可能。不过，经过过去一年上涨后，不建议追涨，看多不做多。 四是稀土永磁概念冲高回落。周四稀土永磁概念股大涨，周五稀土永磁概念股回调。消息面上，2025年10月09日，商务部公布对稀土相关技术实施出口管制的决定。另外，近期《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》发布，国家对稀土开采（含稀土矿产品等）和对通过开采、进口以及加工其他矿物所得的各类稀土矿产品（含独居石精矿）的冶炼分离实行总量调控管理。我国稀土领域优势显著，进可攻退可守。无论中美关系如何变化均会形成催化。稀土广泛运用于高端制造业以及军工等关键领域，而中国在稀土冶炼、提取领域具备优势。目前中国稀土产量占全球60%以上，出口配额制度和环保政策限制供应弹性。近期，中国两大稀土巨头宣布提价。展望未来，2025四季度，如果贸易谈判向好发展，在出口可能逐步放开、需求持续增长、供给刚性下，稀土产业战略价值日益彰显，基本面复苏预期持续增强；若未来管控趋严，稀土相关公司也有望在事件性催化下上涨。 四、2025年前三季度市场回顾 上证综指上涨15.84%，深证成指上涨29.88%，沪深300指数上涨17.94%，创业板指数上涨51.20%，科创50指数上涨51.20%。行业板块涨多跌少，申万一级行业中，有色金属涨幅67.52 %居首，通信涨幅62.61 %位居第二，电子涨幅53.51%位居第三，电力设备、机械设备、传媒等板块也表现不错。下跌方面，煤炭以-7.90 %跌幅居首，食品饮料以-5.06 %跌幅倒数第二，石油石化以-3.12%跌幅倒数第三。个股涨多跌少，上涨家数占比77.02%，中位数是上涨18.82%（数据来源：IFIND、wind）。 五、2025年四季度市场运行逻辑 逻辑分析：展望2025年四季度，宏观经济方面，美国的关税政策仍会对全球经济造成扰动,中美关税摩擦可能给中国出口带来一定扰动，中国经济可能仍处于“弱复苏、低通胀”格局，预计政策在“培育新动能”与“托底旧动能”两端同时发力，以稳增长、防风险的双平衡为经济转型争取时间与空间。后续关注财政政策力度、“十五五”规划布局及反内卷政策的推进情况；货币政策方面，四季度美联储进入谨慎降息周期，国内处在低通胀环境，货币政策基调可能依旧保持“连续、稳定”，预计货币环境依旧宽松，宽松的路径可能包括进一步的降息降准，也可能是结构性货币政策工具的扩张等。不过，目前信贷增长已由供给约束转化为需求约束，关键还是看需求端；估值方面，2024年9月以来至今年前三季度A股市场驱动力主要体现为估值修复，目前估值已经得到修复的情况下，2025年四季度能否由估值驱动成功切换至基本面驱动至关重要，关注后市企业盈利改善力度。四季度可能处于盈利结构性回升，叠加政策依然偏积极，可能继续支撑风险偏好，估值可能处于偏高水平；供求关系方面。股票市场需求主要受以下几个方面因素的影响，一是个人投资者资金，在今年赚钱效应的利诱下，居民有望加大权益类资产配置；二是公私募资金，新发规模有望继续改善，未来基金申购量或将逐步上行，特别是ETF，有望为2025年四季度A股市场带来增量资金；三是长期资金，监管层鼓励引导中长期资金入市，保险资金、社保基金、养老金、企业年金等机构投资者资金有望成为重要的增量资金来源之一；四是理财资金，建议投资者可适度增加权益类产品布局；五是境外资金，人民币汇率回升吸引外资流入，境外资金回流可期；六是股票回购资金，有望延续良好的回购态势，上市公司的回购与分红有望成为新的增量资金来源；七是类“平准基金”。其核心目标在于防范系统性风险和稳定市场，在市场企稳或上涨阶段，该类资金通常逐步回收流动性，对市场的推动作用或边际趋弱；八是结构性货币政策工具依旧支持资本市场。股票市场供给主要由IPO、增发配股、限售股解禁及退市等决定。新股发行方面，目前IPO储备项目较上半年略有增加，预计2025年四季度IPO的发行节奏略有加快。再融资方面，压力较大。解禁市值规模处于近几年低位，今年前三季度市场回暖后，减持规模明显增加，四季度减持力度或有明显加大；退市方面，将延续较快的退市频率，注意公司退市风险，不要盲目炒作垃圾股。监管层多举措促进投融资两端动态平衡措施，强化了市场信心，权益市场流动性改善有望延续，但要时刻关注各路机构及大股东减持情况。 六、2025年四季度市场展望 大势研判：综合以上宏观经济、货币政策、需求供给分析，年初，我们认为，2025年沪深三大指数呈现震荡“慢牛”上行格局，结构性机会占优，小盘股和大盘股均有机会，但个股会分化。7月，我们认为，2025年下半年（侧重三季度），A股市场有望呈现出震荡向上，结构性机会丰富的行情特征，市场走势如我们预期。即便是牛市，也从来都不是一帆风顺的，牛市中也需要保持一份理性。三季度A股呈现牛市行情，科技领涨。展望2025年四季度，也许比以往更多分歧、更难判断。或许四季度A股上涨行情尚未结束，仍有延续上行的动能，但力度或趋弱，整体上，大概率延续慢牛趋势，但波动率或加大，在宽幅震荡中逐级抬升。 风格上，四季度A股相较于三季度可能会更加均衡。就投资而言，在继续关注科技成长主线的同时，也可关注部分周期品种行情、内需消费、红利股以及景气度改善的方向。“科技成长”+“周期板块”+“内需消费”+“稳分红核心资产”均衡配置的性价比或更高。市场能否完成从流动性估值驱动向基本面业绩驱动的转换，可能决定了2025年四季度市场的整体表现力度。操作上，我们建议倾向谨慎保守，获利丰厚的可适度逢高落袋为安，投资者要结合自己的风险承受能力，新入场者系好止损安全带，逢低布局莫追高，重点挖掘结构性机会。 行业配置：三季度涨幅靠前的主流品种能