金融衍生品周报

金融衍生品周报 研究员：孙锋 金融衍生品周报 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 一、本周财经要闻 1.2025年国庆中秋假期，各地推出丰富多彩的文化和旅游产品、服务、活动，全国文化和旅游市场总体平稳有序。经文化和旅游部数据中心测算，国庆中秋假日8天，全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆节假日7天增加1.23亿人次；国内出游总花费8090.06亿元，较2024年国庆节假日7天增加1081.89亿元。 2.国家税务总局最新增值税发票数据显示，国庆中秋假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%。其中，商品消费和服务消费同比分别增长3.9%和7.6%。数码产品、汽车消费增长较快，旅游、文化艺术体育服务需求强劲，食品及保健品消费平稳增长。 研究员：彭烜 期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 3.商务部公布对境外相关稀土物项实施出口管制的决定：境外特定出口经营者在向中国以外的其他国家和地区出口前，必须获得中国商务部颁发的两用物项出口许可证件；对向境外军事用户的出口申请以及向出口管制管控名单和关注名单所列的进口商和最终用户（包括其控股50%及以上的子公司、分公司等分支机构）的出口申请，原则上不予许可；最终用途为研发、生产14纳米及以下逻辑芯片或者256层及以上存储芯片，以及制造上述制程半导体的生产设备、测试设备和材料，或者研发具有潜在军事用途的人工智能的出口申请，逐案审批。 4.交通运输部：经国务院批准，自2025年10月14日起，对美国的企业、其他组织和个人拥有船舶所有权的船舶；美国的企业、其他组织和个人运营的船舶；美国的企业、其他组织和个人直接或间接持有25%及以上股权（表决权、董事会席位）的企业、其他组织拥有或运营的船舶；悬挂美国旗的船舶；在美国建造的船舶，由船舶挂靠港口所在地海事管理机构负责收取船舶特别港务费。 研究员：沈忱CFA 期货从业证号：F3053225投资咨询从业证号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn 5.商务部：中方发布了关于稀土等相关物项的出口管制措施，这是中国政府依据法律法规，完善自身出口管制体系的正当做法。中国的出口管制不是禁止出口，对符合规定的申请将予以许可。在措施公布前，中方已通过双边出口管制对话机制向各有关国家和地区作了通报。中方愿与各国加强出口管制对话交流，更好维护全球产业链供应链安全稳定。 6.国家发改委、市场监管总局发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》，经营者应当按照《中华人民共和国价格法》规定，遵循公平、合法和诚实信用的原则，以生产经营成本和市场供求状况为基本依据，依法行使自主定价权，自觉维护市场价格秩序，共同营造公平竞争、有序竞争的市场环境。 7.10月10日晚，美国总统特朗普再次发出关税威胁，引发海外金融市场动荡。 8.美联储理事巴尔：基于生成式人工智能带来的生产率提升，长期中性利率已略有上升；目前我认为政策处于适度紧缩状态，尽管如果以长期中性利率作为基准，政策将是相当紧缩的。 二、投资逻辑 股指期货：国庆长假后股指冲高回落，上证50指数跌0.47%，沪深300指数跌0.51%，中证500指数跌0.19%，中证1000指数跌0.54%。沪深两市合计成交5.2万亿元，日均成交较节前最后两天增加19%。 股指期货随现货波动，主力合约IH2512跌0.43%，IF2512跌0.63%，IC2512跌0.31%，IM2512跌0.92%。IM、IF和IH日均成交分别下降14.8%、1.8%和10.3%，IC日均成交增加7.6%；IC和IF日均持仓分别增加6.6%和1.4%，IM和IH日均持仓分别下降1.8%和2.8%。 长假后首日的开门红和之后的下跌显示了市场当前的心态并不稳定。8天假期期间，国际黄金价格大涨，可控核聚变、固态电池技术突破，长鑫存储完成IPO辅导等等一系列利好消息使黄金、有色、核电、锂电、半导体产业链等板块在周四纷纷上涨。但周四午后，一些科技公司被调整融资折抵率，加之港股明显回落，双创指数回落明显。周五虽然个股涨多跌少，但股指仍全线回落，上证指数失守3900点整数关。 本轮行情，资金面特别是融资资金的贡献是重要因素，近期出现了加速迹象。长假后首日融资净买入达到508亿元，是去年10月8日之后的历史第二高点。融资余额达2.43万亿元，再创历史新高。两融交易额占A股成交额达12.88%，也是达到了近年来的高点。但另一方面，结构性变化明显，科技股自9月29日以来融资净卖出明显，融资净买入集中在有色、券商板块，可见除了热点转换因素外，融资折抵率的要求将在一定程度上困扰部分科技股。因此，未来融资波动会对个股和股指产生影响。 周五晚间，美国总统的相关言更度引发投资者对关税的担忧，美股大幅下挫、中概股跌幅明显。与4月初相比，当前市场的不同在于：第一，经过近半年的上涨，当前中美股市估值都明显更高，特别是A股科技股股涨幅巨大，在高估值的情况下波动将加大。另一方面，由于经历4月之后，投资者从心理上有一定预期，突发消息的影响效应边际下降，投资者的恐慌情绪也不再如4月那么剧烈。因此，市场的反映将主要反映在消化半年来获利盘与观察贸易谈判进程之间的博弈，股指寻求支撑将是一个渐进的过程。 未来一周，投资将高度关注消息面的变化和外围市场的反映。贸易谈判进程将是各方关注的焦点，对全球市场都会有影响。美股科技股和港股市场的表现也会映射到A股，不仅是情绪上的影响，也有板块的影响。此外，由于部分科技股静态估值高企使融资折抵率调整，近期融资净卖出明显，该类个股短期上涨难度加大，融资盘需要消化。综上所述，市场将呈现震荡走势，各方力度角力再度寻求平衡，为四季度行情奠定基础。 金融期权：本周A股市场个股层面涨跌互现，主要宽基指数多数收跌。 期权方面，多数期权品种成交量维持高位。品种上看，创业板ETF期权成交相对活跃。波动率方面，尽管标的普遍跌幅不小，但由于节前隐波维持高位，导致今天反弹幅度有限。 自6月中旬以来不少期权品种隐波反弹幅度不小，隐波溢价走阔。但考虑到目前市场情绪反复较为频繁，预计多数期权品种隐波将维持较高弹性，卖权头寸建仓需谨慎。 国债期货：本周期债先涨后跌，截止周五收盘，2年期主力合约周-0.02%，5年期主力合约接近平收，10年期主力合约周+0.09%，30年期主力合约周-0.03%。现券端，受周五晚间外部消息影响，周六银行间收益率普降且长端下行幅度更大，曲线斜率有所趋平。 数据方面，假日消费数据表现平稳，但“量”、“价”仍显分化。与此同时，近期地产 销售亮点不多，内需向上斜率平缓对债市继续构成一定支撑。 流动性方面，本周央行公开市场开展11370亿元逆回购操作、11000亿元91天期买断式逆回购操作，全口径净回笼4263亿元。不过，月初资金面整体趋松，截至周五收盘，DR001、DR007分别在1.3174%、1.4229%。跨季后，非银机构流动性分层也有所缓和，资金利差明显回落。 消息面上，节前市场较为关注的债基赎回费率新规暂无增量信息。而周五中美关税争端再起压制市场风险偏好，导致隔夜海外权益、商品市场大幅收跌。受此影响，周六正常交易的银行间国债现券收益率率先回落，其中长端表现更佳10Y、30Y分别下行3bp、5bp左右。 后续来看，短期内中美关税争端或将左右市场走向。相较于4月，我们认为目前国内市场氛围存在较大差异，投资者预期似乎更偏乐观，这或将一定程度上制约债市收益率持续下行的空间。 但拉长时间维度，正像我们在此前报告中反复指出的，国债在对冲宏观预期差方面有着不可替代的作用，尤其是在估值已不过于极端的情况下。外部环境的变化节奏无法预测，不过演化趋势或已相对明晰。 操作上，单边建议多单继续持有，但若下周一盘面大幅冲高，则可考虑择机部分止盈。套利方面，建议暂观望为主。 交易策略：股指期货，震荡运行；国债期货，多单继续持有 风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799