短期受特朗普关税扰动，中长期利多因素主导：白银周报

2025年10月12日 白银周报 报告要点： 创元研究 本周回顾：本周沪银主连涨141元/千克，周度涨幅1.29%，上海Ag（T+D）现货白银涨63元/千克，周度涨幅0.58%；COMEX白银主连跌0.455美元/盎司，周度跌幅0.95%；伦敦现货白银涨2.147美元/盎司，周度涨幅4.47%；SLV持仓周度增加273.82吨。伦敦金银比价78.30，周内下跌4.72。国内白银期货库存周度减少23.22吨，上海黄金交易所白银库存上周周度减少44.60吨，LBMA9月现货减少64.79吨，COMEX白银库存周度减少292.67吨。内盘溢价-560元/千克。 创元宏观金融组研究员：何燚邮箱：hey@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03110267投资咨询资格号：Z0021628 后市展望：本周国内白银高位震荡，伦敦白银连续创新高，COMEX白银高位小幅回落，同时伦敦贵金属市场白银拆解利率创阶段性新高，COMEX白银主连对伦敦现货白银溢价转负且持续扩大，当前为-2.458美元/盎司，反映伦敦现货市场白银非常紧缺，这或将导致纽约市场或者全球其他市场白银流入伦敦。国内上海现货白银对伦敦现货白银的溢价为-560元/千克，目前我国对白银出口政策为出口许可证管理，同时出口退税税率为0，按照13%一般商品的增值税率，当前该溢价达到-1492元/千克才打开出口窗口（修正日报中观点），数据方面：本周由于美国政府停摆，就业数据暂停公布。周一公布全球供应链压力指数0.03，前值-0.04，周五公布一年期通胀预期初值4.6%，前值4.7%，10年期通胀预期初值3.7%，前值3.7%，10月密歇根大学消费者信心指数高于预期，低于前值。事件方面：美国政府停摆持续；哈马斯和以色列达成停火协议；必和必拓同意中国铁矿石人民币交易结算；美联储官员整体支持10月份继续降息；美国总统特朗普威胁从11月1日起对中国加征100%关税；中国对稀土进行出口管制，首次使用域外管辖权。本周为十一节后第一个星期，贵金属整体偏强表现，尤其伦敦白银，当前伦敦白银市场需求强劲，导致拆解利率高涨，伦敦白银大幅溢价其他市场白银。周五受特朗普威胁对中国加征关税影响，美股暴跌，白银小幅回落，但表现强于4月份加征关税时候表现。未来展望：本轮白银上涨，主要驱动在于黄金连续创历史新高，导致白银对黄金低估，同时美联储进入降息周期，利多有色。两方面因素共同驱动白银突破历史高点。短期市场关注白银投资机会，白银投资需求增加，伦敦、纽约和上海白银库存减少， 未来该趋势或将延续，尽管受关税政策扰动，中长期白银利多驱动仍然占据主导。 目录 一、周度回顾......................................................4 1.1主要市场数据回顾.........................................................4 二、行情研判......................................................6 一、周度回顾 1.1主要市场数据回顾 本周沪银主连涨141元/千克，周度涨幅1.29%，上海Ag（T+D）现货白银涨63元/千克，周度涨幅0.58%；COMEX白银主连跌0.455美元/盎司，周度跌幅0.95%；伦敦现货白银涨2.147美元/盎司，周度涨幅4.47%；SLV持仓周度增加273.82吨。伦敦金银比价78.30，周内下跌4.72。国内白银期货库存周度减少23.22吨，上海黄金交易所白银库存上周周度减少44.60吨，LBMA9月现货减少64.79吨，COMEX白银库存周度减少292.67吨。内盘溢价-560元/千克。 周度数据方面来看，SLV持仓周度增加，国内期货库存减少，黄金交易所库存减少，COMEX库存减少，9月LBMA库存减少；金银比价回落，商品指数周度回落。8月新增光伏累计23061万千瓦，同比增加9062万千瓦。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 二、行情研判 本周国内白银高位震荡，伦敦白银连续创新高，COMEX白银高位小幅回落，同时伦敦贵金属市场白银拆解利率创阶段性新高，COMEX白银主连对伦敦现货白银溢价转负且持续扩大，当前为-2.458美元/盎司，反映伦敦现货市场白银非常紧缺，这或将导致纽约市场或者全球其他市场白银流入伦敦。国内上海现货白银对伦敦现货白银的溢价为-560元/千克，目前我国对白银出口政策为出口许可证管理，同时出口退税税率为0，按照13%一般商品的增值税率，当前该溢价达到-1492元/千克才打开出口窗口（修正日报中观点），数据方面：本周由于美国政府停摆，就业数据暂停公布。周一公布全球供应链压力指数0.03，前值-0.04，周五公布一年期通胀预期初值4.6%，前值4.7%，10年期通胀预期初值3.7%，前值3.7%，10月密歇根大学消费者信心指数高于预期，低于前值。事件方面：美国政府停摆持续；哈马斯和以色列达成停火协议；必和必拓同意中国铁矿石人民币交易结算；美联储官员整体支持10月份继续降息；美国总统特朗普威胁从11月1日起对中国加征100%关税；中国对稀土进行出口管制，首次使用域外管辖权。本周为十一节后第一个星期，贵金属整体偏强表现，尤其伦敦白银，当前伦敦白银市场需求强劲，导致拆解利率高涨，伦敦白银大幅溢价其他市场白银。周五受特朗普威胁对中国加征关税影响，美股暴跌，白银小幅回落，但表现强于4月份加征关税时候表现。未来展望：本轮白银上涨，主要驱动在于黄金连续创历史新高，导致白银对黄金低估，同时美联储进入降息周期，利多有色。两方面因素共同驱动白银突破历史高点。短期市场关注白银投资机会，白银投资需求增加，伦敦、纽约和上海白银库存减少，未来该趋势或将延续，尽管受关税政策扰动，中长期白银利多驱动仍然占据主导。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，期货日报“最佳工业品分析师”，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。荣获郑商所“石油化工类高级分析师”、期货日报“最佳工业品分析师”。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117）杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616）陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03105803；投资咨询证号：Z0021372） 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695）张英鸿，复旦大学金融专业硕士，专注原木和纸浆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03138748） 创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字[2013]99号。 免责声明： 本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用