市场风偏或短期下降，低位煤炭吸引力提升

本报告导读： 煤炭《反内卷及国企改革有望成为后续行业重点方向》2025.09.29煤炭《国泰海通煤炭行业基本面数据库大全20250928》2025.09.29煤炭《国泰海通煤炭行业基本面数据库大全20250921》2025.09.21煤炭《反内卷供给收缩超预期，板块供需扭转吸引力抬升》2025.09.21煤炭《战略性看多动力煤，判断煤价趋势国内外共振向上》2025.09.15 我们当前对于煤炭板块基本面较为乐观，2025H2重点在二次探底下确认周期底部，下行风险充分释放。 投资要点： 低位煤炭的吸引力提升，风偏下降下的优选。周五晚中美贸易问题再起波澜，可能再次明显影响A股情绪，我们认为贸易冲突再起后可能导致本就有高低切的风格切换诉求来的更加剧烈。那么无论是防守型的红利属性，还是低位基本面有明显拐点的煤炭可能对于市场的吸引力都在大幅度提升。1）供给端：反内卷影响下的煤炭供给，收缩幅度全行业领跑。随着7月国家能源局插手煤炭“反内卷”，7-8月煤炭全国产量为3.8亿、3.9亿吨，明显弱于过去1年半的月均产量（约4亿吨）。8月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%，环比7月增加1000万吨产量，展望全年产量，预计Q4受“查超产”影响全国产量预计小幅环比下降，预计后续9-12月产量预计维持3.9-4亿吨单月，全年产量47.5亿吨左右，同比下降3000-5000万吨。2）需求端：8月全社会用电总量累计增长已经回至4.6%，相较Q1的仅2.5%增长快速大幅回升，预计全年增速回升至5%以上。而进入正常的需求淡季9-10月，需求的超预期已经显现，10月长假过后，华东区域依然维持高位，导致日耗已经是过去5年同期的最高水平，同时库存也较23-24年同期更低。 动力煤：价格淡季回升。截至2025年10月10日，北方黄骅港Q5500平仓价713元/吨，与前一周持平。从供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，我们预计6-8月需求大幅度改善，Q3盈利有望迎来反弹。 焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。截至2025年10月10日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1660元/吨，较前一周下跌50元/吨（-2.9%）。上周日均铁水产量环比微降，我们认为需求端有望淡季不淡。 行业回顾：1）截至2025年10月10日，京唐港主焦煤库提价1660元/吨（-2.9%），港口一级焦1663元/吨（2.3%），炼焦煤库存三港合计288.5万吨（0.0%），200万吨以上的焦企开工率为75.18%（0.05PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨1美元/吨（1.3%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低11元/吨；澳洲焦煤到岸价207美元/吨，较前一周上涨2美元/吨（1.0%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低32元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期 目录 1.动力煤数据跟踪：煤价下跌，库存总体减少...............................................3 1.1.市场跟踪：煤价下跌................................................................................31.1.1.港口市场煤价与前一周持平.............................................................31.1.2.山西坑口价较上一周上涨，内蒙坑口煤价较上一周下跌..............31.1.3.海外煤价上涨，澳煤与国产煤的价差持平.....................................41.1.4.秦皇岛库存增加，北方港库存减少，南方港库存减少.................51.2.年度长协价：2025年10月环比上涨.....................................................62.焦煤数据跟踪：国内煤价总体较前一周下跌，海外煤价总体下跌...........72.1.市场煤：国内煤价总体较前一周下跌，海外煤价总体下跌.................72.1.1.港口焦煤价格总体较前一周下跌.....................................................72.1.2.产地焦煤价格总体较前一周持平.....................................................72.1.3.澳洲焦煤价格较前一周上涨，蒙煤价格下跌.................................82.1.4.港口库存不变，钢厂库存减少，下游螺纹开工率下降.................92.2.长协价：焦煤长协价较前一周上涨......................................................123.无烟煤：价格持平，下游聚乙烯价格持平.................................................134.上周行情回顾：板块上涨，跑赢大盘........................................................145.附录................................................................................................................155.1.上周重要事件回顾.....................................................错误!未定义书签。5.2.重点公司盈利预测与估值......................................................................156.风险提示........................................................................................................16 1.动力煤数据跟踪：煤价下跌，库存总体减少 1.1.市场跟踪：煤价下跌 1.1.1.港口市场煤价与前一周持平 北方港市场煤价格与前一周持平。截至2025年10月10日，北方港市场煤情况：北方黄骅港Q5500平仓价713元/吨，与前一周持平；黄骅港Q5000平仓价622元/吨，与前一周持平。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 江内徐州港Q5500船板价与前一周持平。截至2025年10月10日，江内徐州港Q5500动力煤船板价为790元/吨，与前一周持平；江内徐州港Q5000动力煤船板价为695元/吨，较前一周下跌5元/吨（-0.7%）。 南方港口市场煤价与前一周持平。截至2025年10月10日，南方宁波港Q5500动力煤库提价为754元/吨，与前一周持平；南方宁波港Q5000动力煤库提价为659元/吨，与前一周持平。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 1.1.2.山西坑口价较上一周上涨，内蒙坑口煤价较上一周下跌 山西坑口价较前一周上涨。截至2025年10月10日，山西大同Q5500动力煤坑口价为575元/吨，较前一周上涨5元/吨（0.9%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价518元/吨，较前一周下跌7元/吨（-1.3%）；陕西黄陵Q5000坑口价为580元/吨，与上周持平。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 1.1.3.海外煤价上涨，澳煤与国产煤的价差持平 截至2025年10月10日，ARA港动力煤92.50美元/吨，理查德RB动力煤82.90美元/吨，纽卡斯尔NEWC动力煤104.10美元/吨，分别较前一周下跌1.10美元/吨（-1.18%）、上涨0.10美元/吨（0.12%）、上涨2.30美元/吨（2.26%）。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 澳洲纽卡斯尔港煤价较上周上涨，国产煤成本低于澳煤。截至2025年9月25日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价71美元/吨，较前一周上涨1美元/吨（1.3%）。截至2025年10月10日，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低12元/吨，与上一周持平。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 印度尼西亚Q4200煤价较前一周上涨、Q3800煤价较前一周上涨。截至2025年9月25日，印度尼西亚卡里曼丹港Q4200离岸价43美元/吨，较前一周上涨1美元/吨（1.5%）；印度尼西亚卡里曼丹港Q3800离岸价37美元/吨，较前一周上涨0.4美元/吨（1.1%）。 1.1.4.秦皇岛库存增加，北方港库存减少，南方港库存减少 秦皇岛库存增加，北方港库存减少，南方港库存减少。截至2025年10月10日，秦皇岛库存641万吨，较前一周增加65.0万吨（11.3%）。截至2025年9月29日CCTD北方主流港口库存为2955.6万吨，较前一周减少8.6万吨（-0.3%）；南方港库存3087.6万吨，较前一周减少89.6万吨（-2.8%）。。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 国内运价上涨，国际CDFI下跌。截至2025年10月10日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为38.6元/吨、27.7元/吨，较前一周变化分别为：上涨5.0元/吨（14.9%）、上涨7.6元/吨（37.8%）；截至2025年10月10日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为14.69美元/吨、7.83美元/吨，较前一周变化分别为：下跌1.04美元/吨（-6.59%）、上涨0.10美元/吨（1.33%）。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 cc数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 秦皇岛港铁路调入量减少，港口吞吐量减少，锚地船舶增加。截至2025年10月10日，秦皇岛港铁路调入量39.9万吨，较前一周减少17.5万吨（-30.5%）；港口吞吐量23.9万吨，较前一周减少24.5万吨（-50.6%）；截至2025年10月10日，秦皇岛港锚地船舶数19艘，较前一周增加10艘（111.1%）；预到船舶数8艘，较前一周增加2艘（33.3%）。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 1.2.年度长协价：2025年10月环比上涨 2025年10月，北方港电煤Q5500年度长协价为676元/吨，较上月上涨2元/吨（0.3%）；截至2025年10月10日，秦皇岛动力煤Q5500综合交易价681元/吨，较前一周上涨1元/吨（0.1%）。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 年度长协价是国家制定的电煤销售的指导价，其中港口年度长协价的计算公 式 为 基 准 价+浮 动 价，具 体 为“基 准 价(675)*50%+(CCTD+BSPI+NECI/3*50%”，其中CCTD为秦皇岛动力煤Q5500综合交易价(即 图18)、BSPI为环渤海动力煤(Q5500)综合价格指数(即图19)、NCEI为国煤下水动力煤(Q5500)价格指数(即图20)。 NCEI指数较上期上涨。2025年9月24日，环渤海动力煤(Q5500K)677元/吨，较上期上涨1元/吨（0.1%）；截至2025年10月10日，NCEI(5500k):综合指数675元/吨，较上期上涨2元/吨。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 数