有色早报

有色早报 研究中心有色团队2025/10/13 铜： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜仓单 现货进口 盈利 三月进口 盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/09/26 -5 2337 98779 26557 -652.74 127.20 53.0 58.0 -38.91 144400 10325 2025/09/29 -15 2077 98779 25603 -898.28 192.48 53.0 57.0 -29.22 143900 9875 2025/09/30 20 2562 98779 26823 -295.06 8.95 50.0 54.0 -42.98 143400 9675 2025/10/09 20 2547 98779 29703 -968.44 -243.65 49.0 53.0 -24.90 139475 8425 2025/10/10 45 3197 109690 29964 -947.78 -158.86 49.0 53.0 -31.19 139400 8350 变化 25 650 10911 261 20.66 84.79 0.0 0.0 -6.29 -75 -75 周度观点 本周五受突发消息影响，特朗普宣布对华关税或将提升至100%，且原定于APEC会议上的中美谈判或受阻，伦铜周五大跌4.5%，收于10300美金/吨上方。宏观层面来看，本轮关税冲突扰动或可参照清明节扰动，目前评估来看本次关税影响范围与市场恐慌情绪蔓延程度不高于清明节扰动，彼时伦铜跌幅12%，黄金涨幅2.6%。整体我们认为后续谈判空间仍然有，关注韩国谈判进展。基本面来看，在冶炼端减产量超预期同时本周亦中度累库，高价测试之下下游点价量与接货情绪尚可，而周五铜价大幅回落之后下周预期点价与接货量级会出现环比明显增长，带动库存去库。此外，铜线缆近期开工与铝线缆劈叉明显，后续关注开工是否企稳。展望后市，整体在矿端紧张延续以及东南亚、中东地区基建及电力需求增长大背景之下对铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存。风险方面关注美股是否因AI概念乐观情绪走弱而出现超预期回调。 铝： 日期 2025/09/26 2025/09/29 2025/09/30 2025/10/09 2025/10/10 变化 日期 2025/09/26 2025/09/29 2025/09/30 2025/10/09 2025/10/10 变化 上海铝锭价格 20770 20690 20720 20960 20990 30 铝保税premium 100 100 100 100 100 0 长江铝锭价格 20765 20685 20715 20955 20975 20 沪铝现货与主力 -5 -25 20 -95 -35 60 广东铝锭价格 20690 20610 20650 20890 20910 20 现货进口盈利 -1511.91 -1632.20 -1618.40 -2476.58 -2342.57 134.01 国内氧化铝价格 2991 2982 2975 2968 2965 -3 三月进口盈利 -1397.26 -1473.54 -1498.05 -2112.00 -2050.04 61.96 进口氧化铝价格 2900.00 2900.00 2900.00 2900.00 2900.00 0.00 铝C-3M -4.70 -5.02 -1.62 7.81 12.06 4.25 沪铝社会库存 - - - - - - 铝LME库存 517700 515600 513425 508600 508825 225 铝交易所库存 124626 124626 124626 124626 124777 151 铝LME注销仓单 104925 102825 100750 105125 103125 -2000 运行产能持续小幅增加，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例明显回升，但受节日效应影响铝锭与铝棒出现一定季节性累库。全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，内外盘走势出现一定分化。短期基本面尚可，对终端需求保持关注，长期以逢低持有为主。 锌： 日期 2025/09/26 2025/09/29 2025/09/30 2025/10/09 2025/10/10 变化 日期 2025/09/26 2025/09/29 2025/09/30 2025/10/09 2025/10/10 变化 现货升贴水 -60 -40 -40 -30 -50 -20 沪锌现货进口盈利 -3338.99 -3590.26 -3533.69 -4264.28 -4175.73 88.55 上海锌锭价格 21950 21630 21830 22140 22300 160 沪锌期货进口盈利 -2788.03 -2842.83 -2872.51 -3336.02 -3174.24 161.78 天津锌锭价格 21990 21650 21850 22170 22330 160 锌保税库premium 130 130 130 130 130 0 广东锌锭价格 21990 21660 21860 22170 22320 150 LMEC-3M 40 44 56 67 100 33 锌社会库存 14.61 14.61 14.61 14.61 14.61 0.00 LME锌库存 42775 41950 40950 38250 37950 -300 沪锌交易所库存 100544 100544 100544 100544 106950 6406 LME锌注销仓单 12150 11325 10325 15400 15050 -350 本周国内锌价受美国停摆情绪影响和出口窗口打开影响震荡上涨。供应端，国产TC进一步下降，进口TC进一步上升。四季度至明年一季度国产矿边际走紧，而海外二季度矿端增量超预期，8月我国锌矿进口46万吨，累计同比增长43%。10月冶炼端环比小幅修复，国产矿加工费下滑情况下需关注硫酸价格和白银价格的走势对总利润的影响。需求端，内需季节性疲软，9月旺季后或延续偏弱震荡:海外，欧洲需求一般，但部分炼厂因为加工费问颖生产有一定阴力。国内，社库震荡。海外LME库存去化，显性库存已接近近两年低位，已来到50b以上的结构,的当前外强内弱格局下出口窗口已打开，部分冶炼厂和贸易商正准备出口事宜，香港仓库出现交仓试单情况。策略方面，锌国内基本面较差但出口利润影响下出口窗口或在后续打开，特朗普再次掀起关税风波，宏观不确定性增强情况下建议观望为主;内外方面，内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会;月差方面，建议关注12-02的正套机会。 镍： 日期 2025/09/26 2025/09/29 2025/09/30 2025/10/09 2025/10/10 1.5菲律宾镍矿 57.0 57.0 57.0 57.0 57.0 高镍铁 - - - - - 沪镍现货 120550 119800 120150 121850 124900 金川升贴水 2350 2300 2350 2350 2300 俄镍升贴水 325 325 325 325 325 变化 0.0 - 3050 -50 0 日期 2025/09/26 现货进口收益 -1757.47 期货进口收益 -2561.59 保税库premium85 LMEC-3M -187 LME库存 230124 LME注销仓单 6978 2025/09/29 -2033.70 -2773.88 85 -187 231312 6780 2025/09/30 -1199.86 -2556.39 85 -183 231312 6780 2025/10/09 -3020.24 -1800.95 85 -172 236892 7356 2025/10/10 -1012.18 -2510.13 85 -194 237378 6894 变化 2008.06 0.00 0 -22 486 -462 供应端，纯镍产量高位维持。需求端，整体偏弱，近期升水平稳。库存端，国内库存维持、海外持续累库。短期现实基本面偏弱。消息面，印尼游行有所平息，地缘风险有所缓解，但印尼矿端扰动不断，政策端仍有挺价动机。 不锈钢： 日期 2025/09/26 2025/09/29 2025/09/30 2025/10/09 2025/10/10 变化 304冷卷 13700 13700 13700 13700 13700 0 304热卷 12725 12700 12700 12700 12700 0 201冷卷 8100 8100 8100 8100 8100 0 430冷卷 7600 7600 7600 7600 7600 0 废不锈钢 9380 9350 9350 9350 9350 0 供应层面看，钢厂10月排产环比小幅增加。需求层面，刚需为主。成本方面，镍铁、铬铁价格维持。库存方面，锡佛假期累库，仓单维持。基本面整体维持偏弱，短期宏观面贸易摩擦不确定性增加，印尼政策端有一定挺价动机。 铅： 日期 2025/09/26 2025/09/29 2025/09/30 2025/10/09 2025/10/10 变化 日期 2025/09/26 2025/09/29 2025/09/30 2025/10/09 2025/10/10 变化 现货升贴水 -130 -140 -145 -145 -195 -50 现货进口收益 -437.61 -400.78 -406.67 -734.46 -642.27 92.19 上海河南价差 -25 -25 -25 -50 -75 -25 期货进口收益 -454.47 -564.93 -446.51 -515.00 -599.83 -84.83 上海广东价差 -25 -25 -25 -75 -75 0 保税库premium 115 115 115 115 115 0 1#再生铅价差 75 25 25 25 25 0 LMEC-3M -42 -45 -42 -30 -38 -8 社会库存 -4 -4 - - LME库存 219425 218825 220325 237450 237000 -450 上期所库存 49209 49209 49209 49209 39916 -9293 LME注销仓单 22150 21550 21550 49025 166575 117550 本周铅价受宏观影响上涨。供应侧，报废量同比偏弱，再生利润恢复预计致10月再生复产增量3万吨，宏观情绪结合废电紧张或驱动回收商挺价;精矿开工增加，原生高冶炼利润致精矿紧张，TC报价混乱下行。需求侧，本周电池开工率增加,电池成品库存高，国庆备货结束，需求或走弱。精废价差-25，再生复产已逐步出料，LME注册仓单减10万吨。10月市场有旺季转淡预期，国庆后下游补货，短期存提库需求。9月原生供持平，再生有减产，预计10月原生部分减产，再生复产，共计增量2-3万吨。铅价反弹改善再生出货，且回收商有围货挺价情绪。目前下游集中采购补库或将结束，精废价差-25，铅锭现货贴水10。需求无显著好转，库存历史平均水平，10月后续去库力度有待验证，预计偏弱。在LME新加坡注销10万吨仓单背景下，预计下周内外铅价维持高位震荡，预计17000-17400区间。 锡： 2025/09/26 -16394.28 -21070.74 56142 LMEC-3M-50 2775 430 2025/09/29 -27205.67 -11490.07 52516 25 2670 450 2025/09/30 -19667.76 -18765.89 56711 45 2750 450 2025/10/09 -27627.02 -12531.72 700