兼论当下与4月关税的不同：中美股市冲击中的差异

主要观点

• 中美股市在冲击中的反应存在显著差异：A股下跌与估值、股息率相关，后续补涨明显；美股下跌呈现普遍恐慌，上涨时高估值行业涨幅更大。
• 关税环境方面，当前市场心理承受能力更强，且特朗普TACO交易概率增大。
• 外贸环境较4月份好转，全球降息周期深化，全球制造业PMI回升。
• 中美宏观环境中期均好于4月份：中国经济循环好转，美国私人部门稳健，政策不确定性下降。
• 汇率环境方面，人民币汇率维持波动稳定，美元汇率交易层面利空空间有限。

关键数据

• 中美股指估值较4月份均有所上升：
  • 4月2日：上证综指12.2倍、恒生指数10.2倍、标普500指数20.5倍；
  • 最新：上证综指14.1倍、恒生指数11.7倍、标普500指数22.2倍。
• 申万一级行业中，A股28个行业动态PE高于4月初，26个行业股息率低于4月初；
• 标普500行业小组中，14个行业动态PE高于4月初，13个行业股息率低于4月初。

研究结论

• 当前中美股市在冲击中的表现差异较大，A股更“价值”，美股更“风偏”。
• 中美关税摩擦升级幅度超预期，但市场反应和预期有所变化。
• 中国外贸环境和宏观环境中期向好，美国经济衰退风险低，政策不确定性下降。
• 人民币汇率波动稳定，美元汇率交易层面利空空间有限。