朝闻国盛

与其预判，不如应对 作者 今日概览 ◼重磅研报 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 【宏观】中美关税再升级，怎么看，怎么办？——20251012 【金融工程】创业板、科创50短期内或已基本见顶——20251012 【金融工程】择时雷达六面图：本周综合分数仍维持较低水平——20251011 【固定收益】与其预判，不如应对——20251012 【固定收益】资金如期宽松——流动性和机构行为跟踪——20251011 【固定收益】债券ETF的扩张方向——20251011 【银行】本周聚焦—银行股中期分红阵营扩大，国有大行分红超2000亿元——20251012 【通信】Robinhood Markets（HOOD.O）：加密资产业务的第二曲线——20251010 【建筑】深城交301091.SZ）-智交千里通衢阔，低空寰宇乘风行——20251012 【建筑】东珠生态603359.SH）-跨界并购卫星通信龙头，擘画成长新蓝图——20251010 晨报回顾 1、《朝闻国盛：看好科技和周期品种》2025-10-102、《朝闻国盛：喜大于忧、乘势而上—国庆大事9看点》2025-10-093、《朝闻国盛：如何看待本周科技股波动？》2025-09-30 ◼研究视点 【电力设备】整治价格无序竞争，商务部对锂电池及中游材料实施出口管制——20251012 【纺织服饰】周专题：部分服饰制造公司9月营收公布——20251012 【煤炭】市场表现强于预期，我们持续强调的观点正逐步兑现——20251012 【电力】我国可控核聚变迎突破，8月风、光消纳利用率均超96%——20251012 【房地产】C-REITs周报——二级持续承压，消费板块回调幅度较大——20251012 【传媒】新一代视频生成模型Sora2上线，OpenAI发布智能体开发工具——20251012 【商贸零售】商社板块2025年三季报前瞻——20251012 【环保】政策加强大气污染防控，关注垃圾发电提标改造——20251012 【有色金属】美国政府停摆与关税扰动再起，黄金避险需求提升——20251012 【建筑材料】两部门强调治理价格无序竞争，关注水泥、玻璃供给侧变化——20251012 【建筑】若市场“高切低”，建筑板块买什么？——20251012 【房地产】2025W41：双节期间新房成交同比-20.7%，城市网签涨跌互 现——20251012 【食品饮料】周观点：秋糖在即，关注品类、渠道等边际反馈——20251012 【钢铁】纷争的世界——20251012 【农林牧渔】双节后猪价下跌加速，主动去产预期加强——20251012 【计算机】国产化遇新催化——20251011 【煤炭】亚洲国际煤炭大会2025：印度2030年煤炭需求预计达18亿吨——20251011 【医药生物】25H2器械板块潜在投资机会有哪些【周专题&周观点】【总第417期】——20251011 【计算机&传媒&海外】阜博集团03738.HK）-多模态AI受益者——20251011 ◼重磅研报 【宏观】中美关税再升级，怎么看，怎么办？ 对外发布时间: 2025年10月12日 核心结论：近期中美关税再次升级，更可能是美国为10月底中美最高层会晤增加谈判筹码，本次中美双方设定的关税生效时间也都“很讲究很微妙”（均在10月底APEC峰会之后）。倾向于认为：中美双方并未关闭谈判窗口，关税应难以实质性大幅加码，紧盯10月底可能的中美最高层会晤；鉴于当前中国经济有加速回落的迹象，叠加本次新扰动，将明显提升四季度政策加码的可能性；对市场，短期股票等风险资产大概率再次承压、但调整幅度应会低于4月，黄金等避险资产则有望进一步受益；我们也继续提示：宏观环境依然是市场的好朋友，仍可乐观点、调整就是机会。 风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com薛舒宁分析师S0680525070009xueshuning@gszq.com 【金融工程】创业板、科创50短期内或已基本见顶 对外发布时间: 2025年10月12日 节后两个交易日，大盘冲高回落，上证指数全周收涨0.37%。市场的本轮上涨自4月7日以来，日线级别反弹已经持续了近6个月，反弹幅度也基本在30%左右，各大指数和板块的上涨基本都轮动了一遍，超2/3的行业日线级别上涨处于超涨状态，几乎所有的规模指数及一半以上的行业更是走出了复杂的9-15浪的上涨结构，而银行、非银也已经率先形成了日线级别下跌，军工、交运、医药也有较大概率将确认日线级别下跌。因此我们认为本轮日线级别上涨大概率已临近尾声。此外，LPPL模型显示创业板、科创50自6月份以来的上涨短期内已基本见到顶部，未来市场大概率会是震荡调整的态势。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了3浪结构，中期牛市刚刚开始；此外，已有26个行业处于周线级别上涨中，且18个行业周线上涨走了1-3浪结构，因此我们认为本轮牛市是个普涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com梁思涵分析师S0680522070006liangsihan@gszq.com张国安分析师S0680524060003zhangguoan@gszq.com赵博文分析师S0680524070004zhaobowen@gszq.com汪宜生分析师S0680525070003wangyisheng@gszq.com阮俊烨研究助理S0680124070019ruanjunye@gszq.com 【金融工程】择时雷达六面图：本周综合分数仍维持较低水平 对外发布时间: 2025年10月11日 本周综合打分。本周市场的估值性价比、资金&趋势、宏观基本面、拥挤度&反转分数均变化不大，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为-0.32分，整体为中性偏空观点。 P.3请仔细阅读本报告末页声明风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可 能性。 梁思涵分析师S0680522070006liangsihan@gszq.com林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 【固定收益】与其预判，不如应对 对外发布时间: 2025年10月12日 近期中美经贸冲突再度升级，全球资本市场大幅波动。中美贸易冲突升级，与4月初类似，债券利率也出现明显下行。当前面临的国际环境、国内基本面状况、债市环境与当时都有一定类似性，因而市场不免与当时比较，后续市场是否会再现当时的走势？虽然历史会踏着相同的韵脚，但不会简单重复。准确判断未来双方政策的走向，是非常困难的事情，也超出我们的能力范围。因此，我们认为与其预判，不如应对。即在不同的政策情境下，作出不同的应对策略。虽然未来会是哪种情形我们并不确定，但对利率来说，变数在于下行空间而非方向，从权重来看，30年国债、10年国开以及5年二永有望迎来整体利率下行和利差收缩的双重利好。 风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 【固定收益】资金如期宽松——流动性和机构行为跟踪 对外发布时间: 2025年10月11日 跨季后，资金价格回落。本周R001收于1.33%前值1.53%），DR001收于1.32%前值1.39%）。R007收于1.49%（前值1.61%），DR007收于1.42%（前值1.44%）。DR007与7天OMO利差收于2.29bp。6M国股银票转贴利率收于0.69%前值0.87%）。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com 【固定收益】债券ETF的扩张方向 对外发布时间: 2025年10月11日 今年ETF规模快速扩张，而公募基金费率新规或进一步加速ETF的发展。9月5日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿，针对不同持有期限基金赎回费率下限的设置，主动管理债券基金持有期低于6个月将面临0.5%或更高的赎回费，而债券ETF可另行约定。因而最终正式稿按此要求落地，这将进一步利好债券ETF的发展，未来债券ETF规模有望进一步扩张。 债券ETF对市场影响愈加增强，但从需求来看，依然有较大的发展空间，特别是利率债ETF。随着债券ETF规模的扩张，对债市影响愈发明显，特别是近几个月对信用债来说。一方面，可以根据债券ETF的变化观察资金的流向。另一方面，债券ETF规模扩张意味着大量资金集中流向其成分券，从而影响市场行情，尤其是信用债以及成份券规模低的品种，将导致成分券与非成分券之间出现显著的行情分化，如今年的基准做市信用债ETF和科创债ETF，形成"抱团"效应。但同时也需要看到，与190万亿以上的债市规模相比，当前ETF规模依然非常有限。特别是一千多亿规模的利率债ETF依然难以在利率债交易中发挥足够重要的角色，因而未来市场规模依然有进一步扩张的必要和需求。 风险提示：政策变化超预期，外部风险超预期，风险偏好恢复超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 张明明分析师S0680523080006zhangmingming3653@gszq.com 【银行】本周聚焦—银行股中期分红阵营扩大，国有大行分红超2000亿元 对外发布时间: 2025年10月12日 根据上市银行公告，多家银行董事会披露了中期利润分配预案，今年A股上市银行参与中期分红的主体显著增多，部分银行已发布2025半年度权益分派实施公告。 1）按照分红实施进度看：A股上市银行中，目前已有常熟银行、民生银行、苏农银行、长沙银行、沪农商行的中期分红方案实施完毕；平安银行、上海银行、张家港行已发布权益分派实施公告，等待实施。 其中，常熟银行每股派息为0.15元 含税），分红总额为4.97亿元；民生银行每股派息为0.136元 含税），分红总额为59.54亿元；苏农银行每股派息为0.09元 含税），分红总额为1.82亿元；长沙银行每股派息为0.2元含税），分红总额为8.04亿元；沪农商行每股派息为0.241元 含税），分红总额为23.24亿元；平安银行每股派息为0.236元 含税），分红总额为45.8亿元；上海银行每股派息为0.3元 含税），分红总额为42.63亿元；张家港行每股派息为0.1元 含税），分红总额为2.44亿元。 2）六大行分红超2000亿元：根据上市银行披露的分红方案来看，国有六大行仍是分红主力军，合计现金分红总额将达2046.57亿元。 参考其相关公告，工商银行每股派息为0.1414元 含税），分红总额为503.96亿元；建设银行每股派息为0.1858元 含税），分红总额为486.05亿元；农业银行每股派息为0.1195元 含税），分红总额为418.23亿元；中国银行每股派息为0.1094元 含税），分红总额为352.5亿元；交通银行每股派息为0.1563元 含税），分红总额为138.11亿元；邮储银行每股派息为