重申购买：首选

德意志银行评分购买亚洲中国属性属性公司盼望路透社彭博交易所代号0960.HK 960 HK恒指0960ADR股票代号液晶模组US54303R1014日期2017年6月7日预测变化售价2017年6月7日（港币）15.80目标价-12个月（港元）17.4552周范围（港元）16.40-9.58恒生指数25,997重申购买：首选重申买入，首选股；我们希望短期内没有安置计划我们重申对龙湖的买入评级，将17-19财年核心收益提高CFA张国荣研究分析师（+852）2203 6182考虑到最新的土地收购和更高的销售预期，将目标价上调2-11％，并将目标价上调至17.45港元。我们维持龙湖地产作为我们的首选，因为：（1）2017财年合同销售强劲，达1,330亿元人民币（同比增长51％）；2）20％的收入CAGRe； 3）未来三年我们的预期股息收益率为4-6％。尽管该股年初至今已上涨了61％，但我们认为由于负债率低和销售强劲，因此不存在配售风险。强劲的销售超过了保守的目标；土地收购积极进行中龙湖在2017年首4个月实现了600亿元的销售收入（同比增长200％），这意味着其1100亿元的保护目标完成了55％。我们认为今年的销售可能达到人民币1,330亿元（比目标高20％）。此外，考虑到去年和年初至今的土地购置激增（1660万平方米，而出售的建筑面积为1000万平方米），我们认为目前的土地储备足以支撑另外20％CFA Jeffrey Gao研究分析师（+852）2203 6256梁富研究助理（+852）2203 6239CFA Jason Ching研究分析师（+852）2203 62052018财年销售额增长至1600亿元人民币。20％的收入复合年增长率将提供我们预期的4-6％的股息收益率价格目标15.80至17.45↑10.4%销售（FYE）64,947至64,964↑0.0%我们预计龙湖在未来三年将实现20％的收入复合年增长率，运算教授22.9至23.1↑0.8%鉴于其：1）强劲的销售（2016/17财年同比增长62％/ + 51％）； 2）约30％的租金复合年增长率；保证金（FYE）3）毛利率略有增长。基于35％的派息率，我们认为龙湖将在17-19财年按当前价格提供4-6％的股息收益率。强大的知识产权渠道应可促进租金收入增长30％龙湖有22个大型购物中心在运营，并计划在未来四年内在上海/杭州/苏州/重庆开设13个大型购物中心，使总建筑面积达到350万平方米。管理层表示，成熟的购物中心（2015年之前开业）可以实现6-12％的租金增长。加上新购物中心的贡献，我们预计17-18财年的总租金分别同比增长33％和32％至25亿元人民币和34亿元人民币，到2020年有望达到46亿元人民币。估值与主要风险净利润（FYE）12,082.6至12,297.718161412108↑1.8%目标价基于2017财年末每股资产净值23.27港元折让25％。的该股现价相当于FY17F市盈率8.5倍，较资产净值折让34％（除息6月7日收盘价）。主要风险包括由于信贷进一步收紧而导致销售放缓，以及由于购物中心开业延迟而导致的租金增长疲软。6/1512/156/1612/16盼望预测和比率年底12月31日2015A2016年2017年2018年2019年销售额（人民币元）47,423.154,799.564,963.776,689.795,678.7DB EPS FD（人民币）1.181.331.591.902.27DB EPS增长（％）-1.712.219.219.819.5市盈率（x）7.56.88.77.36.1DPS（净额）（CNY）0.360.470.560.670.80收益率（净值）（％）4.05.14.04.85.8资料来源：德意志银行估计，公司数据德意志银行/香港发行于：07/06/2017 12:54:34 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c市场研究关键变更资料来源：德意志银行价格/相对价格恒生工业表现（％）EX（重定基数）1m3m12m绝对23.626.257.7恒生指数6.29.821.9资料来源：德意志银行 2017年6月7日物业盼望运行数字购买价格表现保证金趋势增长与盈利偿付能力型号更新：2017年6月7日亚洲 中国属性路透社：0960.HK彭博社：960 HK价钱（17年6月7日）HKD 15.80目标价HKD 17.45 52周范围HKD 9.58-16.40 市值（百万）港币百万元92,639美元百万元11,885龙湖成立于1993年，在重庆开始了其首个房地产开发项目。此后，该公司采取了“多种产品，选择区域性重点”的战略，并于2005年开始在其本国市场之外扩展。该公司还早在2002年就进入了商业房地产市场。截至1H16，Longfor拥有总计中国的土地储备为3,900万平方米，拥有18个投资物业，运营中的建筑面积为150万平方米。181614121086月15日9月15日12月15日3月16日6月16日9月16日12月16日3月17日盼望恒生指数（重新定基）24.023.022.021.020.014151617E18E19EEBITDA保证金EBIT保证金302520151050-5-1014151617E18E252015105019E销售增长（LHS）ROE（RHS）806040200-20-40-60-8014151617E18E19E250200150100500净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）CFA张国荣+852 22036182Page 2德意志银行/香港盼望公司简介财政年度末12月31日2014201520162017年2018年2019年财务摘要DB EPS（人民币）1.211.181.331.591.902.27每股收益（人民币）1.521.531.572.092.772.71DPS（人民币）0.210.360.470.560.670.80BVPS（人民币）8.29.410.612.114.216.1加权平均份额（米）5,4585,8215,8185,8575,8635,863平均市值（人民币元）43,53351,90352,80080,77280,77280,772企业价值（元）71,43391,982102,164117,95959,36114,654评估指标市盈率（DB）（x）6.67.56.88.77.36.1市盈率（已报告）（x）5.25.85.86.65.05.1P / BV（x）0.970.990.801.140.970.86FCF收率（％）纳米纳米纳米22.578.064.3股息收益率（％）2.74.05.14.04.85.8EV /销售额（x）1.41.91.91.80.80.2EV / EBITDA（x）6.78.78.27.93.30.7EV / EBIT（x）6.78.78.27.93.30.7损益表（CNYm）销售收入50,99147,42354,79964,96476,69095,679毛利13,51613,01515,93519,09022,63226,936息税折旧摊销前利润10,67310,62112,52514,99717,99221,674折旧000000摊销000000息税前利润10,67310,62112,52514,99717,99221,674净利息收入（支出）1231958846-79-16员工/会员2762481,4349241,7673,678杰出/非凡2,5542,8742,0183,9716,8013,446其他税前收入/（费用）00-109000除税前溢利13,62713,93815,95619,93726,48128,782所得税费用4,8764,5746,0217,4319,67710,290少数族裔3973767822095292,558其他税后收入/（费用）000000净利8,3548,9889,15312,29816,27515,935DB调整（包括稀释）-1,744-2,041-1,388-2,978-5,101-2,585DB净利润6,6106,9477,7659,32011,17513,350现金流量（元）经营现金流量-3,1292,206-4,19318,21770,07554,177净资本支出-3,768-3,325-2,974-56-7,037-2,240自由现金流-6,897-1,119-7,16718,16163,03851,937募集资金/（回购）-6138-526000已付股息-1,241-1,654-2,083-3,262-3,911-4,673借款净收益/（十月）9,6333,2674,380000其他投资/筹资现金流量2,906-1,5064,736-3,4492,250-2,181净现金流量4,395-875-66211,45061,37745,083营运资金变动-8,507-3,106-11,0366,18953,22435,638资产负债表现金及其他流动资产19,03718,16017,35528,80690,182135,265有形固定资产33,55243,59349,22949,23956,22958,423商誉/无形资产000000合伙人/投资3,3121,3694,5035,4272,9354,803其他资产112,256120,966153,743165,199146,413108,316总资产168,156184,089224,830248,670295,760306,807计息债务47,74152,26657,87257,87257,87257,872其他负债70,14369,35591,843106,450140,889138,430负债总额117,884121,621149,715164,322198,761196,302股东权益47,76455,12561,76570,80083,16594,427少数族裔2,5087,34313,35013,54713,83416,078股东权益合计50,27262,46875,11584,34796,999110,505净债务28,70534,10640,51729,067-32,310-77,393关键公司指标销售增长 （％）22.8-7.015.618.518.124.8DB EPS增长（％）5.6-1.712.219.219.819.5EBITDA利润率（％）20.922.422.923.123.522.7息税前利润率（％）20.922.422.923.123.522.7支付比例（％）14.023.129.626.524.029.3净资产收益率（％）19.717.515.718.621.117.9资本支出/销售额（％）7.47.05.40.19.22.3资本支出/折旧（x）纳米纳米纳米纳米纳米纳米净债务/权益（％）57.154.653.934.5-33.3-70.0净利息保障（x）纳米纳米纳米纳米228.4纳米资料来源：公司数据，德意志银行估计 2017年6月7日物业盼望投资论文外表考虑到最新的土地收购，我们重申对龙湖的买入评级，将17-19财年核心盈利提高2-11％，并将目标价上调至17.45港元。我们维持龙湖地产作为我们的首选，因为：（1）2017财年合同销售强劲，达1,330亿元人民币（同比增长51％）； 2）收益复合年增长率为20％； 3）根据我们的估计，未来三年的股息收益率为4-6％。尽管该股年初至今已上涨61％，但由于负债率低和销售强劲，我们认为不存在配售风险。估价我们对FY17F末期每股资产净值的估计为23.27港元，包括发展物业的每股21.95港元，投资物业的每股6.90港元和-